Фишер: постичь то, что прогнозисты считают непостижимым в 2022 году

Учитывая расхождение прогнозов в 2021 году, вы должны задаться вопросом, каким будет 2022 год для китайских и мировых акций. Акции всегда делают то, чего меньше всего ожидают, и – даже после заметно отличающегося опыта 2021 года – это выглядит удивительно похожим для акций в вашей стране и во всем мире сейчас. Хотя я прогнозирую только на один год, самый большой шок – что наиболее вероятно – произойдет через два или три сильных года, когда мировые акции расширят свой бычий рынок, а китайские акции начнут новый. Прежде чем вы начнете опровергать этот тезис, позвольте мне объяснить.

Во-первых, мой прогноз на 2022 год: на часто пугающем и разочаровывающем фондовом рынке мировые акции должны падать боком до лета, за которым последуют очень сильные осень и зима, в результате чего годовая доходность будет выражаться двузначными числами. В Китае медвежий рынок, движимый настроениями, в 2021 году должен закончиться, и рынки будут готовы к резкому отскоку. Точное начало – остается только гадать. Пытаться точно определить это – глупое дело. Но это придет.

Мой прогноз на 2021 год был неоднозначным. Я говорил вам в январе прошлого года, что для мировых фондовых рынков все выглядело очень оптимистично, отчасти благодаря политическому циклу Америки – ключевой движущей силе глобального рынка акций. С 1925 года акции США падали примерно за половину инаугурационных лет американских президентов. Другая половина обычно очень позитивна, например, 2021 год. Хотя есть исключения, американские рынки сильно влияют на мировые акции в целом. За последние 20 лет корреляция между американским S&P 500 и мировыми акциями неамериканских компаний составила 0,85. Поскольку 1,00 означает идентичное движение, а -1,00 – полярную противоположность, это показывает, что тенденции параллельны друг другу.

В Китае расходения больше, чем в большинстве стран. За тот же период корреляция китайских акций с американскими составляет 0,52 – это не шок, учитывая, что даже после либерализации последних лет доступ глобальных инвесторов в Китай ограничен. 2021 год был примером, опровергающим мои взгляды. В то время как американские и мировые акции выросли по состоянию на 8 декабря на 21,5% и 14,1% соответственно, рынки Китая пострадали. А-акции? После раннего всплеска они выросли всего на 2,7%. Более широкий индекс MSCI China находится на очень медвежьем рынке, снизившись на -21,2%.

Мне очень жаль, что я не понял этого правильно. Но, как я сказал в октябре, медвежий рынок Китая, похоже, обусловлен настроениями – от чрезмерной реакции инвесторов до изменений в системе регулирования в Китае. Некоторые изменения были существенными, например, те, которые обязывают частные репетиторские компании работать как некоммерческие. Но они были ограничены по объему. Другие изменения, такие как конфиденциальность данных, похожи на недавние европейские и калифорнийские правила, которые не повлияли на европейские или американские акции. Однако инвесторы отреагировали так, как будто все новые правила были столь же строгими.

Сегодня, похоже, большая часть китайского негатива позади. Средние показатели никогда не дают точных прогнозов, но с 1993 года, когда Китай переживает свой собственный уникальный медвежий рынок – отдельный от глобальных медведей – спады в среднем составляют 11,6 месяцев. Этот начался 17 февраля, ему 9,6 месяцев, и он теряет подпитку. Делистинг Didi в США закрывает книгу о спорном IPO. Правительство успешно справилось с последствиями дефолта Evergrande. Скорее всего, последуют и другие застройщики, но в основном они мелкие, с хорошо известными и дорогими проблемами.

Итак, с нетерпением ждем, спросите себя: чем реальность сегодня может негативно удивить? От замедления роста до беспокойства на кредитном рынке до инфляции и проблем с цепочкой поставок – инвесторы бесконечно анализируют почти все возможные негативные последствия Китая, как коровы, жующие жвачку. Это лишает их будущего влияния на акции, позволяя рынкам переориентировать внимание на фундаментальные факторы. Старая западная пословица гласит, что «бычий рынок поднимается на стену беспокойства». Страх снижает ожидания, благодаря чему получить положительный сюрприз легче, чем отрицательный.

В 2022 году рынки пересмотрят фундаментальные показатели Китая. Они увидят более здоровую, чем предполагалось, внутреннюю экономику, которая должна стабилизироваться. Усилия правительства по поддержке рынка недвижимости в целом за счет снижения нормативов обязательных резервов и других мер помогут, в то же время позволив чрезмерно разросшимся компаниям, таким как Evergrande, потерпеть неудачу. Инвесторы увидят, что крупные технологические компании, являющиеся неотъемлемой частью внутреннего экономического развития Китая, будут нерационально дешевыми. Это топливо для нового бычьего рынка, который может работать годами.

За пределами Китая инвесторы увидят, что мировая экономика постепенно возвращается к нормальной жизни. Хотя глобальный рост замедлится, он все равно будет здоровым. Это должно повысить спрос на уже растущий экспорт Китая и поддержать рост прибыли во всем мире.

Для мировых акций политика становится сильным попутным ветром – но в основном в конце 2022 года – второго года президентства США Джо Байдена. Как и первые годы президентов, вторые годы ушли почти на половину истории. Но годы «преклонного возраста» ревут, составляя в среднем 21% в долларах США. Эта раздвоенная история делает прогнозирование на второй год рискованным – когда вы ошибаетесь, вы ошибаетесь. Большинство западных экспертов сейчас предсказывают, что акции вырастут или останутся на прежнем уровне. Но акции делают то, что мало кто понимает.

Ковид, инфляция, опасения по поводу цен на энергоносители и многое другое устранили излишний оптимизм начала 2021 года, расширив глобальный бычий рынок. Ожидания роста ВВП не оправдались. Стена беспокойства мировых фондовых рынков, как и в Китае, высока. В американской политике важным событием второго года станут «промежуточные» выборы в законодательные органы, которые состоятся в ноябре. Их ждет безудержная политическая проницательность, что еще больше усилит настроения инвесторов и нанесет удар по акциям.

Но это нормально. Акции обычно колеблются в течение большей части вторых лет президентов США. С 1925 года американские акции в среднем выросли на 3% в долларах США за первые девять месяцев года. Только 57% этих отрезков были положительными.

Затем все меняется. Акции растут на 83% в четвертых кварталах второго года, резко увеличиваясь в цене, поскольку рынки заранее оценивают результат среднесрочной перспективы – серьезный политический тупик. Партия президента почти всегда теряет относительное влияние, становясь неспособной принимать радикальные законы. Акции это любят.

Ожидайте более крупную версию 2022 года. К осени сегодняшние опасения развеются. Их средства правовой защиты теперь на месте. В глобальном масштабе инфляция будет снижаться по мере ослабления предложения и ограничений на рабочую силу, поэтому долгосрочные и краткосрочные процентные ставки должны быть благоприятными.

По мере того, как опасения исчезнут, ясность выборов в США должна вызвать гигантское ралли в конце года. Предвзятость идеологического и политического подтверждения заставляет всех не верить в то, что это когда-либо произойдет, поэтому оно повторяется регулярно.

Преимущество демократов в Конгрессе сейчас почти нулевое. Республиканцы должны получить полный контроль в ноябре, правительство успокоится и политический риск уменьшится. По мере того, как это начнут понимать инвесторы, акции превысят ценовую тупиковую ставку и вырастут до двузначного числа, что обеспечит высокую доходность за весь 2022 год.

Из-за этого тупика мировые акции должны стремительно продвигаться к большому 2023 году – возможно, даже к 2024 году. Американские акции вырастали в 92% третьих годов президентства, без отрицательных лет с 1939 года. (Даже 1939 год упал всего на -0,9%.) Четвертые годы? 83% – положительные, при средней доходности 11%. Глобальный рост должен еще больше подпитывать новый бычий рынок в Китае, поскольку ориентированные на рост технологические компании больше всего пострадали в прошлом году, что привело к подпружиненному отскоку. Восстановление Китая также должно ослабить глобальные опасения. В начале 2023 года годы мощной реализации бычьего рынка могут остаться, вероятно, стимулами для покупок, которые «не упускают возможность упустить», что приведет к заключительному эйфорическому спринту в 2024 году.

Успех инвестиций зависит от понимания непостижимого. В 2022 году это означает, что расхождение китайских акций с мировыми ценами скоро прекратится, и Китай и мир будут стремиться к продолжительному росту раньше, чем это сделают другие.

Кен Фишер – основатель и исполнительный председатель Fisher Investments.

Автор: Кен Фишер, Caixin Global

You might also like