Почему китайские инвесторы платят больше за те же акции?

Beijing Jingcheng Machinery Electric, государственный производитель баллонов для хранения газа, возможно, не самое известное имя среди китайских компаний, зарегистрированных на бирже. Тем не менее, она примечательна тем, что  возглавляет список компаний с самым большим ценовым разрывом между акциями, зарегистрированными в Гонконге и на материке.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Компания зарегистрирована как в Шанхае, так и в Гонконге. Акции А на материке закрылись в пятницу, 25 марта, на уровне 22,1 юаня, а акции H в Гонконге стоили 4,11 гонконгских доллара, что означает, что материковые инвесторы платили в 6,6 раза больше.

Обе акции имеют одинаковые права голоса и дивиденды, но цены сильно расходятся — и это явление не уникально для Beijing Jingcheng.

Есть более 140 компаний из материкового Китая, акции которых котируются в Гонконге, а также в Шанхае или Шэньчжэне. Все, кроме одной, имеют более дорогие акции A и более дешевые акции H, начиная от China Eastern Airlines и разработчика China Vanke, заканчивая технологической компанией ZTE и производителем BYD, в котором американский инвестор Уоррен Баффет владеет более дешевыми акциями. China Merchants Bank — единственная компания с более дешевыми акциями класса А.

Резкая распродажа китайских акций в начале этого месяца увеличила дифференциал, который в какой-то момент стал самым большим почти за семь лет. И это побудило, по крайней мере, некоторые компании рассмотреть возможность выкупа акций в Гонконге, где они могут дешево скупить акции, чтобы увеличить свою прибыль на акцию.

«Несмотря на то, что компании одни и те же, реальность такова, что было и остается два очень разных пула капитала, играющих под этими именами», — рассказал Фрейзер Хоуи, рыночный аналитик и соавтор книги «Красный капитализм: хрупкий финансовый фонд Китая. Необыкновенный подъем».

В то время как около 80% операций с акциями в материковом Китае осуществляются местными розничными инвесторами, Гонконг является международным рынком, свободным от контроля за движением капитала, и поэтому отражает взгляды гораздо более широкого круга глобальных инвесторов. Пекин ограничивает трансграничную торговлю ценными бумагами, а его валюта не является свободно конвертируемой, поэтому арбитраж между местными и офшорными акциями затруднен.

«Контроль за капиталом означает, что настоящего арбитража покупки на дешевом рынке и продажи этих дешево купленных акций на дорогом рынке не существует», — говорит Хоуи.

Компания Hang Seng Indexes Company, поставщик, входящий в базовый индекс Гонконга, имеет индикатор, который специально отслеживает разницу в ценах 97 компаний, зарегистрированных на двойном листинге. С момента начала сбора данных в январе 2006 года были короткие периоды, когда индекс опускался ниже 100, что означало, что акции категории А продавались с дисконтом по отношению к акциям группы Н, но акции материкового Китая преимущественно ценились выше — как следует из названия, предполагает индекс AH Premium.

Индекс подскочил до 153,88 15 марта, когда фондовые рынки материкового Китая и Гонконга пострадали от того, что Кай Конг Чай, старший портфельный менеджер крупных китайских акций в Manulife Investment Management, назвал «идеальным штормом». Геополитическая напряженность, вызванная российской агрессией против Украины, в сочетании с всплеском инфекций и последующими блокировками в крупных городах материка в соответствии с политикой Пекина «нулевой COVID», и когда возобновилось регулятивное давление на китайские компании из Вашингтона. Глобальные инвесторы избегали рисков в отношении китайских акций, пока Пекин не дал понять, что собирается принять прорыночную политику, и рынки оживились.

В последний раз индекс AH Premium был таким высоким в 2015 году, когда рухнул материковый фондовый рынок, в результате чего более 1400 компаний приостановили торги. Рекордный максимум был 213,47 22 января 2008 года, как и во время обвала рынка.

В статье, написанной в соавторстве с тремя учеными из бизнес-школ Нью-Йоркского университета и Пенсильванского университета два года назад, говорится, что премия AH “выше для акций с более высокой волатильностью акций класса А и в периоды, когда рынок акций класса А более волатильен”, разница в составе двух рынков, по-видимому, играет роль в этих обстоятельствах, поскольку гонконгские инвесторы имеют более широкий выбор на других мировых рынках, особенно во время турбулентности.

В документе Дженнифер Карпентер и Роберта Уайтлоу из NYU Stern и Донгчена Цзоу из U Penn Wharton также указывается на «значительную предвзятость к дому» со стороны инвесторов, что усиливает повышательное давление на акции класса «А», помимо ограниченных арбитражных возможностей и барьеров на пути к конвергенции.

Рынки капитала материкового Китая постепенно становились более доступными с тех пор, как Tsingtao Brewery стала первой компанией с двойным листингом AH в 1993 году.

Система квалифицированных иностранных институциональных инвесторов (QFII) была введена в 2003 году, предоставляя квоты избранным международным инвесторам, позволяя им торговать акциями класса А и другими финансовыми активами, номинированными в юанях, начиная с UBS и Nomura. К 2019 году все квоты были отменены.

Между тем, в 2014 году была запущена программа обмена акциями между биржами Гонконга и Шанхая, позволяющая свободно торговать определенными акциями с обеих сторон в пределах определенных потолков. Два года спустя программа была распространена на Шэньчжэнь. Двусторонние транзакции за первые два месяца этого года достигли 4,79 трлн юаней (753 млрд долларов).

В то время, как ученые пытаются понять причины постоянной разницы, компании и инвесторы воспринимают ценовой разрыв как должное.

Когда China Mobile присоединилась к ряду акций с двойным листингом, проведя листинг в Шанхае в январе, после того, как в прошлом году ее выгнали с Нью-Йоркской фондовой биржи, она воспользовалась преимуществом, выпустив акции по 57,58 юаня, что на 52% больше, чем цена ее акций в Гонконге. Чистая выручка компании составила 51,4 млрд юаней, что сделало ее крупнейшим новым листингом на материке за десятилетие.

Компания JL Mag Rare-Earth, поставщик драгоценных магнитов для электромобилей, в январе пошла другим путем, проведя листинг в Гонконге со значительным дисконтом к своим существующим акциям в Шэньчжэне. Для Цая Баогуя, ее соучредителя и председателя, это все же стоило того, поскольку дебют в Гонконге принес компании международную известность, поскольку она расширила бизнес за пределы своей родной базы.

Ценовой разрыв признается серьезной проблемой для некоторых компаний. «Разница в цене между нашими акциями H и A очень велика», — рассказал Ву Хайцзюнь, председатель Sinopec Shanghai Petrochemical, во время онлайн-конференции в четверг. Компания, зарегистрированная на бирже государственного нефтяного конгломерата Sinopec, по состоянию на пятницу имела премию к акциям класса А в размере 177%.

Ву отвечал на вопрос о предложении компании выкупить до 10% своих акций А и Н, предполагая, что компания может уделить больше внимания гонконгским акциям. «Мы надеемся, что такой выкуп поможет лучше отразить наши результаты в ценах на наши акции», — сказал он.

В прошлом месяце China Mobile запустила масштабную программу обратного выкупа своих H-акций. Она покупает до 9,6% своих находящихся в обращении акций, или на общую сумму около 110 миллиардов гонконгских долларов (14,1 миллиарда долларов) на момент начала выкупа. Это означает, что она намерена потратить все деньги, полученные в Шанхае, и еще больше, чтобы выкупить более дешевые акции в Гонконге — редкое использование возможности арбитража.

«Премия будет падать и падать, пока сохраняется этот контроль над капиталом», — сказал Хоуи. В то время как премия AH может уменьшиться для некоторых компаний, «цены определяются спросом и предложением, настроениями и динамикой на двух разных рынках».

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: КЕНДЖИ КАВАСЭ, NIKKEI Asia