New Oriental Education: продают на слухах, покупают на фактах? Акции EDU недооценены.

Резюме

  • Подразумеваемая нестабильность New Oriental Education по-прежнему высока из-за незавершенных реформ в сфере внешкольных репетиторских услуг Китая.
  • Настроения остаются крайне медвежьими. Только за последние четыре месяца EDU потеряла 12 долларов на акцию.
  • Однако бойня основана на «потенциальных» проблемах. Прогнозы доходов New Oriental продолжают расти.
  • Мы считаем, что страх преувеличен.
Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet

New Oriental Education & Technology Group Inc. попался нам на глаза, когда мы искали компании, торгующие с высоким уровнем подразумеваемой волатильности (относительно себя) и с высокой оценкой.

Как видно из диаграммы ниже, компания потеряла более 50% своей рыночной капитализации с февраля 2021 года из-за возросшего страха на рынке. В данном случае «пугало» – это правительство Китая, которое, очевидно, полагает, что может запретить обучение детей во внерабочее время, например, по вечерам, в выходные или праздничные дни.

Хотя медведи New Oriental могут просто смотреть на это как на вопрос регулирования, мы считаем, что это скорее вопрос культуры по следующей причине. Я живу в Европе, и один из моих соседей – китаец, у которого есть 10-летний сын. Когда они приехали в Европу несколько лет назад и постепенно познакомились с школьной системой здесь, они были шокированы тем, насколько мало их европейские коллеги учились по сравнению с китайцами.

Мои дети, например, однажды наслаждались своими летними каникулами, и отец спросил меня, будут ли мои дети посещать репетиторские занятия во время летних каникул. В Китае он сказал нам, что это естественный образ действий для детей, и когда вы видите их население, нетрудно понять, почему в этой стране так жестока конкуренция за получение отличных оценок.

Достаточно сказать, что, несмотря на страх, связанный с потенциально более жесткими правилами, эта культура бесконечного обучения, чтобы опережать конкурентов, не исчезнет в ближайшее время. Таким образом, нашей первой мыслью было бы продать возросший страх за счет использования опционов пут, чтобы задействовать здесь длинные дельты.

Прежде чем делать это, давайте взглянем на оценку EDU, а также на темпы роста и прибыльность, чтобы понять, сможем ли мы разобраться в том, какие риски ухудшения ситуации существуют в EDU в будущем.

Во-первых, что касается оценки, балансовый мультипликатор EDU в настоящее время составляет 2,8, а мультипликатор продаж – 3,4. Эти мультипликаторы явно получили огромный успех в этом году. Например, средние показатели EDU за пять лет составляют 6,7 и 5,7 соответственно как по балансовой стоимости, так и по продажам, поэтому активы компании, в частности, сильно пострадали во время этого спада (снижение на 58% в стоимости).

Насколько это оправдано, вот в чем вопрос? Многие медведи, скорее всего, скажут «да», так как отрасль торгуется на уровне 3,46 и 1,43 соответственно как по активам, так и по продажам. Достаточно сказать, что, несмотря на сильный спад акций New Oriental за последние четыре месяца или около того, мы признаем, что его продажи, например, все еще дороже, чем в среднем по отрасли.

Однако, если мы внимательно посмотрим на показатели EDU, мы увидим компанию с превосходным ростом и прибыльностью, что в определенной степени объясняет, почему до начала спада акции были дороже, чем в отрасли. Выручка от продаж в EDU растет вдвое быстрее, чем в отрасли, и за последний квартал компания выросла на ошеломляющие 29%, при этом лидирует внеклассное обучение.

Мы видим такое же превосходство в показателях рентабельности EDU: компания сообщает о 52% + валовой прибыли и более 10% чистой прибыли. Достаточно сказать, что показатели EDU намного выше, чем у средней компании в этой сфере, поэтому разумно делать ставку на то, что EDU продолжит отнимать долю у своих конкурентов.

Мы заявляем это, потому что не было никакого ухудшения (за последние 60 дней) в отношении оценок чистой прибыли как в этом, так и в следующем году (0,29 и 0,44 доллара соответственно), но все же акции потеряли половину своей стоимости с этого времени в апреле. Более того, в недавнем отчете компании о доходах за 3 квартал было ясно видно, что EDU сформировала позицию сверхбыстрой и гибкой в ​​отношении торговых условий, с которыми они сталкиваются.

Мы уже видели это в отношении успеха системы OMO (онлайн-слияние-оффлайн) компании, когда Covid-19 поразил, и мы считаем, что компания определенно спланировала непредвиденные обстоятельства, касающиеся любого потенциального решения китайского правительства в отношении регулирования. Фактически (как мы видим на многих рынках) регулирование часто приводит к тому, что более крупные компании отбирают значительную долю у более мелких игроков, поскольку последние не могут конкурировать в новой системе.

Таким образом, мы не видим снижения спроса ни на одну из программ, предлагаемых EDU, поскольку образование прочно вошло в культуру. Скорее всего, мы увидим изменение в администрировании программ, но, как уже упоминалось, это должно подойти более крупным игрокам. New Oriental по-прежнему растет намного быстрее, чем отрасль, и его оценка с точки зрения активов не была такой дешевой с 2014 года. Его чистая прибыль, кстати, удвоилась за этот период. Продолжение следует!

Источник: Seeking Alpha

You might also like