New Oriental Education: огромный потенциал роста

Краткое содержание статьи

  • EDU торгуется ниже чистой наличности. Потенциал роста 21%, если он будет торговать на чистые деньги.
  • 52% потенциал роста, если EDU будет торговать до своей стоимости капитала, что является консервативным.
  • Потенциал роста 75%, если выручка упадет на 80% — драконовский сценарий.

Подробности

После того, как Китай подавил коммерческое репетиторство в Китае, инвесторы New Oriental Education остались в неведении, чтобы бороться с крайне неопределенной ситуацией. Однако, используя недавно поданный компанией 20-F и используя общедоступную информацию, мы, тем не менее, можем сделать некоторые обоснованные выводы о стоимости акций в их нынешнем виде и рассмотреть возможные результаты в будущем. Мой анализ показывает, что потенциал роста акций составляет от 21% до 75% по сравнению с текущими уровнями.

Для читателей, которые не осведомлены об общей ситуации, я рекомендую вам прочитать работы Ларри Ченга, который предоставил первоначальное освещение акций, когда разразился шторм.

Фон

EDU — ведущий поставщик услуг частного репетиторства в Китае с разнообразным портфелем образовательных программ, услуг и продуктов. Компания предоставляет внеклассные занятия для учащихся K-12, подготовку к экзаменам за рубежом и внутри страны, языковое обучение для взрослых и услуги в области профессионального обучения, такие как корпоративное обучение, маркетинг, бухгалтерский учет, человеческие ресурсы, ИТ и адвокатская контора PRC.

Индустрия частного образования КНР, особенно сектор внеклассного обучения, подверглась тщательной проверке и в последнее время подверглась значительным регуляторным изменениям. В частности, Заключение по облегчению бремени, обнародованное Генеральным аппаратом Государственного совета и Главным офисом Центрального комитета 24 июля 2021 года, устанавливает ряд операционных требований к учреждениям внешкольного обучения, в том числе:

  1. Все существующие академические учреждения AST должны быть зарегистрированы как некоммерческие;
  2. Органы местного самоуправления больше не должны одобрять какие-либо новые учебные заведения вне школы, предоставляющие репетиторские услуги по академическим предметам для детей дошкольного возраста и учащихся с 10 по 12 классы;
  3. Онлайн-академические учреждения AST, которые подали заявки в местные органы управления образованием, будут подвергнуты процедурам рассмотрения и повторного утверждения компетентными государственными органами;
  4. Академическим учреждениям AST запрещается собирать средства путем листинга на фондовых рынках или проведения какой-либо деятельности по капитализации, а котирующимся компаниям запрещается инвестировать в академические учреждения AST через деятельность по сбору средств на рынках капитала или приобретать активы академических учреждений AST путем оплаты наличными или выпуска ценных бумаг;
  5. Иностранному капиталу запрещается контролировать или участвовать в каких-либо академических учреждениях AST посредством слияний и поглощений, доверенных операций, присоединения к франшизе или предприятиям с переменной долей участия.

Текущая ситуация

По состоянию на 26.09.2021 г. в недавно поданном компанией 20-F заявлении EDU отмечается, что остается неясным, как и в какой степени будет осуществляться управление учебными заведениями по академическим предметам для учащихся 10-12 классов со ссылкой на The Alleviating Burden Opinion. Компания тесно сотрудничает с правительством.

EDU уже прекратил предоставлять репетиторские услуги по академическим предметам во время национальных праздников, выходных и школьных каникул, а в ближайшем будущем закроет некоторые из своих учебных центров и уволит сотрудников.

Я рассматриваю это как оптимистичное обновление. Сейчас можно быть уверенным только в том, что бизнес с K9, скорее всего, уйдет, но компания работает с правительством, чтобы определить, какая часть ее бизнеса в средней школе может быть сохранена. На мой взгляд, любая ясность здесь, если этот бизнес не упадет до нуля, будет значительным позитивным катализатором для акций — как мы увидим в нашем анализе ниже.

Чистые денежные средства и инвестиции EDU: рост 21% или 2,42 доллара на акцию (наихудший сценарий)

По состоянию на 31 мая 2021 года EDU имеет 1,61 млрд долларов США денежных средств и их эквивалентов, 1,21 млрд долларов США срочных депозитов и 3,43 млрд долларов краткосрочных инвестиций, что составляет более 6,2 млрд долларов США в виде краткосрочных финансовых активов и большую часть из 10,2 млрд долларов США составляют общие активы. Кроме того, у компании есть долгосрочные инвестиции в размере 538 миллионов долларов США, которые включают различные инвестиции в образование и не связанные с образованием, что затрудняет оценку потенциального обесценения таких инвестиций, а также 865 миллионов долларов США в основных средствах.

Общая сумма обязательств EDU составляет 5,1 миллиарда долларов, из которых самая большая часть — 1,93 миллиарда долларов в виде отложенной выручки, за которой следуют 1,86 миллиарда долларов в виде краткосрочных и долгосрочных обязательств по операционной аренде. У компании очень небольшая задолженность — менее 300 миллионов долларов по необеспеченным старшим облигациям.

Другими словами, чистые денежные средства и краткосрочные инвестиции компании за вычетом операционной аренды и долга составляют около 4 миллиардов долларов, или 2,42 доллара на акцию, что предполагает потенциал роста на 21% по сравнению с ценой акций компании в размере 2 долларов США.

Стоимость капитала: 52% роста или 3,03 доллара на акцию (базовый вариант)

Если EDU будет торговать до 5 миллиардов долларов, это будет означать 52% -ный потенциал роста до 3,03 доллара на акцию. Есть веские причины полагать, что EDU может торговать минимум до этого уровня.

Я ожидаю, что большая часть обязательств по операционной аренде в размере 1,8 миллиарда долларов «исчезнет» в результате выделения некоммерческих операций, которые вскоре станут некоммерческими, переговоров с арендодателями и компенсации «предоплаченных расходов», «ограниченных денежных средств» , продажа «основных средств» и монетизация «актива в форме права пользования» на сумму 1,86 миллиарда долларов. Хотя это спекулятивная оценка, я считаю, что EDU имеет множество нефинансовых активов, которые можно было бы использовать для сокращения его неоперационных обязательств, которые вскоре должны были стать неоперативными, таких как операционная аренда, используемая для расширения бизнеса.

Кроме того, стоимость собственного капитала не отражает значительную интеллектуальную собственность и капитал бренда компании, поскольку «деловая репутация» составляет всего 73 миллиона долларов в балансе.

New Oriental бычий случай?

Учитывая крайне неопределенную ситуацию, я не буду называть точную цифру по делу о быках. С 47% -ным потенциалом роста в моем базовом сценарии, отсюда все сплошь и рядом, и я подозреваю, что впереди еще и существенная подливка.

В 21 финансовом году EDU принесла 3,9 млрд долларов выручки и 334 млн долларов чистой прибыли. Если предположить, что драконовский сценарий, когда 80% бизнеса уходит, и который предполагает, что выживет только бизнес, не связанный с K12, мы получим около 800 миллионов долларов выручки. При кратности 1x рыночная стоимость напоминания составляет 800 миллионов долларов, или 0,48 доллара за акцию. Добавляя это к нашему базовому сценарию, мы получаем 3,51 доллара на акцию, или 75% потенциал роста с 2,00 долларов на акцию.

Это драконовский сценарий, потому что он предполагает, что весь бизнес с k12 уйдет, хотя вероятно, что исчезнет только K9. K9 составляет 48% дохода EDU, который, вероятно, упадет до нуля, но средняя школа составляет 32% дохода EDU и, вероятно, выживет в соответствии с действующими правилами. Сколько выживет в школьном бизнесе, пока неясно, поэтому я просто оставлю это вашему воображению.

Заключение

EDU торгуется ниже чистой наличности, хотя у него нет внебалансовых обязательств. Правительство запрещает от 48% до 80% бизнеса EDU (диапазон определяется неопределенностью, связанной с его бизнесом в средней школе) и работает с компанией, чтобы обеспечить упорядоченный переход. Нет разговоров о наложении штрафа на компанию за какие-либо незаконные действия, о которых мне известно. Учитывая сценарии, описанные в этой статье, я считаю, что потенциал роста акций составляет от 21% до 75%, при этом риск снижения защищен их чистой денежной стоимостью.

Автор: Zen Analyst, Seeking Alpha