Скрытый долг Китая: сколько он стоит и что делает Пекин для ограничения финансовых рисков?

Краткое содержание статьи

• Уровень долга среди финансовых инструментов местных органов власти Китая (LGFV) вызывает растущую озабоченность властей.
• Пекин начал ужесточать критерии выпуска облигаций для LGFV и приказал местным органам власти погасить существующие кредиты к 2028 году.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Местные органы власти в Китае спешат избавиться от внебалансовых заимствований, поскольку сокращение долга теперь является главным политическим вопросом для Пекина.

В конце прошлого месяца Государственный совет заявил, что позволит Гуйчжоу, одной из беднейших провинций Китая с самой большой задолженностью, отсрочить погашение кредита и провести реструктуризацию, подчеркнув внимание правительства к управлению долгом, несмотря на замедление экономики.

В последние годы центральное правительство усилило надзор за механизмами финансирования местных органов власти (LGFV), которые были созданы для того, чтобы обойти ограничения на заимствования местных органов власти и получили большое распространение после мирового финансового кризиса 2008 года.

Эти платформы, непрозрачные по своей природе, часто используются для сбора средств на расходы на инфраструктуру, которые не приносят немедленной отдачи, что приводит к накоплению скрытого долга в региональной экономике.

Поскольку основными кредиторами LGFV являются банки, крупномасштабный дефолт может вызвать заражение в банковском секторе.

С 2015 года Пекин продвигает преобразование LGFV из сосредоточения внимания на общественном благосостоянии в более коммерциализированные организации, эффективно снижая риск для финансовой системы и шансы на государственную помощь.

Вот ряд проблем, с которыми сталкиваются Пекин и местные органы власти в своих попытках предотвратить долговой кризис.

Как долг накапливался с LGFV?

Количество LGFV быстро росло с 2008 года. По оценкам Guangfa Securities, по состоянию на декабрь 2021 года в общей сложности 3060 LGFV продавали долговые обязательства на рынке государственных облигаций.

Общенациональная проверка, проведенная Национальным контролем в 2017 году, показала, что некоторые чиновники местных органов власти имели «неправильное представление» о своих политических достижениях и использовали чрезмерные займы для повышения своей эффективности.

Согласно аудиторскому отчету, некоторые чиновники не подумали о том, есть ли у них средства для погашения долга, прежде чем приступить к проекту, игнорируя руководящие принципы финансирования.

Было также установлено, что финансовые учреждения игнорировали руководящие принципы управления рисками, предлагая средства местным органам власти только на основе их гарантий погашения, а не их платежеспособности.

Центральное правительство и местные органы власти никогда публично не раскрывали масштаб внебалансовых заимствований или кредиторов.

Лу Тин, главный экономист Nomura по Китаю, считает, что скрытый долг местных органов власти, включая кредиты и облигации, достиг 45 трлн (7 трлн долларов США) на конец 2020 года, что эквивалентно 44% валового внутреннего продукта (ВВП) Китая.

По оценке Лу, это более чем в четыре раза превысило 9,6 трлн юаней на конец 2010 года, что составляло около 23% ВВП.

Каков план Пекина по обузданию долга LGFV?

В 2018 году Министерство финансов заявило, что все скрытые долги должны быть погашены в течение следующих пяти-десяти лет, и впервые центральное правительство установило четкие сроки.

В 2019 году Министерство финансов начало развертывание пилотной программы по обмену скрытого долга на балансовый долг на местном уровне, уделяя особое внимание регионам с более слабой экономикой, испытывающим сильное давление по выплатам.

В прошлом году ведомство опубликовало дополнительные инструкции по использованию доходов от облигаций специального назначения, которые направляются на расходы на инфраструктуру, для борьбы с нецелевым использованием средств и хищениями со стороны местных органов власти.

Центральное правительство в мае прошлого года начало внедрять систему «четырехцветных ограничений», основанную на уровне рычагов местных органов власти. Власти присвоили цвет, указывающий на то, что высокое кредитное плечо может привести к ограничениям сбора средств на рынках капитала.

«С прошлого года мы видели, как партийные секретари местных органов власти должны встречаться с рабочими группами по управлению долгом местных органов власти, что выводит этот вопрос на самый высокий уровень центральной и местной политической повестки дня», — сказал Дэвис Сан, директор Fitch Ratings.

Насколько эффективны новые меры по контролю за долгом?

Ранее в этом месяце производственный центр Китая, провинция Гуандун, заявил, что погасил все свои скрытые долги раньше установленного Министерством финансов срока. Однако никаких подробностей о том, как это было достигнуто, не приводится.

Аналитики полагают, что правительство провинции Гуандун, вероятно, использовало пилотную программу Министерства, чтобы обменять часть своего скрытого долга на квоту по облигациям, назначенную Министерством. Правительство Гуандуна, возможно, также перевело некоторые средства в более мелкие округа, испытывающие нехватку денежных средств, чтобы помочь погасить непогашенный долг.

Guangfa Securities отметила в отчете за прошлый месяц, что Гуандун уже выпустил облигации на сумму 112,1 млрд юаней в рамках долговой программы Министерства финансов.

Исследовательская компания также подсчитала, что по состоянию на 20 января 27 из 31 муниципалитета провинциального уровня Китая присоединились к программе обмена долга.

Пекин привлек 277 млрд юаней, а Ляонин, Чунцин, Тяньцзинь и Синьцзян – около 40-50 млрд юаней.

Насколько плоха долговая ситуация в Гуйчжоу?

Юго-западная провинция с населением более 38 миллионов человек, известная производством популярного ликера Мао-тай, финансируется за счет продажи земли и трансфертов центрального правительства.

Поскольку экономический рост замедлился, власти обратились к старой схеме расходов на инфраструктуру, что усугубило проблему долга.

Уезд Душан провинции признал «безрассудное заимствование» после того, как в период с 2016 по 2020 год он начал строительство, которое включало ряд проектов «белого слона».

По оценкам YY Rating, на 2020 год отношение долга к доходам Гуйчжоу достигло 706,56%, что является вторым по величине показателем среди всех провинций.

Согласно оценкам Tianfeng Securities, LGFV провинции объявили дефолт по крайней мере по 68 долговым продуктам с 2018 года, что является наибольшим показателем среди провинций Китая.

Дефолты нанесли ущерб кредитной истории Гуйчжоу, поэтому инвесторы избегают его облигаций.

По данным Guangfa Securities, в прошлом году провинция привлекла только 69,4 млрд юаней за счет облигаций, проданных LGFV, по сравнению с 47,6 млрд юаней в 2020 году, в результате чего юго-западная провинция осталась с недоплатой долга в размере 2,3 млрд юаней за год.

Несмотря на то, что в провинции проходит одобренный правительством процесс реструктуризации, все еще существует опасение по поводу высокого риска дефолта, что может повлиять на сбор средств в ближайшие месяцы.

«В настоящее время рынки, вероятно, будут избегать облигаций Guizhou LGFV», — сказал Инь Жуйчжэ, главный аналитик по фиксированному доходу в China Merchant Securities, в заметке от 27 января.

Есть ли будущее у LGFV?

Да. Но, возможно, не для всех местных органов власти. Сычуань, Чунцин, Шэньси, Шаньдун, Ганьсу и Хунань выпустили документы для ускорения ориентированной на рынок трансформации LGFV.

По словам Guangfa Securities, для преобразования LGFV в коммерчески жизнеспособные операции требуется благоприятная региональная среда, и не все местные органы власти имеют прибыльные предприятия, подходящие для разработки платформ.

Ли Ян, бывший вице-президент Китайской академии социальных наук, который консультировал Пекин по вопросам долга местного правительства, рассказал, что преобразование LGFV все еще продолжается, и есть другие вопросы, такие как налоговые поступления, которые необходимо решить, прежде чем региональный долг станет устойчивым.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Аманда Ли, SCMP