США и Китай спешат в противоположных направлениях, чтобы спасти мировую экономику

Противопожарная полоса между растущими экономическими угрозами и продолжением глобального восстановления: внушительная конструкция из бетона и стекла в самом сердце финансового района Пекина, статуи слонов, охраняющие дверь, развевающийся над головой китайский флаг.

Это штаб-квартира Народного банка Китая, который, в отличие от Федеральной резервной системы США, перешел на режим стимулирования, чтобы защитить крупнейший в мире двигатель роста от спада на рынке недвижимости Evergrande, вирусных блокировок и более высоких глобальных затрат по займам по мере ужесточения ФРС.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

НБК под руководством И Гана, которому поручено предотвратить дестабилизирующую безработицу и обвал долга, обладает новообретенной автономией, немыслимой десять лет назад, которая может оказаться решающей в поддержании темпов экономического роста Китая выше 5% в этом году.

Повышение

Федеральная резервная система готова повысить процентные ставки

Это подытожено в новой мантре, услышанной от китайских экономических деятелей, примерно переведенной так: «Мы устанавливаем свою собственную повестку дня».

Десятилетия реформы «стоп-старт» привели к более свободному движению валюты и более точному контролю за движением капитала, а это означает, что, даже если ФРС движется к первому повышению ставки с 2018 года, Центральный банк Китая имеет право двигаться в другом направлении.

И, избежав тотального стимулирования со стороны западных коллег, когда коронавирус впервые ударил в начале 2020 года, НБК обнаружил, что у него неактивные потребительские цены и есть возможность «открыть ящик с инструментами денежно-кредитной политики».

Китай готовит почву для тройной поддержки за счет увеличения кредитования, снижения стоимости заимствований и, возможно, ослабления юаня, что будет стимулировать экспорт. Народный банк Китая уже внес авансовый платеж за снижение ставок, и большинство экономистов ожидают дальнейших выплат.

По обычным для Китая стандартам, награда за успешное стимулирование будет невелика — скорее предотвращение дальнейшего снижения роста, чем стимулирование нового ускорения. А прошлые политические ошибки — позволившие долговому пузырю раздуться до огромных размеров — добавляют рисков к перспективам и ограничивают свободу маневра Народного банка Китая.

Однако, если И и его команда справятся с этим, импульс от стимулов НБК должен компенсировать, по крайней мере, часть замедления глобального роста из-за ужесточения ФРС. Прогнозы Международного валютного фонда показывают, что Китай должен внести более четверти общего прироста мирового валового внутреннего продукта за пять лет до 2026 года, что превышает долю США примерно в 19%.

Снижение

Народный банк Китая, вероятно, продолжит снижение процентных ставок

Те, кто больше всего связан с экономикой Китая — экспортеры сырьевых товаров, такие как Австралия, и азиатские соседи, такие как Южная Корея, — вздохнут с большим облегчением, если усилия по стабилизации увенчаются успехом. Страны с более слабыми связями с Китаем, но более подверженные рискам из-за ужесточения ФРС, такие как Мексика и Турция, могут выиграть меньше.

Многие инвесторы делают ставку на восстановление китайских активов после того, как индекс акций MSCI China отстал от S&P 500 на 49 процентных пунктов в прошлом году, что стало самым большим разрывом с 1998 года среди тех, кто стал бычьим в отношении акций страны.

Расходящиеся политики НБК и ФРС отражают расходящиеся траектории экономик Китая и США.

В США сочетание высоких цен на энергоносители и продукты питания, нехватки предложения и роста арендной платы привело к тому, что индекс потребительских цен вырос до 7% в годовом исчислении. Рынки теперь рассматривают первое повышение ставки ФРС в марте как близкое к определенности, и ястребиный тон председателя Джерома Пауэлла на январской пресс-конференции FOMC подтверждает эту точку зрения. Bloomberg Economics прогнозирует еще четыре в течение года, а также скорое начало вывода активов из раздутого баланса.

PBOC движется в противоположном направлении. Сокращение стоимости заимствований на 10 базисных пунктов на прошлой неделе и обещание использовать дополнительные инструменты стали четким сигналом о том, что приоритет сместился с ограничения финансовых рисков на поддержку роста.

Nevergrande

Эпидемия Evergrande ударила по офшорным облигациям Китая

Больше всего тормозит сектор недвижимости, который когда-то был самым надежным двигателем роста Китая. Дефолт гигантского девелопера Evergrande пошатнул доверие рынка, ужесточив условия финансирования. Продажи и новое строительство сейчас стремительно падают. С учетом того, что собственность вносит прямо или косвенно примерно один из каждых четырех юаней ВВП, она будет влиять на все, от спроса на железную руду до расходов на домашнюю электронику.

Взрыв недвижимости

Продажи жилья и нового строительства в Китае падают, поскольку цены останавливаются

Тогда есть вирус. В связи с тем, что вспышка в Сиане вызвала больше случаев Covid-19, чем когда-либо с момента первой волны в начале 2020 года, а прибытие спортсменов со всего мира на зимние Олимпийские игры увеличивает чашку Петри, существует риск дальнейших блокировок. Как показал опыт вспышки летом 2021 года, даже краткосрочные и целенаправленные меры по контролю за распространением вируса могут серьезно сказаться на потребительских расходах.

Соберите эти кусочки вместе, и Китай снова столкнется с риском серьезного удара по росту.

Covid выше нуля

Инфекции в Сиане превышают недавние вспышки, проверяя стратегию Китая

Повторение масштабного сокращения производства, наблюдавшегося в начале 2020 года, кажется маловероятным. Тем не менее, совокупное воздействие спада национальной собственности и местных ограничений может быть серьезным. В своем недавнем отчете о финансовой стабильности Народный банк Китая предсказал наихудший случай, когда рост упадет почти до 2%, что намного ниже консенсус-прогноза в 5,2% на 2022 год и ниже даже самого пессимистического прогноза в опросе экономистов Bloomberg.

Для Центрального банка лучший шанс избежать таких ужасных сценариев заключается в том, чтобы пожинать плоды прошлых реформ.

Это идея академии, которая — от бывшего губернатора Чжоу Сяочуаня до его преемника И — неизменно привлекала высших должностных лиц НБК: невозможная трилемма. Это теория о том, что экономика не может контролировать свой обменный курс, быть открытой для трансграничных потоков капитала и в то же время устанавливать свои собственные процентные ставки — она должна выбрать два из трех.

 

Опыт Китая иллюстрирует почему.

В 2002 году, когда Чжоу возглавил Центральный банк, китайский юань был привязан к доллару. Теоретически счет операций с капиталом был закрыт, но на практике было легко уклоняться от контроля и переводить средства в страну и из страны.

В результате НБК оказался на рогах трилеммы с ограниченной независимостью денежно-кредитной политики. Установите процентные ставки слишком высокими по сравнению с ФРС, и будет массовый приток капитала. Слишком низко, и капитал утечет.

При заниженном курсе юаня, процентных ставках, ограниченных узким диапазоном, и квотах на необработанные кредиты в качестве основного инструмента для управления взлетами и падениями, экономика вскипела, а цены на активы взлетели. Семена более поздних проблем, таких как пузырь с недвижимостью в Эвергранде, были посеяны.

Движение к обменным курсам, более ориентированным на рынок, началось в 2005 году с единовременного повышения курса доллара на 2%. Дорога впереди была далеко не гладкой. Медленный прогресс был постоянным источником раздражения для США, которые видели в недооцененном юане несправедливый источник конкурентных преимуществ для китайских экспортеров. Некоторые шаги реформ не увенчались успехом — например, когда девальвация мини-юаня в 2015 году вызвала панику на мировом рынке.

Тем не менее, в последующие годы — с остановками, стартами и крупными ошибками — НБК приблизил курс юаня к справедливой стоимости и практически прекратил повседневное вмешательство в рынок. Этот кропотливый процесс привел Китай к новому режиму с обменным курсом, близким к рыночному, целенаправленным контролем за капиталом и денежно-кредитной политикой, которая теперь более независима от внешнего влияния.

«Поскольку политика обменного курса Китая стала более гибкой, поддерживать независимость денежно-кредитной политики стало намного проще», — говорит Юй Юндин, бывший советник Народного банка Китая и давний сторонник либерализации юаня. Его старые коллеги соглашаются. В своем отчете о денежно-кредитной политике в конце 2021 года НБК называет гибкость юаня одной из главных причин устойчивости в условиях ужесточения ФРС.

Усовершенствованный набор средств контроля за движением капитала также играет роль. Несмотря на то, что Китай допускает более двустороннее движение своей валюты и позволяет большему количеству глобальных инвесторов скупать свои активы, остается строгий контроль над возможностью физических лиц и компаний переводить деньги за границу. Изменение экономической мудрости на Западе за последнее десятилетие привело к тому, что МВФ одобрил меры контроля за движением капитала, к отмене которых он когда-то призывал страны.

Китаю выгоды от реформ не могут прийти достаточно скоро. Более низкая стоимость заимствований и избыточная ликвидность помогут предотвратить слишком далекое распространение инфекции, вызванной дефолтом Evergrande. Они также должны стимулировать инвестиции, компенсируя, по крайней мере, часть сопротивления, связанного со спадом строительства недвижимости.

В прошлом, если более низкие ставки приводили к ослаблению юаня, это было сигналом паники, требующим вмешательства НБК для стабилизации рынка. Теперь, с учетом того, что юань является двусторонней ставкой, слабость валюты станет дополнительным преимуществом, помогая увеличить доходы от экспорта.

Для остального мира надвигающаяся угроза ускоренного ужесточения ФРС является камнем преткновения на пути к восстановлению. Лидер Си Цзиньпин никогда не упускал возможности представить Китай как силу стабильности. В своем выступлении на форуме в Давосе в этом месяце Си Цзиньпин предупредил о «серьезных негативных последствиях», когда ФРС давит на тормоза.

Проблема особенно серьезна для других развивающихся рынков, которые сталкиваются с перспективой оттока капитала по мере роста ставок в США. Перспектива стимулирования спроса со стороны НБК в Китае обещает, по крайней мере, частичную компенсацию, особенно для таких стран, как Чили и Бразилия, которые считают Китай одним из своих крупнейших экспортных клиентов.

Для азиатских центральных банков и финансовых рынков расхождение между ФРС и НБК — со временем — привнесет новую динамику для навигации. По мере того, как финансовая система Китая будет открываться шире, политика НБК начнет оказывать влияние на азиатские рынки, которое будет противоречить политике ФРС. От Сеула до Джакарты центральным банкам и валютным трейдерам придется решать, что является более сильным якорем — политика США или Китая. Некоторые региональные валюты уже отслеживают курс юаня больше, чем раньше.

Успех стабилизации экономики далеко не гарантирован. Прогресс НБК в реформах был слишком запоздалым, чтобы предотвратить взрыв долга, который сейчас составляет около 285% ВВП. Последствия этого очевидны в разгроме Evergrande, и необходимость сдуть пузырь ограничивает способность к стимулированию.

В наихудшем сценарии в вопросе вируса — когда широкое распространение инфекции вызовет новую национальную изоляцию — никакое снижение ставок или обесценение юаня не предотвратит резкое падение производства.

Тем не менее, в критический момент терпеливо проводимые НБК реформы дали ему, по крайней мере, немного больше возможностей для стимулирования. Будет ли этого достаточно? Лидеры Китая, развивающиеся рынки, настороженно наблюдающие за ужесточением ФРС, и инвесторы, сосредоточенные на риске долгового кризиса, надеются, что ответ положительный.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Authors: Chang Shu, Tom Orlik, Tom Hancock, Bloomberg