Новые правила, препятствующие размещению китайских компаний за рубежом?

Новые правила, объявленные китайскими властями, похоже, усложнили процедуру листинга китайских компаний за рубежом, хотя структура с переменной долей участия (VIE) все еще действует. Учитывая добавленные препятствия впереди, будут ли китайские компании по-прежнему испытывать трудности с поиском листингов? В этом разбиралась корреспондент Zaobao Чэнь Цзин.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Китайские компании, планирующие получить листинг за рубежом, должно быть, думали, что натиск регулятивных мер закончился, но вышло иначе.

24 декабря 2021 года Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) опубликовала для обсуждения проект документа об административных мерах для подачи заявок на размещение и листинг ценных бумаг за рубежом. Согласно предложенным новым правилам, компании, желающие получить листинг за рубежом и продать дополнительные акции, должны будут зарегистрироваться в CSRC. Компаниям, листинг которых за рубежом может представлять угрозу национальной безопасности, не дадут разрешения продолжить торги. Кроме того, компании должны создать сильную систему предотвращения утечки государственной тайны. Если личная информация и ключевые данные должны быть предоставлены за границу, это должно быть сделано в соответствии с законами Китая.

Хотя новые правила выглядят строгими, CSRC заявила, что китайским компаниям, использующим структуру предприятия с переменной долей участия (VIE), по-прежнему будет разрешено проводить листинг за рубежом, если они соблюдают внутренние законы и правила и завершат регистрацию в CSRC. Это обнадеживает инвесторов, обеспокоенных тем, что Китай заблокирует возможность листинга компаний VIE за рубежом.

Дорога к зарубежным торгам вымощена бюрократизмом

Структура VIE была частым инструментом, используемым китайскими технологическими компаниями в течение последних 20 лет, чтобы начать листинг в США. Посредством этой структуры компания делится на два предприятия, при этом иностранная оффшорная компания является зарегистрированной за рубежом организацией. Таким образом, компания соблюдает законы Китая, ограничивающие инвестиции в иностранные компании, получая при этом средства от международных инвесторов через листинг за рубежом.

Структура VIE использовалась для секторов, в которых иностранное финансирование не допускается, таких как интернет, образование, культура и развлечения. Но за последние шесть месяцев время от времени появлялись новости о том, что регулирующие органы Китая заметили эту лазейку и рассматривают возможность разработки новых правил, чтобы запретить технологическим компаниям использовать структуру VIE для обхода нормативных проверок и включения в листинг.

Но рынок недолго радовался признакам того, что VIE все еще в игре. Отрицательный список для доступа к иностранным инвестициям, объявленный 27 декабря 2021 года Министерством торговли Китая (MOFCOM) и Национальной комиссией по развитию и реформам (NDRC), вскоре пролил холодную воду на инвесторов. В этом последнем списке говорится: «Отечественные предприятия, занимающиеся бизнесом в областях, запрещенных для инвестиций, упомянутых в Отрицательном списке для доступа к иностранным инвестициям, должны быть проверены и одобрены соответствующими компетентными органами государства для выпуска акций за рубежом и их размещения на бирже для торговли; Иностранные инвесторы не должны участвовать в работе и управлении предприятиями». Это означает, что общая доля владения для иностранных инвесторов будет ограничена 30%, а одному инвестору будет принадлежать не более 10%.

 

Хотя в списке не упоминается VIE, аналитики считают, что новые правила означают, что компании VIE столкнутся с более строгими проверками при включении в листинг за рубежом. Возможно, им придется пройти процесс соблюдения правил MOFCOM и NDRC, пройти проверку безопасности в интернете, а затем подать заявку на одобрение в соответствии с процессом регистрации CSRC. Это делает их путь к зарубежному финансированию более длинным и сложным.

Листинговые компании перестраховываются, ища вторичные листинги в Гонконге

На протяжении многих лет компании, работающие в рамках структур VIE, всегда находились в серой зоне регулирования. Но после того, как гигант Didi (который стал публичным через структуру VIE) нарушил красные линии безопасности данных и получил приказ пройти проверку кибербезопасности, предприятия, планирующие следовать тем же путем, забеспокоились. Во второй половине 2021 года многие технологические компании один за другим отложили свои планы листинга за рубежом. Между тем, в начале декабря 2021 года Didi объявила, что будет исключена из листинга Нью-Йоркской фондовой биржи и подготовится к листингу в Гонконге.

Хотя новые правила не затрагивают предприятия, которые уже зарегистрированы за рубежом, на фоне растущих геополитических рисков и политической неопределенности все большее количество китайских концептуальных акций возвращается с зарубежных рынков. В конце декабря 2021 года ходили слухи, что китайский сайт вопросов и ответов Zhihu, который был зарегистрирован на Нью-Йоркской фондовой бирже в марте 2021 года, обдумывал вторичный листинг в Гонконге и демонтировал свою структуру VIE. Китайский ритейлер Miniso, который стал публичным в США в октябре 2020 года, также, как сообщается, взвешивает листинг в Гонконге.

 

Китайские регулирующие органы неоднократно заявляли, что они не хотят чинить препятствия на пути выхода китайских компаний на биржу. Представитель CSRC заявил, что их намерение состояло в том, чтобы «не ужесточать регуляторную политику для зарубежных листингов», и CSRC не пойдет против тенденции к большей открытости. MOFCOM и NDRC также заявили, что новые требования не повлияют на иностранное владение компаниями, уже зарегистрированными за рубежом, и они будут продолжать поддерживать законопослушные предприятия, стремящиеся использовать как внутренние, так и международные финансовые ресурсы.

Ожидается дальнейшая турбулентность

Эти замечания показывают, что регулирующие органы не пытаются сдерживать иностранный капитал универсальным образом, и подтверждают цель, выраженную китайскими руководителями на Центральной экономической рабочей конференции в декабре 2021 года, – установить «светофор» для капитала. В условиях «тройного давления» сокращения спроса, шоков предложения и ослабления ожиданий, с которыми столкнется Китай в 2022 году, властям не нужно класть все яйца в одну корзину и добавлять еще один уровень риска к и без того неопределенным экономическим перспективам. Но в условиях длительной борьбы между Китаем и США нельзя отрицать, что финансовые рынки обеих стран разойдутся.

С другой стороны, китайские концептуальные акции также находятся под давлением регулирующих органов США. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) объявила в начале декабря 2021 года, что Совету по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний (PCAOB) будет разрешено осуществлять аудиты иностранных компаний, котирующихся и торгующих в США; эти компании будут исключены из бирж США, если PCAOB не сможет проводить аудит запрошенных отчетов в течение трех лет подряд. В конце декабря 2021 года Комиссия по ценным бумагам и биржам также выпустила новые правила раскрытия информации, в которых китайские компании, зарегистрированные в США, просили раскрыть дополнительную информацию, в том числе о финансовых отношениях между VIE и эмитентом.

 

Помимо нормативного шторма, такие инциденты, как мошенничество с бухгалтерским учетом Luckin Coffee, споры вокруг IPO Didi и падение акций китайских образовательных учреждений, подорвали доверие иностранных инвесторов к китайским концептуальным акциям. С момента листинга в США акции Zhihu упали почти на 40%, в то время как акции Miniso упали более чем на 60%, что может фактически спровоцировать скорейшее отступление с Уолл-стрит. По сравнению с листингом за границей листинг на материке или в Гонконге может дать компаниям преимущество в виде снижения давления со стороны регулирующих органов и более высоких оценок.

Без сомнения, двери китайских компаний для листинга за рубежом не закроются в краткосрочной перспективе, но попасть туда уже становится все труднее. Рискнут ли китайские компании по-прежнему выходить на биржу за рубежом в предстоящем году? Сформируется ли постепенно модель фондового рынка «внутреннего обращения»? Ответы на эти вопросы можно будет дать после того, как уляжется пыль.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Чен Цзин, Think China