TAL Education: покупка каждой акции, которую я могу себе позволить

Last updated Aug 26, 2021 412

Краткое содержание статьи

TAL Education не избежала давления, когда китайские регулирующие органы запретили коммерческое обучение по основным предметам в выходные и праздничные дни.
В результате цена акций компании упала более чем на 93% за последние 6 месяцев.
Однако только около 50% их основного бизнеса будет затронуто этим, что означает наличие значительного потенциала роста.
Я по-прежнему настроен оптимистично по отношению к TAL Education Group и считаю, что в ближайшие 36 месяцев можно будет получить более 200% прироста стоимости акций.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: посмотреть и подписаться

Подробности

TAL Education – это репетиторская компания в Китае, которая столкнулась с гневом из-за недавно начатого пересмотра нормативных требований, который наряду с другими мерами запретил коммерческие репетиторские услуги по основным предметам в выходные и праздничные дни.

Компания собирается увидеть неблагоприятные последствия этого нормативного изменения и изо всех сил пытается заменить часть бизнеса, которую она собирается потерять, различными другими предложениями по обучению, о которых, я думаю, они расскажут больше в своем предстоящем отчете о доходах, который ожидается в начале следующего месяца.

Тем не менее, есть 2 основных фактора, которые ставят меня в такое же положение, как и в DiDi Global, о которых я писал ранее в этом году, утверждая, что даже несмотря на то, что компания сталкивается с жесткими нормативными препятствиями, их основной бизнес остается прочным:

Во-первых, это постоянная потребность в репетиторстве и образовательных услугах в Китае. Это будет реализовано в том, что студенты перенесут время обучения на будние и праздничные дни, студенты продолжат пользоваться непрофильными репетиторскими услугами через компанию, что составляет около трети всего бизнеса компании. Это означает, что основной бизнес компании не пострадает так сильно, как ожидает рынок в настоящее время.
Во-вторых, реакция цен на акции компании чрезмерно преувеличена , и только за последние 6 месяцев они потеряли более 93% своей стоимости. Несомненно, компания будет сталкиваться с встречными ветрами и сокращениями по прибылям и убыткам, пока они не встанут на ноги с новыми предложениями. Но снижение стоимости на 93% является чрезмерным, и я считаю, что есть материальная ценность, которую можно получить, даже если они проиграют.

Невозможная нормативная среда

Стремясь защитить школьников и сохранить процветание среднего класса в Китае, регулирующие органы Китая запретили использование частных коммерческих репетиторских услуг в выходные и праздничные дни для обучения основным предметам. Этот шаг направлен на перевод этих учеников в государственную систему образования для обучения в выходные и праздничные дни и / или большой толчок для этих компаний в предоставлении бесплатных услуг.

Этот шаг кажется правильным с этической точки зрения, учитывая, что образование стало классной вещью во многих частях мира, где более обеспеченные люди, которые могут позволить себе репетиторство для своих детей, добиваются большего успеха и поступают в лучшие школы, в то время как те, кто не могут, продолжают бороться. Но с точки зрения бизнеса – TAL Education получает около 70% своих доходов от услуг обучения и репетиторства по основным предметам.

То, что они пытаются сделать сейчас, – это двигаться в том направлении, где они могут преодолеть множество этих препятствий, предоставляя репетиторские и образовательные услуги по второстепенным предметам, уроки обучения для взрослых и пытаясь переключить часть своих учеников на репетиторство по будням, чтобы избежать основной части нормативного препятствия.

Учитывая эти факторы, очевидно, что компания потеряет значительную часть своего основного бизнеса до тех пор, пока она не представит новые предложения или пока китайские регулирующие органы не ослабят некоторые из этих ограничений, как утверждают некоторые аналитики, работающие в этой области. Тем не менее, они остаются ключевыми игроками в этой области, и совершенно очевидно, что это падение на 93% не оправдано с учетом того, где они находятся.

Бизнес-модель остается сильной

В результате этих нормативных изменений компания видела 6 месяцев подряд, когда их прогнозы доходов и продаж шли в сторону понижения этих прогнозов на 60%, что, как я утверждаю, подходит для краткосрочной, но не для долгосрочной перспективы.

Эти нормативные изменения должны вступить в силу в следующем году, и хотя я согласен с тем, что краткосрочные последствия для доходов и продаж, безусловно, приведут к снижению выручки от 50% до 60%, я не думаю, что это произойдет. На данный момент самые резкие изменения были внесены в их ожидания на 2024 год: прибыль на акцию и прогнозы продаж снизились на 60% и 50% соответственно. Здесь я считаю, что основной аргумент против TAL Education неверен и еще более усиливается падением цены акций на 93%.

В настоящее время ожидается, что компания сообщит о среднегодовом темпе продаж на уровне 27% в течение следующих 5 лет после пересмотра в сторону понижения. После того, как в 2020 году объем продаж составил 4,5 миллиарда долларов, ожидается, что к 2025 году они составят 14,9 миллиарда долларов. Вот разбивка этих ожиданий по годам:

	2021	2022	2023	2024	2025
Продажи	5,26 миллиарда долларов	6,11 млрд долларов	5,27 миллиарда долларов	13,9 млрд долларов	14,9 миллиарда долларов
Рост	+16.9%	+16.1%	-13.7%	+163%	+7.48%

Источник: Seeking Alpha

Интересной частью этих прогнозов является то, что валовая прибыль компании, как ожидается, вырастет за тот же период времени, поскольку они будут продолжать применять различные меры по снижению затрат и эффективности, а также, как и ожидалось, повышать цены на свои услуги, чтобы преодолеть некоторые потери бизнеса из-за регуляторного сдвига.

Что касается чистой прибыли, согласно прогнозам компании, среднегодовой темп роста прибыли на акцию за тот же период составит более 91%, так как продажи будут расти со среднегодовым темпом роста чуть более 27%, что свидетельствует о значительном увеличении маржи. Вот ежегодная разбивка этих ожиданий:

	2021	2022	2023	2024	2025
EPS	$0.57	$0.97	$0.86	$2.82	$3.58
Рост	+309%	+69.2%	-10.6%	+226%	+27.0%

Как вы понимаете, рост прибыли на акцию будет опережать рост продаж каждый год благодаря более высокой марже. Тем не менее, есть несколько серьезных предостережений, которые следует принять во внимание при оценке потенциала TAL Education для долгосрочных инвестиций.

Риски для TAL Education остаются тяжелыми

Помимо очевидного риска того, что китайские регулирующие органы просто не заботятся о потерянном бизнесе и доходах и продолжают усиливать давление, есть несколько других рисков, которые, я считаю, следует немного прояснить при оценке потенциала роста цен на акции компании.

Первый связан с указанной выше проекцией. Как я уже отмечал в других статьях, я обычно добавляю примечание, когда у EPS или прогноза продаж есть только 1 аналитик на любой конкретный год, и это относится к показателям TAL на 2024 и 2025 годы, перечисленным выше. Эти оценки также были пересмотрены в сторону понижения, но поскольку у них есть только 1 аналитик для прогнозов EPS и 2 для продаж, это может означать, что долгосрочные прогнозы являются высокими и должны быть пересмотрены в сторону понижения. Это не меняет увеличения маржи, но может означать, что продажи могут быть значительно ниже в 2024 и 2025 годах. Я буду следить за этим еще раз, когда аналитики взвешивают долгосрочные перспективы компании, что, как я полагаю, произойдет после того, как они досрочно опубликуют свою прибыль в следующем месяце.

Второй риск заключается в том, что в результате репрессий со стороны регулирующих органов компании будут стремиться к слияниям и поглощениям для преодоления встречных ветров и проблем, с которыми они сталкиваются. Это странный момент, но если несколько игроков, занимающихся образованием и обучением, начнут рассматривать возможность слияния, это, несомненно, будет иметь значительно меньшую премию к текущей цене акций, чем потенциальная возможность в качестве отдельной компании преодолеть препятствия на своем пути. Поэтому неясно, какой будет структура собственности в таком случае, чтобы оценить этот риск.

Инвестиционное заключение. Покупать ли акции TAL Education?

Возвращаясь к сути, простая истина заключается в том, что даже с высоким риском нормативных изменений компания в настоящее время торгуется примерно с 6-кратной форвардной прибылью, в то время как ожидается, что эта прибыль будет расти в среднем примерно на 50% в год.

Это смешно.

Я считаю, что с учетом темпов роста в сочетании с рисками, превышающими средний уровень, уместным является 20-кратный мультипликатор прибыли, представляющий следующую справедливую стоимость компании в течение следующих 36 месяцев:

	2021	2022	2023
EPS	$0.57	$0.97	$0.86

Справедливая стоимость	$11.40	$19.40	$17.20
Потенциал	+119%	+273%	+231%

Как мы видим, у компании есть потенциал для роста стоимости акций более чем на 200% в течение следующих 3 лет, даже если мы не будем учитывать опережающую динамику, которую, как я полагаю, она испытает с учетом изменений, которые они пытаются свои проблемы.

Как я уже упоминал в названии, у меня большой запас, и я продолжаю скупать акции TAL, поскольку считаю, что даже с учетом связанных с этим рисков TAL Education легко превзойдет более широкий рынок в течение следующих 36 месяцев.

Я по-прежнему с оптимизмом смотрю на Tal Education Group.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: посмотреть и подписаться

Автор: Pinxter Analytics, Seeking Alpha