Мнение: кто, что и почему в регуляторной кампании Китая

Акции китайских компаний, котирующихся на зарубежных биржах, недавно резко упали на фоне широкомасштабных нормативных действий Пекина, направленных против целого ряда отраслей, от финансовых технологий и водного транспорта до внешкольного образования.

Иностранные инвесторы в панике выводят капитал из многих секторов, поскольку они не уверены, кто будет следующим после введения правительственных санкций против Ant Group Co. Ltd., Didi Global Inc. и New Oriental Education & Technology Group Inc. и TAL Education.

1. Вот семь категорий компаний, которые, как мне кажется, сейчас находятся под прицелом китайских регулирующих органов:

1) Компании, которые считаются «слишком большими, чтобы обанкротиться» и нарушают или даже игнорируют правила.

Что слишком велико, чтобы потерпеть неудачу? Компания, достаточно крупная, чтобы составлять значительную часть отрасли и экономики, и обладающая следующими характеристиками:

• Может вызывать распространение рисков и системные риски, влияя на местную экономику или другие компании в подсекторах и связанных отраслях;
• Имеет глубокие связи с финансовой системой и может вызвать системные риски;
• Обладает массивной экосистемой восходящего и нисходящего потоков, которая связана с большим количеством работников, потребителей или конечных пользователей;
• Имеет потенциал для установления монополии с помощью технологий, таких как интернет-платформа, охват которой выходит за рамки реальных физических границ.

Такая компания бросила бы вызов правительству и социальному управлению или создала бы угрозу для них. Если бы он использовал свой статус «слишком большой, чтобы обанкротиться» для повышения своей кредитоспособности, привлечения дополнительных ресурсов и дальнейшего расширения своего бизнеса до такой степени, что он мог бы нарушать правила, это стало бы опасным в глазах китайских регулирующих органов.

Конечно, такая компания будет приветствоваться, если она соблюдает закон, поддерживает и отстаивает основные ценности и выполняет свои корпоративные социальные обязательства. В Китае, чем вы больше, тем больше вы должны следовать правилам правительства. На самом деле в Китае нет компаний, которые «слишком велики, чтобы обанкротиться», и никто не должен ошибочно полагать, что они могут пренебречь законами и правительством.

2) Компании, занимающиеся вопросами национальной безопасности или другими вопросами безопасности.

В настоящее время Пекин очень сосредоточен на вопросах национальной безопасности в сложной международной обстановке и нарастающей напряженности между Китаем и США.

Огромный объем данных, собранных технологическим гигантом Didi, создал риски для безопасности данных, а его листинг в США усилил обеспокоенность китайских регулирующих органов по поводу трансграничной передачи данных и национальной безопасности.

Ясно, что центральное правительство не хочет, чтобы в настоящее время компании в США выходили на биржу. Это связано с тем, что после листинга в США они могут уклоняться от китайских правил на рынке капитала, при этом постоянно раскрывая большие объемы нормативной и правовой информации органам надзора за ценными бумагами США, поскольку они подпадают под действие американских правил.

Чтобы сохранить свой статус листинга, компании также будут напрямую зависеть от регулирующих органов и политики США, преследовать краткосрочные цели, такие как квартальная прибыль, при одновременном предоставлении аудиторских рабочих документов в США под давлением целесообразности в условиях ухудшающейся геополитической ситуации.

И, наконец, они станут «козырем», используемым США для угроз Китаю, что поставит Пекин в невыгодное положение.

Поэтому китайское правительство хочет, чтобы компании, стремящиеся к листингу за границей, выбирали вместо этого Гонконг, где территория будет выступать в качестве оффшорного финансового центра для материковой части Китая.

Проблемы с данными уже связаны с социальной и внутренней безопасностью, а листинг в США, которые связывают данные с национальной безопасностью, делают их еще более конфиденциальными. Поскольку это вызывает беспокойство у китайских регулирующих органов, правительство теперь заявляет, что проверит проблемы, связанные с данными, до того, как компании подадут заявку на листинг за рубежом.

3) Компании в определенных отраслях, которые тесно связаны с средствами к существованию китайского народа, которые подчиняются общему стратегическому направлению Китая, поддерживаемому ценностями и логикой высшего уровня центрального правительства.

В основе философии управления лежит ряд вопросов: какую роль эти отрасли должны играть в экономике? Имеют ли они дело с основными ресурсами и поддерживают ли социальные ценности, справедливость и стабильность? Как им распределять свои ресурсы? Должны ли они координироваться государством или рынком? В какой степени эти отрасли должны быть связаны с финансами или поиском прибыли?

Вот почему недвижимость, финансы, образование и многие другие отрасли подвергаются жестким ограничениям, и компании в этих секторах сталкиваются с определенными нормативными рисками.

4) Компании, наносящие ущерб малому и среднему бизнесу или потребителям.

Компания, доминирование которой на рынке позволяет ей получать несправедливые выгоды или даже нарушать права малых и средних предприятий или конечных потребителей, теперь также может столкнуться с регуляторными рисками.

Китайские регулирующие органы теперь защищают более уязвимых, а не движимых капиталом крупных игроков, усиливая кампанию против монополий и запрещая компаниям принуждать поставщиков выбирать чью-то сторону или использовать анализ больших данных для оценки продуктов в ущерб существующим клиентам.

Похоже, что это отличается от терпимости, проявленной китайскими регулирующими органами более десяти лет назад к беспрепятственной экспансии компаний с меньшим количеством ограничений.

Фактически, основные ценности правящей Коммунистической партии – представление основных интересов китайского народа – остаются прежними. Но приоритет сместился.

В прошлые годы экономика Китая все еще находилась на начальной стадии развития, и ей необходимо было уделять первоочередное внимание росту. Теперь, когда экономика продолжает созревать, пришло время вновь сделать акцент на фундаментальных ценностях и вернуться к основным истокам партии. Компании и рынок должны осознавать этот сдвиг.

Стремление защитить уязвимых не отличается от целей левых партий на Западе, в том числе в континентальной Европе и США.

5) Компании в трудоемких отраслях.

Китайские регулирующие органы в настоящее время все активнее защищают основные права работников, включая уровень заработной платы, пособия по социальному обеспечению, обеспечение безопасной рабочей среды и соблюдение экологических стандартов.

Наблюдатели говорят, что в прошлые годы правительство Китая отдавало предпочтение капиталу, а не труду, поскольку оно стремилось к развитию и росту ВВП. На ранних этапах реформ и открытости Китая правительство сосредоточилось на повышении занятости, увеличении доходов, обновлении структуры экономики и улучшении общей силы и экономической основы страны.

Но этот этап прошел. Китай сейчас следует глобальной тенденции в пользу защиты рабочих. Это неизбежная тенденция общественного развития, и правильное решение, которое нужно было сделать давно. Это ничем не отличается от того, что сделали основные левые партии на Западе. В США и Европе работники пользуются значительной защитой, в то время как работодатели подвергаются строгим нормативным ограничениям. Во многих отраслях промышленности в Европе профсоюзы являются очень важной силой, которая противостоит работодателям.

Политика Китая в настоящее время направлена ​​на компании с большим количеством сотрудников, например, в сфере доставки еды. В понедельник акции китайского гиганта по доставке еды Meituan, торгуемые в Гонконге, резко упали из-за того, что ему было приказано платить социальное страхование водителям-доставщикам, что грозит значительным повышением затрат.

6) Компании, которые производят или имеют дело с контентом, связанным с культурой и идеологией.

Вопрос идеологии становится все более важным для китайских регулирующих органов на фоне растущих политических трений с США и общественными движениями в Гонконге и Тайване за последние несколько лет.

Теперь распространение контента, связанного с культурой и идеями, должно соответствовать, соответствовать и поддерживать основной политический порядок и идеологию Китая и никогда не переходить черту. Это оставляет такие компании перед лицом значительной неопределенности в отношении политики.

7) Компании, нарушающие традиционную мораль или ценности.

Если компания идет вразрез с традиционными или общепринятыми ценностями и общественной этикой и продвигает негативные ценности, на нее могут распространяться нормативные ограничения, хотя стандарты оценки субъективны. Однако компаниям разрешается продолжать развивать свой бизнес после исправления своих ошибок.

Соблюдение традиционной морали и ценностей может быть связано с инвестированием в ESG. То есть, принимая во внимание экологические, социальные и управленческие факторы, наряду с финансовыми элементами, на протяжении всего процесса принятия инвестиционных решений.

2. Чего не хотят видеть регуляторы Китая

Что больше всего беспокоит регулирующие органы Китая, так это финансовые факторы и факторы капитала, стоящие за компаниями, у которых может быть один или несколько «деликатных вопросов». Проблемы «беспорядочного увеличения капитала» (проблема, отмеченная высшими политиками в декабре), рост этих компаний до определенного размера, их листинг за границей и их освобождение от государственного контроля соединились в настоящий шторм.

Решение проблемы регулирующими органами состоит в том, чтобы следовать своей обычной практике, разрывая связь между такими компаниями и этими финансовыми факторами и факторами капитала. Это будет включать запрет на их листинг на китайском рынке акций категории А или на биржах, находящихся под юрисдикцией Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая, запрет компаниям, зарегистрированным на акции категории А, покупать предприятия и активы этих проблемных компаний, или добавление дополнительных ограничений или ограничений на компании, которые обходят правила и капитализируют свой бизнес и активы. Если у регулирующих органов будет шанс опередить свои IPO, эти компании, вероятно, не смогут стать публичными.

Прекращение доступа к листингу и вторичному рынку разорвет цепочку, связывающую эти отрасли с финансами и капиталом.

Следующим шагом будет передача их всех под надзор регулирующих органов Китая.

Причины, по которым листинг DiDi потряс регуляторную вселенную, заключались в том, что он затронул очень многие из этих «чувствительных вопросов», но компания все же решила поспешно провести IPO в США. Это, несомненно, стало катализатором ужесточения регулирующих мер, которые мы недавно наблюдали и которые затронули широкий спектр отраслей и китайские образовательные компании.

3. Характеристики регуляторов Китая

С моей точки зрения, регулирующие органы Китая…

1) Движимый ценностями и стремлением к высокой морали

За каждой политической предпосылкой всегда будет стоять набор ценностей, этики и логики.

2) Нормативно-предписывающий

Идея надзора состоит в том, чтобы устанавливать и формировать ценности, устанавливать стандарты и регулировать поведение путем формулирования правил.

3) Патерналистский и интервенционистский

Правительство – это отцы семейства, несущие этическую ответственность за достижение консенсуса и стремление к улучшению общества. Оно чувствует необходимость рассказать своим людям, как лучше всего улучшить практику и стандарты, и с этой целью готово предпринять «необходимое вмешательство», чтобы изменить поведение общества, групп и отдельных лиц.

4) Принципиальный, а не основанный на правилах

Регулирующие действия основаны на наборе абстрактных принципов, а не на подробных правилах, которые являются лишь средством для достижения цели. Поэтому ключевым моментом является выяснение, идентификация и понимание этого набора абстрактных принципов.

5) Правовые инструменталисты

Эта система управления и надзора выходит за рамки закона. В этом смысле законы и нормативные акты являются лишь инструментами и средствами для достижения целей регулирующих органов с точки зрения управления, норм и этики.

Сам по себе закон – это не конец, а всего лишь инструмент.

Это резко контрастирует с концепцией верховенства закона на Западе. Хотя это понятно китайцам, западным людям это сложно понять. Жителям Запада может быть трудно понять логику китайских правил.

Они всегда предполагают, что правительство стремится «поддерживать свое правление» и сдерживать или ограничивать поток капитала с целью «внутренней стабильности», «покорения сердец людей» или «повышения своей легитимности». Другими словами, жители Запада полагают, что эти правила являются для Китая инструментами для поддержания своего правления, но на самом деле они движимы ценностями и нацелены на достижение более высокого порядка и высокой морали.

4. Мнения зарубежных инвесторов

У инвесторов есть несколько опасений:

1) Являются ли политики произвольными

2) Улучшится ли прозрачность в разработке политики

3) Отсутствие четких границ в последних правилах

В отношении вышеизложенного китайские наблюдатели, участники рынка, бизнесмены и инвесторы говорят, что ни одна отрасль не является абсолютно безопасной, что вызывает опасения по всему рынку.

4) Будет ли применяться универсальный подход к реализации политики, применение все более строгих стандартов (например, нижними уровнями правительства) или нанесение ущерба ни в чем не повинным игрокам.

5) Отсутствие переходного периода

Учитывая внезапное и резкое изменение правил игры, отсутствие переходного периода застало многих врасплох и вызвало опасения по поводу того, распространятся ли такие изменения на другие отрасли.

6) Экспроприация и незащищенность

Большинство инвесторов следуют установленным и систематизированным правилам при формулировании стратегии и принятии инвестиционных решений. Если правила ясны и инвесторы принимают неправильное решение или вкладывают деньги незаконно, они могут принять свои убытки. Но если они инвестировали в отрасль, которая соответствовала существующей правовой базе, но правила в которой впоследствии были изменены, у них возникнет ощущение экспроприации и несправедливого обращения, и они будут чувствовать неуверенность в будущем.

7) Есть стеклянный потолок для негосударственных предприятий.

По мере роста компаний растут и регулирующие риски, которым они подвержены, и если их расширение будет обеспечиваться за счет капитала, проблема может стать более серьезной.

Таким образом, частным предприятиям придется изменить свою бизнес-модель по мере расширения и увеличения своей доли рынка, поскольку они могут привлекать больше внимания со стороны регулирующих органов и подвергаться большему политическому риску. В этом смысле для частных предприятий существует своего рода непреодолимый нормативный потолок, при котором чем больше они становятся, тем выше риск.

В результате может потребоваться изменение традиционной модели оценки, которая дает чрезвычайно высокую оценку китайским компаниям. Это особенно верно для компаний, которые уже достигли значительной доли рынка и перешли из фазы быстрого роста в фазу зрелости.

Единственное исключение – Huawei. Его расширение было вызвано эндогенным ростом, а не увеличением капитала, что придает ему определенную степень обоснованности.

5. Возможности для иностранных инвесторов

Логика, которую я пытался объяснить сложна, и многие могут не понять ее, не захотеть тратить время на изучение проблем или поверить в то, что проведение некоторых исследований принесет больше уверенности.

В некоторых случаях инвесторы решат отказаться от инвестиций или воздержатся от них. С другой стороны, если они считают, что правила Китая действительно логичны, но все же имеют оговорки, они могут применить так называемый «китайский дисконт» к оценке компании, чтобы отразить нормативное давление и иную логику управления.

В результате у регулирующих органов Китая и иностранных инвесторов остается ограниченное пространство для пересечения.

В таких условиях акции китайской концепции неизбежно будут кататься по ухабам. Инвесторы понесли убытки, и даже если они смогут увидеть логику управления Китаем, у них все равно будут возникать вопросы, на которые в течение некоторого времени будет трудно получить ответы.

Затем китайские предприятия вполне могут вступить в очень холодную зиму с точки зрения зарубежного финансирования. Но это цена, которую регулирующие органы Китая, вероятно, готовы заплатить в интересах государственного управления.

Автор: Рен Йи, Caixin Global

Рен Йи, выпускник Школы государственного управления им. Джона Ф. Кеннеди Гарвардского университета, является влиятельным китайским блоггером, у которого более 1 миллиона подписчиков на Weibo.