Инвестиции в Китай: почему никто не предвидел ограничения регулирующих органов в сфере репетиторства?

После введения нормативных ограничений в секторе внешкольного обучения в Китае акции китайского образовательного сектора упали, и аналитики остались недоумевать, как они попали в ловушку. Академик SMU Лян Хао и аспирант Ван Цзялунь обсуждают прогностические ограничения оценок ESG (экологические, социальные и управленческие) и то, что цикл беспокойства, который пронизывает индустрию репетиторства, означает для инвесторов.

24 июля 2021 года правительство Китая выпустило набор руководящих принципов, направленных на снижение бремени чрезмерной домашней работы и дополнительных занятий для учащихся, проходящих обязательное образование. Правила эти стали известны как «политика двойного сокращения».

В правилах говорилось, что компаниям академического образования будет запрещено публиковаться для привлечения капитала и они не должны вести коммерческую деятельность. Они также не должны организовывать учебные программы или занятия по школьным программам во время национальных праздников, дней отдыха, а также во время летних и зимних каникул. Все эти компании должны быть зарегистрированы как некоммерческие организации.

Неустойчивость в секторе внешкольного дополнительного обучения

Это регуляторное вмешательство означало конец гонки за IPO для частного сектора образования Китая. Сингапурские инвесторы, в том числе Temasek Holdings и GIC, сталкиваются с затруднительным положением, поскольку не могут выйти из сектора и обналичить инвестиции.

После выхода документа акции сектора образования на рынке в США резко упали. Когда рынок закрылся, цены на акции TAL Education Group (TAL), Gaotu Techedu Inc. и New Oriental Education & Technology Group Inc. (New Oriental) упали на 71%, 63% и 54% соответственно. В настоящее время стоимость акций этих трех ведущих образовательных компаний с начала года упала почти на 90%.

С начала 2020 года Covid-19 резко повысил спрос на онлайн-образование. Однако некоторые образовательные компании воспользовались акцентом китайских семей на образовании, и стимулировали родителей в своих маркетинговых предложениях, например: «Приходите к нам, чтобы вырастить вашего ребенка, иначе мы будем обучать конкурентов вашего ребенка».

С мая 2021 года, вероятно, из-за этих проблем с образованием, индекс Baidu Index показал значительное увеличение частоты поисковых запросов по таким ключевым словам, как «neijuan» (内 卷 ,инволюция и «jiwa» 鸡 娃, буквально «курица/цыпленок» и «младенец/ ребенок», по которым родители искали информацию для того, чтобы вдохновить или мотивировать своих детей или увлечь их классами и мероприятиями, для повышения успеваемости.

Кроме того, из-за притока капитала образовательные компании использовали высокие зарплаты для привлечения выдающихся выпускников известных университетов и преподавателей с многолетним опытом из популярных школ, что привело к беспокойству в обществе о справедливости в образовании.

 

Регулирующее вмешательство в работу репетиторских компаний не обходилось без предупреждения. Мнения о политике двойного сокращения были приняты на 19-м заседании Центральной комиссии по всестороннему углублению реформ 21 мая 2021 года. 1 июня 2021 года 15 репетиторских компаний были оштрафованы на общую сумму 36,5 млн юаней за ложную рекламу, мошенническое ценообразование и другие действия.

Однако в течение этого периода рынок капитала не сильно отреагировал на это, и рейтинговые агентства ESG (экологические, социальные и управленческие), такие как MSCI и Sustainalytics, не корректировали рейтинги образовательных компаний.

Рейтинговые агентства ESG ранее предсказывали многочисленные события «черного лебедя», в том числе те, в которых участвовали Liaoning Huishan Dairy Group и Kangmei Pharmaceutical Co.. Утратил ли рейтинг ESG свою прогностическую способность в данном случае?

Рейтинги ESG не смогли предсказать регуляторное давление

У основных рейтинговых агентств ESG есть собственная методология рейтинга, которая оценивает компанию в зависимости от отрасли, в которой она находится, и применяет весовые коэффициенты к соответствующим выбранным ключевым вопросам.

В рейтингах ESG MSCI баллы для социальных сетей, включающие три компонента: развитие человеческого капитала, конфиденциальность и безопасность данных, а также безопасность и качество продукции, составляют 72% и 62% соответственно от общих баллов ESG для TAL и New Oriental.

В рейтинговых отчетах MSCI по этим двум образовательным компаниям можно увидеть, что, хотя штрафы, наложенные регулирующими органами за их неправдивую рекламу, были упомянуты, их общие рейтинги не пострадали.

Это иллюстрирует два ограничения рейтинга ESG в отношении этого события черного лебедя в сфере образования. Во-первых, высокие баллы в одних областях могут компенсировать низкие баллы в других. Во-вторых, рейтинг касается только влияния ESG на бизнес компании и игнорирует внешние эффекты и усиление этих воздействий.

Образовательные компании, пропагандирующие беспокойство

Одержимость только оценками ESG может легко привести к игнорированию корня проблемы. Многие компании онлайн-образования часто начинали с первоначального намерения сократить расходы и улучшить доступность качественного образования, что согласуется с Целями устойчивого развития ООН. Однако значительный сдвиг миссии от реформаторов отрасли к разносчикам тревог не поддается объяснению с помощью рейтингов ESG.

Фактически, ложная реклама образовательных компаний также является следствием их беспокойства из-за растущей конкуренции в отрасли, подпитываемой обильным капиталом со стороны инвесторов. Из-за давления инвесторов на рост и достижение целевых показателей, включая валовую прибыль, эти опасения переносятся на семьи студентов и общество, поскольку компании стремятся выйти стать первыми на пути к IPO.

Другими словами, рост образовательных компаний происходил за счет обеспокоенного общества, внушая беспокойство и снижения общественного доверия к справедливости в образовании, и это приводит к тому, что компании не заботятся об устойчивости. По мере роста общественного недовольства неизбежно вмешательство регулирующих органов. Обычные рейтинги ESG не будут отражать эту траекторию последствий.

 

Существующая рейтинговая система ESG вряд ли сможет точно оценить социальные внешние эффекты и косвенное социальное влияние образовательной индустрии. Образование, которое имеет особое значение для китайских семей и общества, не является обычным потреблением. Любое негативное общественное мнение относительно образования затронет самые грубые нервы общества, что в конечном итоге приведет к нежеланию растить детей и, как следствию, к снижению рождаемости.

Из-за социокультурных различий методы рейтинга некоторых рейтинговых агентств ESG, которые в основном базируются в западных странах, не были соответствующим образом скорректированы на местном уровне с учетом уникальной роли образования в Китае. Хотя рейтинговые агентства ESG уже получили информацию о наказаниях компаний за ложную рекламу, они оценили воздействие как «незначительное» и не смогли предсказать это событие «черного лебедя». Это поучительно для переосмысления оценки ESG для индустрии образования.

Сравниваем ли мы механически раскрытие компаниями информации ESG и степень совпадения с методологией рейтинга агентств, или исследуем, касается ли текущая методология рейтинга ESG социальных проблем, создаваемых образовательными компаниями?

С этой целью мы можем пересмотреть Цели устойчивого развития ООН, пытаясь ответить на несколько вопросов. Образовательные компании расширили сферу обучения? Повысили ли они инклюзивность образования и снизили ли потенциальную дискриминацию? Повысили ли они эффективность обучения студентов и их последующее трудоустройство?

Рейтинги ESG в сфере образования должны корректироваться с учетом культуры и развития страны, а также учитывать реальные потребности устойчивого социального развития.

Взвешивание издержек для общества

На макроуровне встряска в сфере образования в Китае является частью стратегии правительства по продвижению социального равенства. Это также происходит в таких отраслях, как онлайн-студенческие ссуды и онлайн-платформы для еды на вынос, которые нанимают работников без вклада в их социальное обеспечение.

Появились онлайн-мнения о том, что «отрасли, которые находятся в сложной неразберихе или наносят ущерб рождаемости, не достойны прибыли». Эти мнения, возможно, высказанные в шутку, также показывают, что некоторые компании достигают успеха в бизнесе за счет общества. Если эти социальные издержки монетизировать, прибыль, вероятно, будет минимальной.

 

Softbank, который понес значительные убытки в этой серии встряхиваний, объявил, что приостановит свои инвестиции в Китай и будет наблюдать за развитием ситуации в стране. Это вызвало у инвесторов дискуссию о политических рисках инвестирования в Китай.

Логика вмешательства китайского правительства в отрасли, находящиеся в ужасном состоянии, согласуется с ограничениями, ранее наложенными на сильно загрязняющие отрасли с высоким потреблением энергии или избыточными производственными мощностями. Качественное экономическое развитие не должно происходить за счет окружающей среды или счастья людей.

Инвесторы в Китае могут изучить потенциальные социальные внешние факторы компании и их соответствие национальной политике в своем инвестиционном анализе, чтобы дополнить традиционную оценку ESG. Компания, влияние которой согласуется со стратегией развития правительства, в конечном итоге сможет преобразовать такое положительное влияние в свою собственную стоимость, способствуя росту бизнеса.

Сингапур, общество, которое в значительной степени является китайским в культурном отношении, также придает большое значение образованию. Размер его индустрии обучения вырос с 1,5 млрд сингапурских долларов в 2017 году до почти 1,7 млрд сингапурских долларов в 2019 году. В отличие от Китая, Сингапур не вмешивался напрямую в аналогичную «инволютивную» индустрию образования. Вместо этого он решает фундаментальную проблему повышенного спроса на репетиторство, совершенствуя свою политику непрерывного обучения. Образование, с точки зрения правительства, инвесторов, компаний и родителей, должно пересмотреть смысл своего существования, а именно: знания, а не баллы, меняют жизни.

Автор: Лян Хао, Think China