Акции TAL Education дешевы по уважительным причинам

Last updated May 9, 2023 81

Краткое содержание статьи

Текущие оценки TAL Education Group являются привлекательными после недавнего падения цены ее акций, и компания намерена продолжить выкуп своих собственных акций, что, как ожидается, будет способствовать росту стоимости.
Однако финансовые показатели TAL Education в новом финансовом году (2024 финансовый год) могут разочаровать рынок из-за неблагоприятной структуры продаж и высокого уровня инвестиций.
Моя оценка для TAL Education Group остается «Держать», так как я думаю, что есть причины, оправдывающие заниженные оценки акций.

Подробности

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Я продолжаю рекомендовать акции TAL Education Group как “Держать”. Ранее я рассматривал динамику цен на акции TAL в период с конца 2022 года по начало 2023 года в моем более раннем обновлении компании от 21 февраля 2023 года.

В моей последней статье для TAL Education оценивается, является ли акция потенциальным кандидатом для инвестиций с учетом ее оценки и перспектив. Мой анализ приводит меня к выводу, что TAL не является хорошей инвестиционной возможностью, поскольку ее акции дешевы по уважительным причинам. TAL Education по-прежнему находится в инвестиционном режиме, и быстрый рост выручки может быть достигнут за счет более низкой прибыльности из-за менее благоприятного сочетания доходов. В этом случае я сохраняю рекомендацию «Держать» для акций TAL Education Group.

Цена и оценка акций TAL Education

Акции TAL Education Group упали на -17,0% (источник: ценовые данные Seeking Alpha ) с момента публикации моей предыдущей статьи от 21 февраля 2023 года. За этот период более широкий рынок, представленный S&P 500 (SP500), вырос на +3,5%. Недавняя слабость акций TAL Education привела к снижению их стоимости до более привлекательного уровня.

В настоящее время рынок оценивает TAL в 7,8 раза по сравнению с консенсус-прогнозом на 2025 финансовый год (с 1 марта 2024 г. по 28 февраля 2025 г.) за вычетом чистых денежных средств, нормализованный P/E, согласно данным оценки S&P Capital IQ. Мультипликатор P/E за вычетом чистых денежных средств TAL Education рассчитывается путем деления рыночной капитализации TAL, скорректированной с учетом чистого остатка денежных средств в размере 3 миллиардов долларов, на ее согласованную форвардную нормализованную прибыль. TAL Education также торгуется с нетребовательными форвардными мультипликаторами EV/EBITDA за 2025 финансовый год и отношением ценности предприятия к выручке в 3,6 и 0,61 раза соответственно.

Отрадно отметить, что TAL Education намерена выкупить акции с целью увеличения стоимости, чтобы решить проблему, связанную с недооценкой акций компании.

Когда 27 апреля TAL объявила результаты за четвертый квартал 2023 финансового года и 2023 финансовый год за весь 2023 финансовый год, компания сообщила, что отодвигает дату истечения срока действия своего текущего плана выкупа акций на один год до 30 апреля 2024 года. У TAL осталось около 737 миллионов долларов от своего текущего разрешения на выкуп акций после выкупа 2,3% своих акций в 2023 финансовом году. На объявлении результатов компании за 2023 финансовый год TAL Education заверила инвесторов, что “продолжит искать возможности для получения прибыли для наших акционеров через нашу программу выкупа акций”. Комментарии руководства TAL на недавнем брифинге показывают, что компания, скорее всего, продолжит выкуп собственных акций в следующем году.

Но я считаю, что TAL торгуется с низкой мультипликаторной оценкой по уважительным причинам, как подробно описано в следующем разделе.

Я ожидаю, что результаты TAL за 2024 финансовый год не оправдают ожиданий рынка

Согласно согласованным финансовым данным, полученным от S&P Capital IQ, аналитики прогнозируют, что выручка TAL Education вырастет на 20,4% до 1 228 млн долларов в 2024 финансовом году (февраль конца 2024 года). Сторона продажи ожидает, что TAL прекратит чистый убыток, скорректированный без учета GAAP, в размере -27 миллионов долларов США в 2023 финансовом году, чтобы получить положительную нормализованную чистую прибыль в размере 26 миллионов долларов США за текущий финансовый год.

На мой взгляд, рынок слишком оптимистичен в отношении перспектив TAL на 2024 финансовый год.

Я думаю, что есть два ключевых фактора, которые могут привести к более низким, чем ожидалось, доходам TAL Education в этом году.

Одним из ключевых факторов является неблагоприятное изменение структуры доходов.

На брифинге по результатам 2023 финансового года TAL Education сообщила, что услуги по обучению, контент-решения и другие доходы составили примерно 75%, 15% и 10% выручки компании соответственно за последний финансовый год. В своем обновлении для TAL в середине ноября 2022 г. я упомянул сегмент контентных решений компании как новый бизнес, который был создан в начале предыдущего финансового года (2023 финансовый год) и не имел вклада в продажи в 2022 финансовом году. Естественно предположить, что бизнес контент-решений TAL Education станет самым быстрорастущим сегментом для компании в 2023 финансовом году.

Но быстрый рост выручки в сегменте контент-решений TAL оказывает негативное влияние на общий профиль прибыльности. Ключевым драйвером роста продаж контентных решений TAL Education являются смарт-устройства. На брифинге для инвесторов в 2023 году компания TAL признала, что интеллектуальные устройства находятся на «довольно ранних стадиях» разработки с упором на «оптимизацию функциональности» продуктов, когда был задан вопрос о том, «как повлияет на нашу маржу» в связи с рост выручки по данной категории товаров. Таким образом, можно с уверенностью сказать, что бизнес контент-решений TAL Education, который включает в себя категорию продуктов для интеллектуальных устройств, в обозримом будущем, скорее всего, будет убыточным. Таким образом, рентабельность TAL Education должна пострадать.

Еще одним ключевым фактором является позиция TAL Education в отношении инвестиций, направленных на изучение новых возможностей роста. В последнем отчете компании о доходах за финансовый год TAL упомянула, что намерена выделить капитал на «услуги обучения за рубежом» и «новые технологии».

Понятно, что TAL заинтересована в расширении присутствия компании на зарубежных рынках за пределами материкового Китая. Выход за границу увеличит размер целевого рынка TAL Education и расширит возможности роста компании. Кроме того, расширение зарубежных рынков также уменьшит подверженность TAL регуляторным рискам, связанным с китайским сектором образования.

Кроме того, развитие генеративного ИИ (искусственного интеллекта) создает как возможности (потенциальное внедрение новых продуктов и услуг, связанных с ИИ), так и риски (угроза появления новых участников) для таких образовательных компаний, как TAL. Это заставляет TAL Education выделять часть своих денежных средств и избыточного капитала для инвестиций в технологии, связанные с ИИ.

В двух словах, фактическая прибыль TAL Education в 2024 финансовом году может оказаться ниже, чем ожидают аналитики в настоящее время, принимая во внимание изменения в структуре доходов и более крупные, чем ожидалось, инвестиции.

Заключительные мысли

Существуют риски снижения будущих доходов TAL Education Group, основанные на оценке будущего состава выручки компании и направленности капитальных вложений. Это объясняет, почему TAL Education Group заслуживает скидки на оценку, поэтому текущие оценки TAL справедливы, что оправдывает инвестиционный рейтинг «Держать».

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: The Value Pendulum, Seeking Alpha