Сможет ли Китай сдержать инфляцию, пока мир пытается остановить рост цен?

Краткое содержание статьи

  • Поскольку целевой показатель годового роста Китая в 5,5% становится недостижимым, правительство обращается к инвестициям для стимулирования экономики.
  • Но учитывая, что импортированная инфляция уже угрожает поднять потребительские цены, Пекин поступил мудро, не усугубляя ситуацию чрезмерными расходами на стимулирование экономики.

Подробности

Когда высокие уровни инвестиционных расходов способствовали устойчивому росту инфляции в Китае с 1991 по 2011 год, власти быстро взяли ситуацию под контроль, и за последнее десятилетие индекс потребительских цен (ИПЦ) редко превышал 2 процента по сравнению с 5,4 процента в 2011 году.

Но с учетом того, что политики в большинстве крупных экономик в настоящее время теряют контроль над ценовой стабильностью, сможет ли Китай продолжать сдерживать инфляцию в этом и следующем году?

Чтобы ответить на этот вопрос, мы должны сначала посмотреть, как Китаю удалось обуздать инфляцию за последнее десятилетие. Примечательно, что после 2011 года правительство воздерживалось от новых раундов масштабных фискальных и монетарных стимулов, а благодаря возросшей автономии центрального банка создание денег и рост кредита перестали пассивно обслуживать инвестиционные проекты снизу.

После 2015 года центральный банк Китая принял осторожный тон и скорректировал распределение кредитов для поддержки секторов с чрезмерным уровнем долга. Сильно загрязняющие окружающую среду отрасли и сектор недвижимости, которые в прошлом способствовали быстрому росту ВВП, столкнулись с финансовыми репрессиями. В то же время центральное правительство допускало минимальные темпы роста, которые могли обеспечить устойчивый рост занятости.

Сегодня эта терпимость подвергается испытанию. Пандемические блокировки, особенно в Шэньчжэне и Шанхае, нанесли тяжелый урон экономике Китая. Во втором квартале 2022 года ВВП Шанхая упал почти на 14%.

Между тем, сектор недвижимости становится обузой для экономики. В 2020 году правительство Китая ввело «три красных линии» для ограничения доступа сектора к кредитам: обязательства застройщиков не должны превышать 70% активов, их чистый долг не должен превышать собственного капитала, а их денежные запасы должны быть равны краткосрочным кредитам.

Новые показатели долга вместе с пандемией Covid-19 оказали сильное давление на сектор. Некогда процветающие девелоперы теперь сталкиваются с серьезным долговым кризисом. В связи с тем, что некоторые жилищные проекты были отложены или остановлены, покупатели жилья в нескольких городах прекратили ежемесячные платежи по ипотечным кредитам.

Хорошая новость заключается в том, что Китай действительно держит инфляцию под контролем. В первом полугодии ИПЦ вырос всего на 1,7%, а прогноз правительства по инфляции на 2022 год составляет около 3%. Плохая новость заключается в том, что, хотя экономика Китая избежала перегрева, это произошло за счет замедления роста ВВП и даже рецессии в некоторых областях.

Ясно, что официальные цели роста на уровне 5,5% не могут быть достигнуты. Хотя ВВП по-прежнему рос на 2,5% в годовом исчислении в первой половине 2022 года благодаря относительно сильному экспорту, рост должен составить не менее 8% во второй половине, чтобы достичь 5,5% в целом, что, конечно, маловероятно.

Учитывая это, Пекин планирует запустить новый раунд стимулирования. В связи с ростом безработицы — уровень безработицы среди лиц в возрасте от 16 до 24 лет достиг 19,3% в июне, что на четыре процентных пункта выше в годовом исчислении — срочно необходимы стимулы. Но премьер-министр Ли Кэцян поступил мудро, подчеркнув важность не переусердствовать.

В прошлом стимулы принимали форму чрезмерных инвестиций в инфраструктуру. Но сейчас у Китая ограниченное пространство для маневра. Одним из ключевых ограничений является огромный долговой избыток после масштабного раунда стимулирования в 2009–2011 годах, который представляет серьезный риск для финансовой системы. Это означает, что инвестиции в дополнительные инфраструктурные проекты в основном должны финансироваться за счет облигаций местных органов власти.

Еще одним ограничением стимулов является угроза импортируемой инфляции. В большинстве западных стран уже наблюдается быстрый рост потребительских цен: индекс потребительских цен в США и Великобритании в июне превысил 9%, а индекс потребительских цен в еврозоне превысил 8%.

Аналогичным образом, в Азии ИПЦ Южной Кореи вырос на 6% в годовом исчислении в июне, что стало самым большим таким ростом с ноября 1998 года. Увеличение ИПЦ Японии – 2,4% – превысило целевой показатель центрального банка третий месяц подряд.

Китаю, как крупному импортеру энергоресурсов и продовольствия, будет трудно оградить себя от этой глобальной тенденции. Два фактора объясняют, почему ИПЦ в Китае еще не вырос.

Во-первых, все китайские импортеры — это гигантские государственные предприятия, ценовые решения которых жестко регулируются. Пока не сформированы инфляционные ожидания, рост стоимости импорта не перекладывается на потребителей. Это отражено в индексе цен производителей Китая, который на протяжении многих лет был менее стабильным, чем ИПЦ.

Во-вторых, товары, включенные в ИПЦ Китая, в основном поставляются внутри страны. И, как и в случае с импортерами, цены, устанавливаемые государственными производителями, не полностью отражают изменения их затрат из-за государственного контроля.

Возьмем свинину — самый важный элемент, влияющий на ИПЦ в Китае, на долю которого приходится 2,5% индекса. Контрциклическое регулирование свиноводства и государственные субсидии производителям свинины во многом способствовали сохранению относительной стабильности цен на свинину и, следовательно, ИПЦ.

Но, хотя такое регулирование может помочь смягчить шоки внешнего предложения, рост субсидий увеличит бюджетное бремя правительства, особенно в условиях глобальной инфляции. Добавьте к этому и без того напряженные финансы местных органов власти и огромные затраты на поддержание политики нулевого уровня Covid, и способность правительства расширять и финансировать государственные капитальные расходы будет сильно ограничена.

В этом контексте понятно, что Пекин решил принять скромный пакет стимулирующих мер. Чрезмерно сильный стимул, как показал опыт, почти неизбежно повлечет за собой чрезмерную денежную экспансию, что приведет к всплеску инфляции, что создаст новые проблемы для экономики Китая в ближайшие годы.

Автор: профессор Чжан Цзюнь, SCMP