Удаление Китая из развивающихся рынков — новое увлечение Уолл-стрит

Когда в начале 2021 года команда Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. по работе с развивающимися рынками разговаривала с одним из своих крупнейших клиентов, возник вопрос: можно ли вывести Китай из портфеля акций развивающихся рынков?

Это был необычный запрос. Представляя одну треть ориентира MSCI Emerging Markets и половину компаний-членов, Китай является почти синонимом инвестиций в развивающиеся рынки.

Но это было необычное время. Отношения США и Китая находились на самом низком уровне со времен холодной войны. Торговая война все еще бушевала, Конгресс принял закон, угрожающий убрать с бирж США сотни листингов китайских компаний, а санкции против китайских компаний по различным вопросам, от прав человека до военных связей, стали обычным делом. Внутри Китая регулирующие органы в последнюю минуту отменили первичное публичное размещение акций Ant Group Co., положив начало беспрецедентным репрессиям со стороны регулирующих органов.

В то же время Пекин неуклонно устранял барьеры для второго по величине в мире рынка акций и облигаций. В Китай хлынуло беспрецедентное количество иностранного капитала.

Клиент GMO, пожелавший остаться неназванным, инвестировал в фонды, посвященные Китаю, и не хотел, чтобы его фонды на развивающихся рынках подвергались большему риску. Таким образом, компания GMO, соучредителем которой является известный стоимостный инвестор Джереми Грэнтэм, создала для клиента портфолио на развивающихся рынках без единой китайской компании. К октябрю небольшая инвестиционная компания создала фонд, ориентированный на активы развивающихся рынков, за исключением Китая.

«Количество разговоров на эту тему значительно выше, чем два-три года назад», — говорит Бину Джордж, стратег по ГМО и ветеран инвестиций с 30-летним стажем. «Сейчас мы находимся в начале стадии разделения».

В таких финансовых центрах, как Лондон, Нью-Йорк и Пекин, инвесторы все чаще приходят к выводу, что Китай слишком велик и слишком отличается от других, чтобы его можно было ставить в одну кучу с такими развивающимися странами, как Польша и Пакистан. Хотя Китай уже давно выделяется среди развивающегося мира своим уникальным сочетанием размера, роста и глубины рынка, этот вопрос стал более актуальным в год, когда геополитические и нормативные риски помогли стереть рыночную стоимость зарегистрированных китайских акций более чем на 1 триллион долларов США.

«Исходя из наших разговоров, многие инвесторы обдумывают, стоит ли отделять Китай от остальных своих акций развивающихся рынков», — написали в октябрьском отчете стратеги Goldman Sachs Group Inc., в том числе Сунил Коул и Тимоти Мо. Согласно данным, собранным Bloomberg, в прошлом году шесть инвестиционных компаний — GMO, DFA Investment, BlackRock, Amundi, Eastspring и Baillie Gifford — запустили фонды акций развивающихся рынков, исключая Китай, по сравнению с двумя компаниями в каждый из предыдущих двух лет.

Приток средств в когда-то слабо торгуемый ETF iShares MSCI Emerging Markets ex China вырос до 1,9 млрд долларов в 2021 году по сравнению со 132 млн долларов за предыдущие три года. Vanguard Group, управляющая крупнейшим в мире фондом акций развивающихся рынков, планирует в начале этого года создать китайский фонд, первый в истории фонд с постоянным местонахождением в США, предлагающий инвестиции в одну зарубежную страну.

Разделение аналогично отделению Японии от более крупных азиатских фондов на рубеже веков. В то время на японские акции приходилось почти три четверти эталона региональных акций Азии. С тех пор стратегии Японии и Азии за пределами Японии стали стандартными.

С 2001 года, когда был создан индекс MSCI Asia ex Japan, Япония и остальная часть Азии за пределами Китая получали чистый приток в «довольно стабильной» пропорции 60% к 40%, что предполагает отсутствие «эффекта каннибализации», согласно исследованию Goldman Sachs за октябрь. Между тем, соотношение иностранных потоков в Японию и остальные страны Азии снизилось с более чем 70% в начале 2000-х годов до диапазона от 10% до 20% до начала пандемии в 2020 году, что говорит о том, что «инвесторы будут рассматривать каждый рынок по-своему», — говорится в сообщении.

Как и Япония в 2000-х годах, Китай готов стать еще более доминирующим в ближайшие годы, когда все больше оншорных акций присоединятся к эталонным показателям развивающихся рынков.

«Большинство людей, у которых большие планы и большие вложения, захотят взглянуть на Китай как на класс активов», — говорит Виржини Мезоннёв, директор по инвестициям глобальных акций в AllianzGI, которая создала свой первый китайский фонд для институциональных инвесторов в 1990-х годах.

Это не просто инвесторы в акции. Кэри Йенг, глава отдела долга Большого Китая в Pictet Asset Management, говорит, что клиенты традиционно включали китайские облигации в более широкий портфель развивающихся рынков. Но в последние годы ситуация «быстро развивалась», и все больше инвесторов рассматривали возможность отдельного размещения. На валютном рынке HSBC Holdings Plc призвала добавить юань в так называемую Группу 10 валют, наряду с долларом, евро и иеной, из-за растущего влияния китайской валюты.

Китайские активы расходятся с развивающимися рынками из-за уникального экономического цикла страны, политической повестки дня и растущей напряженности в отношениях с США. И хотя инвестиции в развивающиеся рынки всегда сопряжены со специфическими рисками, огромный размер Китая означает, что он превосходит другие рынки.

Согласно отчету Goldman Sachs, за последнее десятилетие результаты 200 крупнейших активно управляемых фондов развивающихся рынков примерно на 90% коррелируют с годовой доходностью индекса MSCI China. Отделение Китая от фондов развивающихся рынков может помочь инвесторам лучше контролировать свои риски.

Недостаток текущей схемы был выявлен в 2021 году. Индекс MSCI China упал на 23% в долларовом выражении, что стало его худшим результатом со времен финансового кризиса. Падение произошло в ответ на жесткие меры Пекина в отношении различных отраслей, от репетиторства вне школы до доставки еды, а также на угрозу исключения из листинга со стороны США. Резкое падение Китая привело к снижению эталонного показателя MSCI для развивающихся рынков в 2021 году на 4,6%, индекс стран вернулся на 7,3%, что стало самым большим превышением за всю историю.

«У Китая есть свои собственные денежные и макроэкономические циклы, которые на самом деле не синхронизированы с остальным миром», — говорит Иван Се, управляющий фондом Fidelity China Region Fund стоимостью 1,6 миллиарда долларов. «Так что это требует от вас больше местных знаний. Наличие двух классов активов — Китая и EM ex China — дает вам еще один уровень гибкости с точки зрения распределения активов для управления страновым риском».

Фондовый рынок Китая с более чем 5000 листинговыми компаниями в диверсифицированных отраслях и очень активными розничными инвесторами особенно привлекателен для международных профессиональных инвесторов, стремящихся к сверхдоходам. Это проще со специализированным китайским фондом, чем с менее сфокусированной стратегией на развивающихся рынках, говорит Чин Пинг Чиа, глава отдела бизнес-стратегии и развития инвестиций в Китае в Invesco Ltd. в Гонконге.

«Количество ценных бумаг и инвестиционных возможностей намного превышает количество остальных развивающихся рынков, вместе взятых», — говорит Чиа, чья предыдущая работа в MSCI Inc. включала помощь поставщику индексов в добавлении китайских оншорных акций класса А к его контрольному показателю.

Инвесторы, которые получили доступ к Китаю через фонды развивающихся рынков и фонды из Азии и Японии, все чаще ищут специализированные китайские фонды, по словам Чжэня Вэя, управляющего директора исследовательского центра APAC Index Solutions Research в MSCI. «Все больше людей говорят: «Мы не трогаем наше распределение на развивающихся рынках, но мы должны выделять больше средств на отдельные стратегии», — говорит он.

Исключение Китая сократит количество акций в бенчмарке развивающихся рынков вдвое. По словам Джорджа из GMO, бывшая вселенная Китая также потеряет от 50% до 60% ликвидности. С другой стороны, стратеги Goldman отмечают снижение корреляции между Китаем и остальными развивающимися рынками, что обеспечивает большую диверсификацию для инвесторов.

«Китай очень большой и будет расти, и есть огромное количество акций, которые не учитываются эталоном», — говорит Джордж. «По всем этим причинам мне стоит постараться рассмотреть Китай отдельно».

Авторы: Е Се и Либби Черри, Bloomberg