Оживит ли экономику последнее смягчение денежно-кредитной политики Китая? Рынки остаются осторожными

Краткое содержание статьи

• Хотя январские данные свидетельствуют о том, что смягчение политики вызвало рост банковского кредитования, цифры искажены тенденцией выдавать кредиты в начале года.
• Что касается остальной части 2022 года, сохраняются опасения по поводу общего направления политики после прошлогоднего регулятивного репрессивного режима.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

С декабря центральный банк Китая ввел ряд мер по смягчению политики. После снижения нормы обязательных резервов в начале декабря Народный банк Китая (НБК) дважды снижал базовую процентную ставку по годовому кредиту в декабре и январе соответственно.

Однако положительной реакции фондового рынка на смягчение денежно-кредитной политики было мало; с начала года эталонный индекс CSI 300 потерял более 7 процентов.

Такое слабое настроение рынка ясно указывает на то, что меры по смягчению не смогли поддержать рынок капитала, и это мнение подтверждается недавно опубликованными кредитными данными за январь. Хотя основные цифры превзошли ожидания, структура кредита показывает, что экономика все еще находится в слабом положении.

Чтобы свести к минимуму искажающее влияние Лунного Нового года, большая часть экономических данных Китая публикуется на объединенной основе за январь-февраль. Следовательно, рынок получает эти данные только в середине марта. Напротив, кредитные данные публикуются ежемесячно, что делает январские цифры своевременным индикатором для рынков, позволяющим оценить политику и экономическую динамику.

Январский отчет НБК содержит и другую важную информацию. Поскольку коммерческие банки Китая отчитываются о своих финансовых результатах по календарным годам, у кредиторов есть сильные стимулы предоставлять как можно больше кредитов в начале года.

Очевидно, что чем раньше кредиты могут быть использованы, тем больше прибыли могут получить банки. Чтобы обеспечить хорошее начало года, китайские банки обычно предоставляют кредиты в конце финансового года и выдают кредиты в начале следующего финансового года.

Примечательно, что большинство из этих кредитов представляют собой среднесрочные и долгосрочные займы. Таким образом, январские данные по кредитам не только отражают курс денежно-кредитной политики и поведение коммерческих банков в отношении рисков, но также дают представление о базовом спросе на кредит, иллюстрируемом среднесрочными и долгосрочными кредитами.

За последние несколько лет, когда в Китае процветает некредитное финансирование, НБК также ввел «совокупное финансирование», которое распространяется на облигации, акционерный капитал и теневое банковское финансирование, чтобы обеспечить более широкую картину кредитной динамики страны.

Учитывая все это, глубокий анализ кредитных данных Китая за январь может оказаться очень показательным. На первый взгляд, есть повод для радости, поскольку как новые кредиты, так и совокупное финансирование превзошли ожидания рынка. НБК также заявил, что как новые кредиты, так и совокупное финансирование достигли рекордно высокого уровня, что свидетельствует о том, что смягчение политики работает.

Погружение в совокупные данные о финансировании показывает значительное увеличение новых кредитов и финансирования облигаций в январе. В частности, по сравнению с январем 2021 года новые кредиты корпорациям и домашним хозяйствам увеличились на 381 млрд юаней (60 млрд долларов США), а чистый выпуск облигаций правительством и компаниями вырос на 359 млрд юаней (57 млрд долларов США) и 188 млрд юаней (30 млрд долларов США) соответственно.

Однако спрос со стороны домохозяйств не выглядит таким сильным: общая стоимость кредитов для домашних хозяйств уменьшилась примерно на 430 млрд юаней (68 млрд долларов США) по сравнению с январем 2021 года, кредиты домохозяйствам были примерно на 200 млрд юаней ниже по стоимости, чем за тот же период 2021 года.

Поскольку эти кредиты в основном используются для ипотечного финансирования, относительно мягкое значение, по-видимому, указывает на то, что рынок недвижимости еще не достиг своего дна.

Поскольку спрос на кредиты домашних хозяйств остается слабым, а коммерческие банки, как сообщается, обеспокоены кредитными рисками, связанными с кредитованием частных компаний, можно предположить, что правительство и государственные предприятия значительно увеличили свои займы.

Конечно, это также говорит о том, что власти усилили свои контрциклические меры по стабилизации экономики.

Хотя от Пекина можно ожидать более активных мер, предупредительные настроения на рынке также имеют смысл, когда базовый спрос со стороны частного сектора остается подавленным.

С одной стороны, внутреннее потребление, на которое существенно повлияла китайская стратегия борьбы с коронавирусом, вряд ли скоро восстановится. С другой стороны, сохраняется мягкость собственности, о чем свидетельствуют не только кредитные данные, но и вялые продажи, выявленные в высокочастотных данных. Таким образом, пока нет никаких признаков того, что импульс роста восстанавливается.

Честно говоря, это тоже игра на доверие. На политическом фронте Китай пытается ввести меры, которые предотвратят спад как в экономике, так и в настроениях на рынке.

Однако после ряда неудач за последний год, включая репрессии против собственности и частного образования, рынок перешел в режим ожидания и наблюдения. Ясно, что потребуется некоторое время, чтобы восстановить доверие.

Поэтому остается неясным, оживит ли новый пакет мер поддержки со стороны Пекина экономику. Колебания среди инвесторов отражают не только краткосрочные опасения по поводу замедления экономического роста, но и опасения по поводу общего направления политики в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Поэтому пока нельзя исключать дальнейшего хаоса на рынках.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Хао Чжоу, старший экономист по развивающимся рынкам Commerzbank, SCMP