Подавление технологий в Китае: не зашло ли падение фондового рынка слишком далеко после разгрома на триллион долларов?

Краткое содержание статьи

  • Интернет-компании Китая потеряли в цене около 1 триллиона долларов США за последние 14 месяцев.
  • Большинство китайских технологических гигантов сейчас торгуются близко к историческим минимумам.

Подробности

Этот год станет тяжелым периодом для китайских технологических компаний, поскольку Пекин начал осуществлять контроль над некогда вольным сектором. В последней из четырех частей South China Morning Post рассматривает последствия рынка, затраты инвесторов и борьбу за определение исхода игры. Первая часть здесь, вторая здесь, а третья здесь.

Вечером 3 ноября прошлого года, вскоре после окончания трансляции новостей Китая в прайм-тайм, Шанхайская фондовая биржа сделала короткое заявление, положившее начало разгрому китайских офшорных акций на 1 триллион долларов, который все еще обесценивается больше года спустя.

Биржа остановила двойной листинг Ant Group на 39,7 млрд долларов США в Шанхае и Гонконге за 48 часов до начала торгов акциями. Это положило начало годичному подавлению китайской интернет-индустрии, когда различные регулирующие органы, от антимонопольных до налогообложения, проводили разные действия, чтобы охладить лихорадочный рост интернет-гигантов страны.

Бурный год в Китае, связанный с технологиями, не только уничтожил миллиарды и опустошил состояния некоторых из самых богатых предпринимателей в мире, но и существенно изменил оценку некоторых из самых многообещающих стартапов. Предположения о беспрепятственном и симбиотическом росте, часто основанные на данных, собранных у находящихся в неволе пользователей в так называемых садах, обнесенных стеной в интернете, больше нельзя воспринимать как должное.

«То, что делает Китай с точки зрения технического регулирования, перекликается с аналогичными опасениями, исходящими от других стран, включая США», — сказал Ван Лэй, управляющий портфелем из США в Thornburg Investment Management, которая управляет активами на 49 миллиардов долларов США. «То, как Китай справляется с этим, более прямолинейно и слишком резко, чтобы рынок капитала не смог переварить его за короткий период времени».

10 самых богатых людей Большого Китая в 2019 году

 

Неужели репрессии зашли слишком далеко?

Ответ на этот досадный вопрос может определить, насколько быстро глобальные фондовые инвесторы смогут оправиться от своих потерь под действием регулятивных атак Китая.

Некоторых инвесторов испугала приостановка двойного листинга Ant Group — крупнейшего сбора средств в мировых финансах — как личный и временный отказ Джека Ма, крупнейшего акционера финтех-компании Alibaba Group Holding.

Спустя несколько месяцев после тщательной проверки Ant Group и рекордного штрафа в отношении Alibaba внимание переключилось на Didi Global и ее спорное первичное публичное размещение акций (IPO) в Нью-Йорке на сумму 4,4 миллиарда долларов США, за которым вскоре последовали жесткие меры в отношении коммерческого сектора обучения.

Китайские стартапы на сумму не менее 1 миллиарда долларов США в 2018 году

«Инвесторы определенно недооценили решимость Китая обуздать монополистическое поведение в цифровой экономике, защитить конфиденциальность данных и соблюдать социальные обязательства», — сказал Тан Энг Тек, портфельный менеджер в Сингапуре в Nikko Asset Management, которая управляет активами на сумму около 282 млрд долларов США. Это был «болезненный год для офшорных инвесторов».

Неудача не пощадила никого, даже самых опытных глобальных инвесторов, включая сингапурскую государственную инвестиционную компанию Temasek Holdings, крупнейшего в мире управляющего хедж-фондами Bridgewater Associates, и фонды, управляемые такими инвестирующими гигантами, как BlackRock.

Согласно данным Bloomberg, акции Alibaba, котирующиеся в США, в настоящее время оцениваются в 14,7 раза выше прогнозируемой прибыли, что близко к их самому дешевому уровню за всю историю наблюдений. Индекс Hang Seng Tech Index, который отслеживает таких технологических гигантов, как Alibaba, Kuaishou Technology, Meituan и Bilibili, торгуется с 37,3-кратной прибылью, что примерно на 10% ниже исторического среднего значения.

«Вы можете возразить, что оценка выглядит очень дешевой, а цена акций Alibaba меньше половины» по сравнению с пиком в октябре 2020 года», — говорит Ван Торнбурге. «Заглядывая вперед, каков профиль роста? Не думаю, что это тот же темп роста. Насколько низко это может быть? Это все еще не определено, и жюри все еще не определено».

Акции Alibaba упали на 63% в Гонконге по сравнению с пиком в октябре прошлого года, в то время как акции крупнейшей китайской компании по доставке еды Meituan упали на 50% с рекордного максимума. Акции Didi Global упали на 60% по сравнению с ценой IPO в конце июня.

Акции Alibaba выросли в Нью-Йорке в три раза за последние семь лет. Акции Tencent Holdings, оператора приложения WeChat для социальных сетей, торгуемые в Гонконге, за тот же период подскочили почти в восемь раз. На пике своих оценок Alibaba и Tencent входили в десятку самых ценных компаний мира, стремясь стать первой компанией в Азии с оборотом 1 триллион долларов США.

В то время как эти отрасли — от электронной коммерции до каршеринга и онлайн-игр — считавшиеся новым двигателем роста Китая, отличающимся финансовой мощью и влиянием, вызвали обеспокоенность у регулирующих органов, которые предостерегали от «варварского» развития, беспорядочного роста капитала и социальной нестабильности.  Стремление председателя Си Цзиньпина к «общему процветанию» означает, что времена необузданного роста и показного богатства давно прошли.

«Новая эра усиленного контроля надолго останется, и в 2022 году мы, вероятно, увидим больше мер для достижения нормативных целей», — говорится в отчете швейцарского финансового менеджера Union Bancaire Privee. «Приз за доминирование на рынке может уменьшиться, поскольку лидеры больше не могут агрессивно расширяться или ограничивать конкурентов, просто используя свой масштаб и финансовую мощь».

Си меняет приоритеты своей политики, чтобы решить некоторые глубоко укоренившиеся социальные проблемы Китая: увеличивающийся разрыв в уровне благосостояния, высокие затраты на образование и стремительно растущие цены на жилье.

Они рассматриваются как препятствия на пути к более гармоничному обществу и угроза будущему экономическому росту Китая. Тяжелое финансовое бремя домохозяйств, связанное с образованием, жильем и здравоохранением, может помешать новой политике Пекина в отношении трех детей, направленной на сдерживание снижения рождаемости и расширение рабочей силы в будущем.

Попытки положить конец ужесточению нормативных требований пока безуспешны. Последним шагом стал рекордный штраф в размере 210 миллионов долларов США на самого прибыльного стримера Viya за уклонение от уплаты налогов. Кроме того, власти в родном городе Alibaba, Ханчжоу, приостановили сотрудничество с AliCloud из-за того, что  компании не сообщили своевременно о лазейке в системе безопасности.

Это все несет далеко идущие последствия для фондового рынка Гонконга, который является важным центром сбора средств для китайских компаний после реформы правил листинга в 2018 году, которая открыла путь технологическим стартапам и фармацевтическим исследовательским лабораториям к получению дохода для сбора средств ближе к дому. Гонконг, излюбленное место в мире для IPO в течение семи из предыдущих 12 лет, вероятно, уступил свои позиции в 2021 году Nasdaq, Шанхаю и Нью-Йорку.

В 2022 году регуляторный навес по-прежнему будет серьезной проблемой для трейдеров. Самый большой вопрос для управляющих фондами сейчас заключается в том, повлияли ли цены на акции при всех встречных ветрах. Некоторые называют рынок достаточно дешевым, чтобы начать загружаться акциями технологических компаний, на которые регулирующие органы не нацелены напрямую.

Top 10 IPO markets in the first quarter of 2021

«Для инвесторов с долгосрочным горизонтом 2022 год будет хорошим временем для начала наращивания позиций в китайских акциях», — сказала Виктория Мио, директор Fidelity International в Гонконге. «Инвесторы могут начать с секторов, которые соответствуют следующему этапу экономического развития Китая, таких как высокотехнологичное производство, возобновляемые источники энергии, электромобили, программное обеспечение, массовое потребление и здравоохранение следующего поколения».

Материковые рынки Китая могут стать безопасной гаванью, где трейдеры смогут получить доступ к множеству нишевых технологических секторов, которые пользуются попутным ветром политики, такими как чистая энергия, программное обеспечение для защиты данных и полупроводники. В этом году индекс Shanghai Composite вырос на 4,3%, при этом акции компаний с малой капитализацией выросли на 11%.

Рыночная капитализация шанхайского рынка звезд за 12 месяцев с момента его создания в июле 2019 года.

 

Но сначала инвесторы должны подумать, закончилось ли ограничение китайских технологий. Они также должны смириться с новой реальностью, заключающейся в том, что быстро меняющаяся нормативная база Китая подрывает бизнес-модели крупных технологических компаний и, вероятно, препятствует росту их доходов.

По словам Вана из Thornburg, это делает оценку акций до прекращения суровых мер неоправданной.

Сорванное IPO Ant Group было бы крупнейшим в мировой финансовой сфере, если бы оно состоялось.

 

Последние квартальные результаты Alibaba, Baidu и Bilibili в некоторой степени укрепили скептицизм Вана. В их отчетах, которые хуже консенсуса, подчеркивалась стоимость нормативных ограничений. По данным Bloomberg, в следующем году Alibaba, вероятно, упадет на 31%, что является худшим показателем с 2017 года.

Интернет-акции Китая, возможно, также потеряли свое лидерство после того, как с 2015 года контролировали более широкий рынок, согласно Тану из Nikko Asset. Лидеры фондового рынка Китая меняются каждые пять-восемь лет. До доминирования технологий существовали телекоммуникационные, банковские и сырьевые товары, а также имена потребительского сектора.

Для Мануэля Муля, франкфуртского аналитика DZ Bank, который понизил рейтинг Alibaba в конце июля, в то время как все называли это «покупкой», гигант электронной коммерции все еще остается ловушкой для оценки. Он не изменит своего медвежьего призыва, если Пекин четко не подаст сигнал о прекращении репрессивной кампании. Или разрыв между ценой акций и внутренней стоимостью станет более «значительным».

«Я все еще настроен на медведя», — сказал он. «К сожалению, несмотря на текущую оценку, мы все еще не достигли этой точки».

Автор: Чжан Шидонг, SCMP