Стратег Morgan Stanley, назвавший Китай разгромом, по-прежнему не будет покупать

Джонатан Гарнер заметно сопротивляется рынку, где все больше стратегов настроены оптимистично в отношении китайских акций.

Главный стратег Morgan Stanley по Азии и развивающимся рынкам, предупредив об оценке стоимости и макроэкономических рисках на китайских фондовых рынках незадолго до их краха в феврале прошлого года, считает, что еще слишком рано говорить о достижении дна. Его осторожность контрастирует с Goldman Sachs Group Inc. и другими компаниями, чьи стратеги ожидают двузначного роста китайских акций в этом году.

«Как долго или дальше может продолжаться медвежий рынок?» Гарнер сказал в интервью Bloomberg News 11 января, сославшись на угрозы со стороны штамма омикрон, а также на рост процентных ставок в США. «Наше мнение таково, что мы приближаемся к концу, но, к сожалению, мы думаем, что вероятно дальнейшее снижение рейтинга растущей части Китая и развивающихся рынков».

Его целевые показатели на конец года для гонконгского индекса Hang Seng и индекса CSI 300 материкового Китая составляют 25 000 и 5 250 соответственно, что предполагает небольшой потенциал роста для первого и почти 10-процентный прирост для второго по состоянию на закрытие торгов в пятницу.

Китайские акции начали 2022 год на позитивной ноте после прошлогоднего падения, поскольку инвесторы сделали ставку на то, что худшие из регулятивных мер Пекина закончились, и надеялись, что смягчение денежно-кредитной политики добавит попутного ветра.

Индекс Hang Seng China Enterprises в 2022 году вырос более чем на 6%, опередив индекс S&P 500, который потерял почти столько же, сколько 21 января в Гонконге. Это расхождение было частично вызвано обещанием Народного банка Китая принять дополнительные меры для поддержки экономики, в то время как Федеральная резервная система ясно дала понять, что повышение процентных ставок начнется в марте.

Тем не менее, Гарнера по-прежнему беспокоит падение рентабельности капитала китайских компаний и дефолты по недвижимости. По данным Morgan Stanley, ROE для индекса MSCI China достигла пика в период 2007-2008 годов на уровне 18% и в настоящее время составляет 12%.

Вот основные моменты интервью с 56-летним стратегом и писателем Гарнером, в котором он обсуждает взгляды на рынок и свой опыт работы с рынком.

Вопрос: Какие ключевые индикаторы вы наблюдаете, чтобы определить поворотный момент для рынка?

Все сводится к доходам, оценкам и техническим показателям, но в конечном итоге нам, вероятно, потребуется больше политических стимулов со стороны Китая. Мы также следим за развитием сектора недвижимости, за глобальным снижением рейтинга акций роста и за тем, как это происходит.

Вопрос: Сталкивались ли вы со скептицизмом клиентов по поводу ваших звонков, учитывая, что оценки сильно упали?

Да, было много активных дискуссий. Это правда, что как абсолютные, так и относительные оценки стали гораздо более разумными, чем год назад, но мы также наблюдаем такие вопросы, как «За что вы здесь платите?». Какова тенденция корпоративной рентабельности собственного капитала? К сожалению, в Китае корпоративная рентабельность собственного капитала падает как в абсолютном, так и в относительном выражении.

Вопрос: Что заставило вас в январе прошлого года стать медведем в отношении китайских акций?

Наша модель доходов демонстрировала значительные риски для восходящего консенсуса как в Китае, так и на развивающихся рынках. Китай торговался почти на два стандартных отклонения по сравнению со среднесрочной историей.

Мы знали, что на рынок очень быстро поступило много денег, но это привело к завышению оценок. И это было основано на макроэкономических прогнозах и прогнозах доходов, в которые мы не верили. В ноябре мы утверждали, что еще не достигли нижней точки цикла доходов.

Вопрос: Какой ваш самый смелый призыв о рынках прямо сейчас?

Я думаю, что это был бы тот самый долгосрочный призыв к «финансированию» сбережений. По мере того, как азиатские инвесторы переходят от портфелей, ориентированных на банки и недвижимость, к владению ценными бумагами, возникает многотриллионная инвестиционная тема, которая только начинается. И это не только китайская история. Азиатские инвесторы будут управлять азиатскими рынками и владеть взаимными фондами, фондами прямых инвестиций и хедж-фондами.

Вопрос: Как изменилась история Китая с тех пор, как вы начали освещать этот рынок?

Китай превратился из маргинального в дебатах глобальных инвесторов в центральное место. Когда в 2005 году я писал исследовательские заметки, а затем книгу «Восстание китайского потребителя», многие инвесторы были настроены очень скептически. Они не могли себе представить, что китайские потребители станут такими же важными, если не даже более важными, для секторов и компаний, как и в странах с развитой экономикой.

Вопрос: Считаете ли вы себя приговоренным к пожизненному заключению в Гонконге?

Я думаю, что у области, в которой я работаю, — финансиализации сбережений здесь, в Азии, — очень светлое будущее, и Гонконг — отличное место для этого. В этой отрасли, в том числе здесь, в Гонконге, мы искренне стремимся к разнообразию и инклюзивности.

В Morgan Stanley мы наблюдаем растущую тенденцию представительства женщин на уровне компаний. Наше представительство женщин на руководящих должностях увеличилось на треть с тех пор, как я начала работать в Morgan Stanley.

Вопрос: Когда в вашей карьере были самые уязвимые моменты?

Я был, вероятно, самым уязвимым в начале азиатского и российского кризиса 1997-98 годов, когда я только начинал. И снова, во время мирового финансового кризиса, я сделал явно ошибочный вывод о том, что азиатские рынки могут отделиться от проблемы субстандартного кредитования в США.

Азиатские рынки в конечном итоге вернулись очень сильно в соответствии с моим мнением. В самом конце 2008 года, когда было объявлено о знаменитом пакете мер стимулирования на сумму 4 триллиона юаней, я действительно находился в Пекине. Я помню, как был очень взволнован, увидев это и осознав, что это может сделать для рынка в 2009 году.

Автор: Джинни Ю, Bloomberg