Почему США и Китай могут стать посредниками в сделке по доступу к капиталу США

Несмотря на напряженность из-за Тайваня, экспортного контроля и санкций, есть некоторые области, в которых американо-китайские отношения могут прийти к соглашению. С ожидаемым приездом американских аудиторов в Пекин, который официальные лица США отрицают, но который, скорее всего, произойдет в ближайшее время, десятилетнее перетягивание каната из-за условий, которым должны соответствовать китайские компании, чтобы получить листинг на рынках капитала США, может подойти к развязке.

Китай был единственным противником процесса проверки, установленного в 2002 году в рамках так называемого Закона Сарбейнса-Оксли, который подвергает недавно зарегистрированные на бирже компании аудиту, чтобы защитить инвесторов от мошенничества. Основные участники этой драмы — Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC), Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Совет по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний (PCAOB) — в настоящее время ведут подробные переговоры.

Давление усилилось за последние два года, поскольку Конгресс продвинул Закон об ответственности иностранных компаний (HFCAA), который установил трехлетний срок для исключения из списка фирм, уклоняющихся от аудита. Ранее в этом году SEC начала перечислять подверженные риску китайские предприятия: в их число входят крупные китайские технологические игроки, такие как Baidu, Tencent и Alibaba, а также начинающие игроки в области электромобилей, такие как Li Auto. 4 мая SEC добавила в уведомление об исключении из листинга еще 80 компаний, включая JD.com, Pinduoduo, NetEase и Bilibili.

Сложная нормативно-правовая база

Почему, якобы, обе стороны работают над решением? Мотивы сложные.

С 2020 года среди регулирующих органов и политиков США существует широкий консенсус в отношении того, что уклонение от аудита в Китае несправедливо и неустойчиво. Принятие Конгрессом Закона о HFAA положило конец этому вопросу. Аналогичные опасения возникли по поводу финансовой структуры, используемой многими китайскими компаниями для листинга в США, известной как структура компаний с переменной долей участия (VIE). Наконец, проверки кибербезопасности Китая против гиганта Didi, занимающегося заказом такси, вызвали серьезную изжогу в кругах финансового регулирования США. Эти опасения были выражены в новом твите председателя SEC Гэри Генслера в августе прошлого года, который включал симпатичную видео-анимацию о том, как работает структура VIE, с изображением мультяшной черепахи. В нынешнем геополитическом климате для китайских компаний стало недопустимым листинг в США на условиях, не соответствующих передовой международной практике.

Сложность соглашения усугубляется также регулирующей бюрократией США. Хотя PCAOB, например, контролируется SEC, он остается отдельным агентством, созданным Конгрессом. Чтобы достичь соглашения с CSRC, SEC и назначенные советы PCAOB должны согласиться с тем, что любое соглашение было выполнено. Но на самом деле именно PCAOB играет ведущую роль в разработке подробных механизмов проведения проверок, поскольку фактически проверки будут проводиться должностными лицами PCAOB.

Между тем, политический ландшафт Пекина столь же сложен. За последние несколько лет произошел значительный всплеск листингов на внутренних рынках Китая, вызванный делистингом США и технологическими компаниями, стремящимися хеджировать свои ставки. В то время как стимулирование внутренних рынков капитала имеет большое значение для достижения целей Пекина по обеспечению самодостаточности, недавние события также напрягли внутренние рынки: официальные лица обеспокоены тем, что у рынков может не хватить зрелости, ликвидности и ресурсов надзора, чтобы справиться с таким наплывом китайских компаний.

Это может сделать перспективу вытеснения крупнейших китайских технологических компаний, многие из которых являются ключевыми инвесторами в новые «железные» и «основные» технологии, имеющие первостепенное значение для Пекина, с западных рынков капитала, слишком высокой ценой. Вдобавок ко всему, китайское межведомственное взаимодействие сейчас экспоненциально сложнее, чем десять лет назад, когда этот вопрос впервые встал на первый план. CSRC является ведущим органом, принимающим решения, но Министерство финансов (МФ) регулирует отечественную аудиторскую отрасль. Кроме того, некоторые китайские агентства, такие как Министерство государственной безопасности (MSS) и Министерство юстиции (MOJ), имеют некоторую юрисдикцию, как и все более напористое Управление киберпространства Китая (CAC). CAC начала проверку Didi на кибербезопасность и хочет, чтобы она принимала участие во всех решениях, касающихся передачи данных.

В качестве положительного знака вице-премьер Лю Хэ 刘鹤, главный экономический царь Китая, отметил в середине марта, что переговоры по вопросу аудита продвигаются вперед и что обе стороны продвигаются к конкретным планам по разработке соглашения. Это говорит о том, что этим вопросом занимается высшее руководство Китая. Однако Лю не курирует CAC или MSS, которые находятся под жестким контролем партии.

Со стороны США решение будет приниматься на уровне регуляторов, а не на уровне Белого дома. Например, межведомственной встречи на высоком уровне по этому вопросу, скорее всего, не будет, на которой можно было бы придать более политическую окраску решению. В нынешних крайне напряженных двусторонних отношениях это является положительным фактором, который позволяет предположить, что сделка, которая удовлетворит регулирующие органы и стабилизирует рынки, с большей вероятностью будет заключена.

К решению

Первоначальная группа американских аудиторов, которая, вероятно, вскоре прибудет в Пекин, летом займет некоторое время, чтобы провести серию пробных проверок, чтобы получить реальные данные о том, серьезно ли китайские власти относятся к решению проблемы. Первоначальные сообщения в конце прошлой недели о том, что группа уже прибыла, были опровергнуты PCAOB; потенциальная возможность продления карантина, возможно, удержала команду от приезда, но план продвижения вперед почти наверняка включает в себя серию посещений для получения достоверной информации о том, как будет разрешено проводить проверки. В прошлом месяце китайские регулирующие органы дали компаниям, в том числе Alibaba, сигнал подготовиться к процессу аудита, предполагая, что Пекин готов приступить к пробным проверкам. Тем не менее, о каком-либо соглашении, скорее всего, не будет объявлено до ноябрьских промежуточных выборов в США.

Примечательно, что этот процесс является единственной сферой, где официальные лица США и Китая регулярно встречаются и пытаются решить сложный вопрос в отношениях, и некоторые наблюдатели были удивлены тем фактом, что администрация Байдена, занимающая жесткую позицию по отношению к Китаю, «позволяет» это. Вполне вероятно, что Министерство финансов убедило Белый дом в том, что это хорошая идея, а альтернатива — отказ от сделки и усиление давления на исключение из списка — вредна для обеих сторон, мировых рынков и экономического роста. Администрация Байдена, скорее всего, не сделает ничего положительного в отношении взаимодействия с Китаем до ноябрьских выборов, почти наверняка отодвинув любое соглашение на конец года.

Наконец, как и в случае с Didi, Пекин все еще может решить, что некоторым зарегистрированным на бирже фирмам — тем, у которых есть более конфиденциальные данные и вокруг них крутятся геополитические проблемы — может потребоваться исключение из листинга, чтобы сделать сделку возможной, особенно для удовлетворения других частей аппарата безопасности Китая. В заявлении CSRC после объявления Didi утверждалось, что решение Didi не имеет ничего общего с усилиями по разрешению аудиторского спора, но связь явно существует. Ожидайте, что небольшое количество других компаний пойдет по тому же пути, чтобы сохранить, по крайней мере на данный момент, доступ Китая к рынкам США.

По-прежнему возможно, что Конгресс примет дополнительные меры по ограничению доступа Китая, в том числе добавит больше компаний в список NS-CMIC или потребует от SEC более пристального изучения структуры VIE. Если это произойдет, 2023 год может стать годом возобновления давления на финансовые рынки, но регулирующие органы с обеих сторон по-прежнему будут действовать осторожно на фоне геополитических ветров.

Автор: Пол Триоло, SupChina