Листинги «Возвращения домой» накаляются в Гонконге
Регулирующие органы США и Китая активизировали переговоры по разрешению давнего спора об аудите в соответствии с Законом о привлечении иностранных компаний к ответственности (HFCAA). Между тем, устремятся ли китайские компании, котирующиеся в США, в Гонконг? Способен ли город предложить прибыльную гавань для инвесторов?
- Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
- Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks
Когда-то бурно развивающаяся тенденция листинга «возвращения домой» в Гонконге набирает обороты, поскольку продолжающийся нормативный спор между Вашингтоном и Пекином подвергает все больше китайских компаний, зарегистрированных в США, риску принудительного исключения из листинга.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) уже давно спорят из-за того, что главному надзорному органу США по аудиту разрешен прямой доступ к бухгалтерским книгам компаний, расположенных на материковой части Китая, от чего Китай отказывается по соображениям национальной безопасности.
В соответствии с Законом об ответственности иностранных компаний (HFCAA), принятым в декабре 2020 года, SEC ранее в этом году составила список акций, которые будут удалены с бирж, если доступ не будет предоставлен, что усилило беспокойство инвесторов. Список, начавшийся с нескольких имен, раздулся до 162 по состоянию на вторник после добавления последних партий, в которые входил гигант электронной коммерции Alibaba Group Holding Ltd. и крупнейшие компании китайской экономики.
Китайские предприятия в настоящее время страхуются от угрозы быть выброшенными с нью-йоркских бирж посредством вторичного или двойного первичного листинга в Гонконге. Аналитики говорят, что эта группа будет только расти.
«Мы ожидаем, что китайские компании, котирующиеся на американских биржах, добровольно выберут листинги возвращения на родину в Гонконге, а все больше институциональных акционеров переместят свои позиции в гонконгские акции, чтобы справиться с неопределенностями, вытекающими из требований аудита США», — сказано в июньском отчете аналитиков Tianfeng Securities Co. Ltd. .
Только в июле четыре китайские компании, зарегистрированные в США, дебютировали на Гонконгской фондовой бирже: поставщик программного обеспечения для финансовых услуг OneConnect Financial Technology Co. Ltd.; поставщик облачной платформы интернета вещей Tuya Inc.; компания по управлению активами Noah Holdings Ltd.; и ритейлер Miniso Group Holding Ltd. Все четыре акции котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE).
Ранее в этом году производитель электромобилей Nio Inc., акции которого торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже, онлайн-платформа вопросов и ответов Zhihu Inc. и KE Holdings Inc., управляющая онлайн-платформой недвижимости Beike, также обратились в Гонконг за объявлениями о возвращении домой.
За первые семь месяцев года в Гонконге было зарегистрировано семь китайских компаний, зарегистрированных в США, тогда как за весь 2020 и 2021 годы таких листингов было всего девять и восемь соответственно. В 2018 и 2019 годах было всего по одному.
После того, как HFCAA был впервые представлен в Сенате США в марте 2019 года, Alibaba стала первой китайской компанией, зарегистрированной в США, которая провела листинг возвращения на родину в Гонконге, где она привлекла 88 миллиардов гонконгских долларов (11,2 миллиарда долларов США) через вторичный листинг. Интернет-гиганты JD.com Inc. и NetEase Inc. последовали их примеру следующим летом вскоре после того, как Сенат принял законопроект. С тех пор китайские компании, зарегистрированные в США, массово устремились в Гонконг.
CSRC обновляет правила конфиденциальности аудита
Регулирующие органы США и Китая активизировали переговоры по разрешению давнего спора об аудите. В апреле CSRC бросил вызов своему коллеге, предложив пересмотреть правила конфиденциальности аудита в Китае, чтобы обеспечить более гибкое трансграничное сотрудничество в области регулирования. Уступка рассматривалась как важный шаг к тому, чтобы позволить китайским компаниям, зарегистрированным за границей, открыть свои книги для иностранных регулирующих органов.
Это изменение фактически отменило требование о том, чтобы выездные аудиторские проверки, предложенные иностранными регулирующими органами, проводились в первую очередь китайскими властями. По словам некоторых аналитиков, это было направлено на снижение риска исключения из листинга китайских компаний, торгуемых в США.
Но этого было недостаточно, чтобы полностью успокоить регулирующие органы США, которые продолжали расширять свой список китайских акций, которым грозит делистинг. Если Совет по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний (PCAOB) Комиссии по ценным бумагам и биржам — орган, контролирующий аудит, — не сможет проверять аудиторские документы этих компаний в течение трех лет подряд, Комиссия по ценным бумагам и биржам удалит их с фондовых рынков США в соответствии с HFCAA. Рассматривается возможность принятия закона о сокращении количества лет, в течение которых не проводятся проверки, до двух.
Так или иначе, время уходит. Почти 200 китайских компаний, зарегистрированных в США, могут быть исключены из листинга, если PCAOB не сможет завершить аудиторские проверки и расследования в отношении компаний к началу ноября, согласно графику, предоставленному в мае И. Дж. Фишером, директором отдела международных отношений Комиссии по ценным бумагам и биржам.
По словам Фишера, компании, признанные несоответствующими требованиям, могут быть исключены из бирж США уже в начале 2023 года после того, как они представят свои годовые отчеты.
В марте SEC сыграла роль в инициировании одной из самых резких распродаж китайских акций, зарегистрированных в США, со времен глобального финансового кризиса 2008 года, назвав первую партию из пяти китайских компаний, чьи аудиторские рабочие документы не могли быть проверены PCAOB.
Индекс Nasdaq Golden Dragon China, который отслеживает акции 72 китайских компаний, зарегистрированных в США, в том числе крупных технологических компаний, таких как Alibaba, упал почти на 30% в течение нескольких дней.
По данным Американо-китайской комиссии по обзору экономики и безопасности, по состоянию на март 261 китайская компания была зарегистрирована на биржах США с общей рыночной капитализацией в 1,3 триллиона долларов США. Не все из них сталкиваются с риском исключения из списка, поскольку некоторые из них наняли бухгалтерские фирмы, которые не базируются в материковом Китае или в Гонконге, чьи аудиторские рабочие документы могут быть непосредственно проверены PCAOB.
Тем не менее, по мере того, как список SEC растет и все больше компаний готовят поддержку, на фондовом рынке Гонконга создается огромный пул потенциальных сделок.
Волна возвращения домой строится
«До тех пор, пока обсуждения по надзору за трансграничным аудитом не придут к соглашению или не наступит поворотный момент, перспективы листинга китайских компаний в США во второй половине 2022 года останутся неопределенными», — заявил Аллен Лау, руководитель группы по обслуживанию рынков капитала в Deloitte China, 22 июня. Лау добавил, что «это окажет поддержку гонконгскому рынку IPO».
«Гонконг по-прежнему является естественным выбором для листинга возвращения на родину из-за географической близости города и его механизмов движения капитала с материковым Китаем», — говорится в полугодовом отчете бухгалтерской фирмы KPMG о рынке IPO Гонконга.
По оценкам аналитиков Tianfeng, сделанным в июне, в общей сложности 59 китайских компаний, зарегистрированных в США, с совокупной рыночной капитализацией в 175 миллиардов долларов США, уже выполнили базовые требования для двойного первичного листинга на главной площадке города. Среди них 21 также выполнили планку по вторичному размещению. По словам аналитиков, число двойных первичных листингов может увеличиться до 64, если в него будут включены компании, которые потенциально удовлетворяют требованиям. Их совокупная рыночная капитализация составляла 179 миллиардов долларов США.
Некоторые акционеры зарегистрированных в США китайских компаний, которые уже завершили листинг возвращения на родину в Гонконге, также переходят от американских депозитарных акций (АДА) этих компаний, каждая из которых представляет разное количество обыкновенных акций, к своим зарегистрированным в Гонконге акциям. Согласно расчетам Bloomberg, девять таких китайских компаний, включая Alibaba и JD.com, увеличили долю акций Гонконга в 2021 году.
Вторичный и двойной первичный листинг
Оба из двух основных маршрутов, используемых китайскими компаниями, котирующимися в США, для проведения листинга возвращения на родину — вторичный или двойной первичный листинг — позволяют АДА компании быть полностью взаимозаменяемыми с их акциями, зарегистрированными в Гонконге.
Каждый из них имеет свои преимущества и недостатки. Как правило, вторичный листинг обходится дешевле, имеет более низкий порог листинга и более короткий цикл проверки, в то время как компания, желающая получить двойной первичный листинг, может сохранить свой статус первичного листинга в Гонконге в случае исключения из листинга в США.
Кроме того, первичный листинг означает, что акции компании могут участвовать в программе Stock Connect, которая обеспечивает взаимный доступ к рынку для инвесторов в Гонконге и материковом Китае. Это означает, что он потенциально может привлечь инвестиции с материка.
Следовательно, двойной первичный листинг становится все более популярным методом: из семи листингов возвращения на родину в Гонконге в этом году пять — KE Holdings, Zhihu, OneConnect, Tuya и Miniso — выбрали этот подход.
«Мы ожидаем, что растущая доля китайских фирм выберет двойной первичный листинг на основной площадке Гонконга», — говорят аналитики Tianfeng. «Мы также ожидаем, что больше крупных компаний со вторичным листингом перейдут на двойной первичный листинг».
Платформа потокового видео Bilibili Inc., зарегистрированная на бирже Nasdaq, объявила в мае, что к началу октября изменит свой статус вторичного листинга в Гонконге на статус двойного первичного.
В прошлом месяце Alibaba последовала этому примеру, сообщив о планах повысить статус своего вторичного листинга до первичного, что может дать сотням миллионов инвесторов на материковом Китае доступ к одному из первых технологических титанов страны через схему Stock Connect.
«Для публичной компании получение статуса первичного листинга на Гонконгской фондовой бирже может помочь ей лучше противостоять риску исключения из зарубежных бирж», — заявили аналитики инвестиционного банка China International Capital Corp. Ltd. в майском отчете.
Помимо двойного первичного и вторичного методов, китайские компании, зарегистрированные в США, будут заинтересованы в изучении различных способов листинга в Гонконге, включая предварительный листинг, исключение из листинга в США и повторный листинг в городе через специальную компанию по приобретению (SPAC), — рассказал Лау из Deloitte.
Листинг путем введения — это относительно быстрый процесс, который включает в себя размещение акций непосредственно на фондовой бирже без публичного предложения и, как правило, без сбора средств. Принимая во внимание, что листинг через SPAC, своего рода подставную компанию, может занять больше времени. Предприятие, уже зарегистрированное на бирже, должно будет пройти различные этапы одобрения регулирующими органами и акционерами, прежде чем приобрести компанию и разместить ее акции на бирже.
Влияние на ликвидность, оценки
Некоторые аналитики сомневаются в том, сможет ли Гонконг стать прибыльным убежищем для инвесторов, если китайские компании, зарегистрированные в США, наводнят рынок капитала города.
По словам Ляо Мина, партнера-основателя Prospect Avenue Capital Co., при значительно более низком уровне ликвидности и возможном снижении оценки участники рынка не должны полагать, что Гонконг является идеальной заменой американской фондовой биржи, особенно для китайских технологических компаний.
«Некоторые китайские технологические компании, котирующиеся в США, уже являются одними из крупнейших в мире с точки зрения рыночной капитализации», — сказал Ляо в комментарии, опубликованном в декабре. «Их делистинг и выход на гонконгскую биржу, как акулы в маленьком пруду, будут поглощать ликвидность и представлять угрозу для акций компаний со средней и малой капитализацией и самой биржи».
«Из-за того, что в очереди слишком много потенциальных IPO-компаний, гонконгская биржа серьезно недоукомплектована персоналом, что значительно увеличивает традиционное время проведения IPO от шести до девяти месяцев», — добавил он.
Другие аналитики считают, что общее давление на гонконгскую биржу можно будет контролировать, если возможные исключения США вызовут волну листингов в Гонконге.
«Если 64 компании, которые соответствуют или потенциально соответствуют требованиям для двойного первичного листинга, вернутся на гонконгскую биржу и выпустят новые акции, равные 15% от их текущего общего количества акций, потенциальный спрос на сбор средств может составить не более 210 миллиардов гонконгских долларов», говорят аналитики Tianfeng. «Если эту цифру распределить между 2022 и 2023 годами, давление на основной совет будет управляемым».
Между тем, листинги возвращения на родину могут вызвать дополнительный приток капитала, например, из материка через программу Stock Connect или путем включения в эталонные рыночные индексы, добавили аналитики.
Пока неизвестно, достаточно ли ликвиден гонконгский рынок, чтобы переварить такой приток новых листингов.
- Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
- Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks
Автор: Caixin Global, Think China