New Oriental Education: перспективы роста кажутся очевидными

Last updated Sep 2, 2023 31

Краткое содержание статьи

После звездного поворота акции New Oriental Education выросли более чем на 90% за последний год.
Перспективы компании осторожны и оптимистичны, поскольку ожидается, что образовательные программы, не относящиеся к K-9, будут способствовать росту.
Перспективы кажутся заложенными в цену акций.

Подробности

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

С момента освещения New Oriental Education в начале этого года и в конце прошлого года акции выросли более чем на 30% и 90% соответственно. Перспективы компании осторожно оптимистичны, но, похоже, на данный момент они заложены в цену ее акций.

Обзор компании

New Oriental Education — китайский поставщик образовательных услуг. Их операционные сегменты следующие:

Образовательные программы и услуги предоставляют образовательные услуги, курсы подготовки к экзаменам и онлайн-образовательные программы, а также другие услуги. Это их крупнейший сегмент, на который приходится подавляющее большинство доходов, целых 90% по состоянию на 2022 финансовый год (их последний годовой отчет не был опубликован). В этом сегменте на долю образовательных услуг и курсов подготовки к экзаменам приходится большая часть доходов (более 90% доходов сегмента и 80% общих доходов), а остальная часть приходится на онлайн-обучение и другие услуги.
Books and Other Services продает и распространяет книги и другие образовательные материалы, разработанные или лицензированные компанией, а также предоставляет такие услуги, как консультационные услуги по обучению за рубежом и ознакомительные поездки. В этом сегменте большая часть доходов приходится на консалтинг по обучению за рубежом (около 7% от общего дохода), а остальная часть приходится на доходы от продажи книг и учебных материалов.

Репрессии правительства в отношении сектора образования страны вынудили компании, предоставляющие образовательные услуги, такие как New Oriental Education, прекратить свои прибыльные программы внеклассного обучения K-9 в 2021 году.

После закрытия стратегия New Oriental сосредоточилась на двух ключевых областях:

Расширить существующие образовательные программы, не относящиеся к K-9, такие как подготовка к экзаменам за рубежом, консультации по обучению за рубежом и подготовка к экзаменам внутри страны для взрослых и студентов университетов. Эти программы образовательных услуг обычно подпадают под их бизнес-сегмент «Образовательные программы и услуги», за исключением консалтинга по обучению за рубежом, который подпадает под их бизнес-сегмент «Книги и другие услуги»,
Разрабатывать новые бизнес-инициативы, которые в настоящее время включают неакадемическое обучение (например, внеклассные программы и курсы), интеллектуальные системы и устройства обучения, ознакомительные поездки и исследовательские лагеря, интеллектуальные обучающие устройства и курсы подготовки к университетским экзаменам. В этот сегмент также входит их платформа электронной коммерции, которая продает сельскохозяйственную продукцию, бизнес, которым управляет их дочерняя компания East Buy Holdings (ранее известная как Koolearn). Среди всех своих новых бизнес-инициатив, руководство отметило в своем отчете о прибылях и убытках за третий квартал 2023 года, что неакадемическое репетиторство в настоящее время является их крупнейшим источником дохода, а интеллектуальные системы обучения — вторым по величине. Вместе эти две инициативы составляют подавляющее большинство новых инициатив компании.

Справочная информация: рост выручки обусловлен образовательными услугами, рентабельность растет.

Выручка в 2023 финансовом году снизилась на 3,5% в годовом сопоставлении до $2,99 млрд, улучшившись по сравнению с прошлогодним снижением на 27,4% в годовом сопоставлении. Валовая прибыль выросла до 53%, а операционная рентабельность компании составила 6,4%.

В четвертом квартале 2023 года выручка выросла на 64% в годовом сопоставлении до $860,6 млн, чему способствовало активное восстановление спроса после пандемии. Как и в предыдущем квартале, рост был обусловлен образовательными программами; Зарубежные предприятия по подготовке к экзаменам и консультированию по обучению за рубежом увеличили доходы на 52% и 6% в годовом сопоставлении соответственно, в то время как подготовка к экзаменам для взрослых и студентов внутри страны выросла на 34% в годовом сопоставлении. Неакадемические курсы репетиторства также показали хорошие результаты: в течение квартала было зарегистрировано в общей сложности 629 000 студентов по сравнению с 218 000 в предыдущем квартале. Общее количество школ также продолжало расти, увеличившись до 748 на конец майского квартала 2023 года по сравнению с 712 в предыдущем квартале и 744 в том же квартале годом ранее.

Однако темпы развития интеллектуальных систем и устройств обучения, похоже, замедляются: за квартал было зарегистрировано 99 000 активных платных пользователей по сравнению со 108 000 в третьем и втором кварталах и 131 000 в первом квартале 2023 года.

В ближайшей перспективе руководство ожидает, что выручка в первом квартале 2024 года составит от $983,2 млн до $1 млрд, что соответствует росту на 32%-35% в годовом сопоставлении. Ожидается, что образовательные программы останутся драйверами роста в следующем квартале, чему способствует благоприятная среда спроса после COVID, в частности, консультации по обучению за рубежом и курсы подготовки к экзаменам за рубежом, поскольку открытие границы с Китаем побуждает студентов изучать возможности получения образования за рубежом.

Кроме того, усилия компании по расширению мощностей, которые, как ожидается, помогут захватить долю рынка, могут стимулировать рост (менеджмент ожидает увеличить вместимость классов на 15%-20% в следующем квартале). Факторы сезонности представляют собой дополнительный попутный ветер, поскольку курсы подготовки к экзаменам, как правило, имеют самый высокий спрос в период летних каникул с июня по август каждого года.

Благодаря улучшению условий ведения бизнеса после падения в плюс в 2023 финансовом году ожидается хорошее начало 2024 финансового года с точки зрения прибыльности, а операционная рентабельность, как ожидается, увеличится в первом квартале 2024 года.

Опираясь на образовательные программы, отличные от K-9

Заглядывая в будущее, компания сосредоточится на расширении своих образовательных программ, не относящихся к K-9, – их основного и крупнейшего бизнеса. Спрос на внеклассные предметы как часть всестороннего образования остается высоким, а спрос на консультации по обучению за рубежом и программы подготовки к экзаменам за границей выиграет от растущего спроса на международное образование, вызванного растущим благосостоянием Китая, а также общим мнением о том, что образование за рубежом предлагает лучшую карьеру.

Кроме того, руководство прилагает усилия по завоеванию доли рынка, используя свои конкурентные преимущества, многолетнюю историю и торговую марку крупнейшего в Китае поставщика частных образовательных услуг, основанную одним из ведущих частных репетиторов Китая. В отчете о прибылях и убытках за четвертый квартал 2023 года руководство отметило изменение конкурентной среды: более мелкие игроки все чаще уходят с рынка. Руководство считает, что увеличение вместимости классов на 15–20% в течение следующих 2–3 лет вполне осуществимо.

Среди новых инициатив — подразделение электронной коммерции New Oriental East Buy, в котором New Oriental является крупнейшим акционером с долей 55% .Ставка продолжает подавать некоторые надежды в качестве потенциального двигателя роста, однако долгосрочный успех все еще далеко не гарантирован. За финансовый год, закончившийся в мае 2023 года, выручка выросла на 650% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, и компания оказалась в плюсе после многих лет убытков. Однако рост доходов, похоже, замедляется; за шесть месяцев, закончившихся в мае 2023 года, выручка East Buy выросла всего на 16% в квартальном сопоставлении. Маржа также, судя по всему, находится на нисходящей траектории; валовая прибыль за шесть месяцев, закончившихся в мае 2023 года, составила около 40% по сравнению с 47%, достигнутыми в предыдущие шесть месяцев, т.е. за шесть месяцев, закончившихся в ноябре 2022 года. Операционная рентабельность показала еще худшие результаты, упав с 30% до 17,5% за эти периоды. Тем не менее, East Buy инвестирует в бизнес, в том числе расширяет ассортимент собственных торговых марок, расширяет каналы продаж (подавляющее большинство GMV были созданы на основе их коллекции каналов Douyin, но теперь у них есть собственное приложение и они изучают другие каналы электронной коммерции), а также возможности цепочки поставок. Учитывая раннюю стадию бизнеса, инвестиции, необходимые для его расширения, а также ожидаемое увеличение затрат из-за острой конкуренции, на мой взгляд, дальнейшее снижение рентабельности возможно.

Риски

Возможное снижение интереса к зарубежному образованию

Число китайских студентов, обучающихся за рубежом, постоянно росло в течение последних нескольких лет, а доля студентов университетов, обучающихся за рубежом, примерно такая же, как и в США, и составляет около 2% (почти 1 миллион из 46 миллионов плюс китайские студенты, обучающиеся за границей, в то время как в США около 350 000 студентов учились за рубежом из примерно 18 миллионов студентов университетов). Поскольку доходы на душу населения в Китае все еще составляют часть доходов в США, доля китайских студентов, обучающихся за границей, потенциально может вырасти, при условии, что восприятие останется неизменным. Тем не менее, китайское правительство стремится к 2035 году превратить Китай в центр образования.и вкладывает значительные средства в свою собственную систему образования, и эти усилия уже приносят результаты: университеты страны все больше поднимаются в рейтингах. Некоторые опросы показали, что студенты ведущих университетов Китая все чаще предпочитают оставаться в Китае, чтобы продолжить обучение в аспирантуре. Если восприятие потребителей изменится и отечественные университеты завоюют популярность среди китайских студентов, на New Oriental может повлиять снижение спроса на консультации по обучению за рубежом и курсы подготовки к экзаменам. Соответствующее увеличение спроса на подготовку к экзаменам внутри страны может лишь частично компенсировать спад, поскольку цены на курсы подготовки к экзаменам за рубежом, как правило, выше.

Заключение

New Oriental Education имеет консенсус-рейтинг аналитиков «покупать» .

Акции New Oriental выросли на 90% за последний год и в настоящее время торгуются с форвардным P/E на уровне 22 , что выше медианного показателя по сектору и выше среднего пятилетнего показателя.

Если применить следующие довольно агрессивные предположения на ближайшие пять лет, можно предположить, что стоимость New Oriental Education составляет примерно 8,3 миллиарда долларов, что значительно ниже их текущей рыночной стоимости в 9,2 миллиарда долларов. Акции можно рассматривать как удержание.

Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: LD Investments, Seeking Alpha