Перекрестные течения для китайских акций

Last updated Sep 17, 2022 41

Краткое содержание статьи

После резкого падения в 2021 году и до сих пор в 2022 году китайские акции представляли собой американские горки для международных инвесторов, поскольку положительные всплески сталкиваются с встречными ветрами, которые препятствуют восстановлению рынка.
Например, SPDR S&P China ETF, FXI, после достижения минимума в середине марта несколько раз частично восстанавливался и с начала июля показывают тенденцию к снижению.
В этой заметке мы обсудим некоторые перекрестные течения, влияющие на фондовый рынок Китая и китайскую экономику.

Подробности

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

После резкого падения в 2021 году китайские акции до сих пор в 2022 году представляли собой американские горки для международных инвесторов, поскольку положительные всплески сталкиваются с встречными ветрами, которые препятствуют восстановлению рынка.

Например, SPDR S&P China ETF, FXI, после достижения минимума в середине марта несколько раз частично восстанавливался и с начала июля имеет тенденцию к снижению. В этой заметке мы обсудим некоторые перекрестные течения, влияющие на фондовый рынок Китая и китайскую экономику.

Несколько недавних событий являются оптимистичными для китайских акций. Наиболее важным для американских инвесторов является объявление от 26 августа о том, что регулирующие органы США и Китая достигли предварительного соглашения об аудите, которое позволит Совету по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний США (PCAOB) проверять аудиторские файлы, подготовленные аудиторскими фирмами в материковом Китае и Гонконге.

Есть надежда, что это соглашение разрешит спор между США и Китаем, который угрожал возможностью исключения из листинга в 2024 году около 200 китайских фирм, которые в настоящее время котируются на биржах США. Совокупная рыночная стоимость акций, находящихся под угрозой, составляет около 1,4 трлн долларов.

Похоже, что первыми будут проверены китайские аудиторские файлы Alibaba, которую проверяет PwC, и Yum China, которую проверяет KPMG. Бухгалтерские фирмы «Большой четверки» проверяют около 130 китайских фирм, зарегистрированных в США, что должно способствовать выполнению соглашения.

Первоначально PCAOB будет проверять несколько китайских фирм, возможно, до 20; и к концу года эти проверки определят, соответствуют ли Китай и Гонконг стандартам США. Значительно сниженный риск исключения из листинга в США должен стать попутным ветром для компаний, зарегистрированных в США.

Риск исключения из листинга был для этих фирм важным бременем на рынке. Соглашение также является долгожданным сигналом того, что правительства двух стран все еще могут объединиться для достижения положительного результата.

Недавние действия Народного банка Китая (НБК) также стали позитивным событием. 5 сентября НБК снизил норму обязательных резервов по депозитам в иностранной валюте, то есть сумму депозитов в иностранной валюте, которую банки должны откладывать в качестве резервов, с 8% до 6%.

Этот шаг повысит ликвидность иностранной валюты и уменьшит обесценивающее давление на валюту. Такое снижение коэффициента стало вторым в этом году. Соотношение было сокращено с 9% до 8% в апреле. Центральный банк ясно дал понять, что обеспокоен быстрым обесцениванием валюты более чем на 3% с середины августа.

Сильный доллар США и расхождение между денежно-кредитной политикой США и Китая являются основными движущими силами здесь. НБК хорошо осведомлен о предстоящем в октябре 20-м съезде партии. Его склонность к обесцениванию юаня была очевидна в его недавних ежедневных валютных фиксингах.

В более широком смысле, НБК проводит политику целенаправленного смягчения денежно-кредитной политики, что, по всей видимости, приводит к оживлению кредитной активности. Это хорошая новость, поскольку кризис ликвидности в секторе недвижимости угрожает восстановлению экономики.

На этот сектор приходится 20–30% ВВП и 70% благосостояния домохозяйств. Данные о слабой инфляции за август должны позволить продолжить этот подход, в то время как большинство других центральных банков борются с резкой инфляцией.

Еще одним позитивным событием, имеющим долгосрочное значение для финансовой системы Китая, является создание нового фонда финансовой стабильности, или FSF, который станет ключевым дополнением к системе безопасности финансовой системы Китая.

FSF будет кредитором последней инстанции, когда все другие меры поддержки не сработают, и, таким образом, он дополняет существующие механизмы спасения Китая. Кредитные риски, особенно для небольших банков с недостаточным капиталом, растут; значительно увеличились дефолты в секторе недвижимости.

Встречные ветры, с которыми сталкиваются китайские акции, многочисленны. Летом экономика явно замедлилась. Индекс менеджеров по закупкам (PMI) S&P Caixin China General Manufacturing упал в августе, что свидетельствует об ухудшении условий работы, при этом производство росло самыми медленными темпами за три месяца.

PMI в секторе услуг продолжал фиксировать резкий рост активности в секторе услуг в августе, поскольку сбои, вызванные пандемией, и связанные с ней ограничения ослабли. Однако негативным предупреждением стало сообщение о резком падении экспортных продаж в секторе услуг, отражающее ослабление внешнего спроса.

Это предупреждение было повторено в августовских данных о торговле Китая, поскольку активное сальдо торгового баланса Китая было меньше, а поставки товаров в остальной мир выросли всего на 7,1% по сравнению с прошлым годом, что является резким замедлением по сравнению с ростом на 18% в июле.

Замедление вызвано не только более слабым внешним спросом из-за сокращения мирового экономического производства в августе, но и сильной засухой и аномальной жарой в центральном Китае, а также очередным раундом карантина из-за Covid.

Очень заразный вариант Covid Omicron представляет собой серьезную проблему для экономического роста Китая. В то время как большая часть остального мира переходит к жизни с эндемичным Covid, китайская политика изоляции от Covid, в которой в настоящее время участвуют десятки миллионов людей в таких мегаполисах, как Чэнду, терпит неудачу.

Одним из факторов является недостаточная вакцинация пожилых людей, но более важным является неспособность Китая произвести эффективную вакцину или противовирусный препарат, такой как Paxlovid компании Pfizer, и его нежелание покупать некитайские вакцины.

Власти попытались отрегулировать подход к блокировкам, чтобы уменьшить негативные экономические последствия. Но пока в политике не произойдут существенные изменения, дальнейшие вспышки Covid будут мешать китайской экономике и китайским акциям.

Есть и негативные риски из-за геополитической ситуации. Отношения США и Китая стали более напряженными в отношении Тайваня и Южно-Китайского моря. Кроме того, на технологическом фронте новые ограничения США, которые могут блокировать продажи высокопроизводительных процессоров от американских производителей микросхем, были осуждены Китаем как технологическая «гегемония». Прежние перспективы снижения или отмены тарифов эпохи Трампа на китайский экспорт в США в настоящее время кажутся маловероятными.

Прогнозы по экономике Китая были снижены. Замедление роста мировой экономики выглядит вероятным: менее 3% в этом году и дальнейшее замедление до почти 2% в следующем году. Это замедление ограничит любой новый бум экспорта Китая.

Кроме того, мы ожидаем отложенного восстановления потребления из-за риска дальнейших вспышек Covid и слабых перспектив занятости и доходов. Расходы государственного сектора на инфраструктуру и корпоративные инвестиции в стратегические секторы будут основными источниками роста в следующие 12 месяцев.

Эти соображения приводят к прогнозам роста Китая на уровне около 3% в текущем году, с ускорением застопорившегося восстановления в оставшиеся четыре месяца и около 5% ежегодно в каждый из следующих трех лет.

Такой рост во второй по величине экономике мира по-прежнему будет важной поддержкой мировой экономики, поскольку США, Европа и Япония стремятся оправиться от гораздо более низких темпов роста.

Несмотря на некоторые прерванные восстановления, шанхайский фондовый рынок по-прежнему упал более чем на 10% с начала года, а рынок Шэньчжэня упал более чем на 20%. Китайские ETF, котирующиеся в США, упали больше, отчасти из-за обесценивания китайской валюты более чем на 8% и перевода китайских цен в доллары США.

У китайских ETF, безусловно, есть возможности для роста в ближайшие месяцы, например, ранее упомянутый FXI упал почти на 40% по сравнению с максимумом апреля 2021 года. Ожидается, что в среднесрочной перспективе китайская экономика будет развиваться темпами, которые превзойдут немногие другие экономики.

Тем не менее, существуют значительные риски снижения. В Cumberland Advisors мы значительно уступаем Китаю в наших портфелях ETF международных и глобальных акций, но это может измениться в любой день, когда мы будем следить за развитием событий.

Ни Cumberland Advisors, ни автор не владеют одной ценной бумагой, упомянутой в этом примечании.

Источники: Financial Times, Oxford Economics, Wall Street Journal, CNBC, etf.com, S&P Global, China Last Night, Goldman Sachs Economics Research, Brown Brothers Harriman.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Дэвид Коток, Seeking Alpha