Почему инвестиции на фондовом рынке сегодня похожи на полет в 1950-е годы

Большинство мировых фондовых индексов не хотят снижаться. Индекс S&P 500 вырос на 103%, Европа – на 89%, а Токио – на 73%.

Но, как говорят в футболе, это была игра из двух таймов. На фондовых рынках Шанхая и Гонконга наблюдался относительно смешной рост на 45 и 22 процента соответственно, что сделало их одними из немногих рынков, которые не превысили своих максимумов до Covid-19.

Смелые шаги в других направлениях вызваны заявленной ликвидностью в 17 триллионов долларов США и продолжающимся обещанием сверхнизких процентных ставок. Неудивительно, что клиенты, занимающиеся управлением капиталом, берут в долг больше, чем когда-либо – это рецепт завышения цен.

Это означает, что инвестирование сегодня похоже на полет в самолете в 1950-х годах – длительные периоды сильной скуки, разделенные короткими периодами чистого ужаса. На диаграмме ниже показан индекс VIX, который иногда называют «индексом страха», поскольку он измеряет ожидания рынка относительной силы краткосрочных изменений цен индекса S&P 500.

На графике показан VIX с начала 2020 года. Всплеск волатильности в феврале 2020 года, когда рынок рухнул из-за первоначальных опасений по поводу COVID-19, очевиден.

С тех пор индекс в целом снизился до минимума 17, что даже ниже его 30-летнего среднего значения 19,5. Более важно замечать периодические всплески, когда волатильность резко возрастает в периоды рыночных бедствий.

Это времена, когда печатание денег, глобальная поляризация, инфляция, Федеральная резервная система США и вялый рост – поднимают свои медвежьи головы.

Эти факторы периодически шокируют рынки, даже если общая волатильность рынка снизилась. Европейская и гонконгская версии VIX следуют аналогичной схеме временных всплесков – на этой неделе Гонконг, что неудивительно, продемонстрировал собственный большой всплеск.

Рынки предпочитают устойчивое состояние, когда цены остаются в тренде намного дольше, чем мы, аналитики, прогнозируем, о чем свидетельствуют периоды стабильности между скачками. Это указывает на то, что – если не брать в расчет Большой Китай – постепенный подъем рынка к более высоким уровням, вероятно, продолжится, перемежаясь временами сомнений, когда цены резко упадут.

Не секрет, что эти устойчивые периоды обычно заканчиваются серьезным шоком – «неизвестным неизвестным», которое возникает, например, если рынок внезапно опасается, что ФРС больше не сможет контролировать рост инфляции.

Те физики, которые рискнули заняться финансами, такие как Бенуа Мандельброт и Дидье Сорнетт, как правило, лучше всего справляются с такой критической рыночной ситуацией, которую можно сравнить с фазовыми изменениями, когда лед превращается в воду, а затем в пар.

Физикам более комфортно, чем финансистам, с концепциями властных отношений, «толстых хвостов» и «черных лебедей», которые смотрят на вероятность неожиданных событий, и «драконьих королей», которые изучают нормальные события, которые становятся ненормальными.

Физики часто могут сказать нам, когда рынок выглядит критически важным, используя математические формулы и моделирование, но даже у них нет сильного опыта предсказания того, когда именно это устойчивое состояние выйдет из строя.

В настоящее время рынки выглядят достаточно стабильными. «Поворот ФРС» был своевременным, с точки зрения заблаговременного предупреждения повышения процентных ставок, и, в любом случае, до оценок членов ФРС, устанавливающих ставки, еще очень далеко – первые повышения начнутся в 2023 или 2024 годах.

Даже очевидный нынешний спад в американо-китайских отношениях вряд ли сбивает курс восстановления. Политический мир будет по-прежнему поляризован, но, как это ни парадоксально, экономический мир разделится гораздо меньше.

Торговля между Китаем и Западом на низовом уровне будет продолжаться быстрыми темпами, поскольку они оба нуждаются друг в друге, даже если отношения ухудшатся. Торговля имеет решающее значение для всех сторон, даже если происходит серьезный сбой. Цепочки поставок будут скорректированы.

По мере адаптации экономики эти общие наблюдения существенно различаются. Для меня было шоком прогуляться на этой неделе по Холборну в центре Лондона, где я ходил 40 лет назад в Лондонскую школу экономики.

Длинные ряды магазинов со знакомыми названиями, теперь темные и закрытые ставнями, наглядно демонстрируют разрушение Мэйн-стрит электронной коммерцией. То же самое и на британских сельскохозяйственных угодьях, на которых сейчас растут дома или чудовищные хозяйственные постройки для нового поколения интернет-магазинов.

Розничная торговля и жилье перемещаются из города в деревню одинаково, чему не способствуют старые планировщики, запрещающие движение из центра города. Covid-19 ускорил и усилил существующие тенденции, вызывая как рецессию, так и рост даже в рамках одних и тех же экономик.

Незначительные победы в битве между ними будут и дальше вызывать стабильность и периодическую волатильность на рынках, которая будет сохраняться до тех пор, пока не произойдет фазовый переход, знакомый физикам. На данный момент мы, вероятно, еще какое-то время будем испытывать опыт полетов 1950-х годов.

Автор: Ричард Харрис, South China Morning Post

Ричард Харрис – исполнительный директор Port Shelter Investment, ветеран инвестиционного менеджера, банкир, писатель и телеведущий, а также свидетель-финансовый эксперт.