Китайский пузырь сдуется, но не лопнет

Закончилось ли экономическое чудо Китая? Карантин из-за Covid-19, обвал недвижимости и репрессии против предпринимателей — все это в совокупности усугубляет ситуацию. Последние прогнозы показывают, что рост на 2022 год может упасть ниже 3%, что намного меньше целевого показателя Пекина в 5,5%. Реакция прежседателя КНР Си Цзиньпина и его команды до сих пор была импровизированной и не впечатляла, что резко контрастировало с огромными планами правительства по спасению в прошлом.

Если Китаю предстоит жесткая посадка, последствия будут катастрофическими: для финансовой системы и экономики – кризис и рецессия; для правящей Коммунистической партии переход от легитимности, основанной на процветании, к контролю, подкрепленному репрессиями; для мировых рынков — уже оправившихся от войны в Украине и повышения процентной ставки Федеральной резервной системой США — шок, который может соперничать с моментом Lehman 2008 года.

Среди множества потенциальных неудачников подумайте об авторе, который в 2020 году опубликовал книгу с провокационным названием «Китай: пузырь, который никогда не лопнет». Я доказал, что экономическая и финансовая система страны более устойчива, а ее политики более изобретательны, чем вас уверяют критики в Вашингтоне и на Уолл-стрит.

В последующие два года этот тезис подвергся экстремальному стресс-тесту. Кто-то может сказать, что это провал. Во втором издании моей книги я придерживаюсь другой точки зрения. Да, воздух выходит из китайского пузыря более быстрыми темпами. Но нет, не лопнет.

Чтобы объяснить почему, позвольте мне начать с пандемии. В сентябре 2020 года Си заявил, что ответ его страны «еще раз доказал превосходство социалистической системы с китайской спецификой». Два года спустя, когда остальной мир открыт для бизнеса, в то время как китайские города все еще подвергаются суровым карантинным мерам, именно критики Китая на Западе поддались аналогичному случаю высокомерия.

Кто прав? Конечно, реакция Китая на пандемию уже не выглядит столь впечатляющей, как раньше. Как показывает диаграмма на следующей странице, жизни были спасены, но рост был принесён в жертву. Тем не менее, не забывайте цену, которую заплатили другие страны, чтобы восстановить подобие нормальной жизни: миллион погибших в США, еще миллион в Европе. Если бы Китай пошел по тому же пути, учитывая его большую численность населения и ограниченные ресурсы здравоохранения, цифры легко могли быть значительно выше.

Сложный выбор

Реакция Китая на Covid ставит во главу угла спасение жизней, а не защиту роста

Возможно, Covid не выявил превосходства демократий со свободным рынком в управлении кризисами по сравнению с автократиями, контролируемыми государством, или наоборот, а скорее выявил сильные и слабые стороны каждой системы. США и Европа не смогли мобилизовать общество, чтобы отразить первые волны вируса, что привело к огромным человеческим жертвам. Но они проявили гибкость в адаптации политики, а их новаторские фармацевтические производители выпустили высокоэффективные вакцины, что позволило быстро выйти из ограничений Covid.

Авторитарный режим Китая не отказался от введения ограничений свободы, которые спасли жизни. Но то же самое подавление инакомыслия, которое привело к драконовским карантинам, затруднило корректировку политики в соответствии с меняющимися обстоятельствами, в результате чего страна застряла с Covid Zero еще долго после того, как срок его годности истек.

Выход Китая из Covid Zero вынесет окончательный вердикт. Если какая-то комбинация менее смертоносных штаммов вируса, лучших вакцин и эффективных методов лечения позволит Пекину смягчить свою позицию без больших человеческих жертв, Си сможет заявить, что годы непрерывной изоляции были ценой, которую стоит заплатить. Если нет, и Китай понесет потери, сравнимые с США, его претензии на более совершенную систему будут звучать вдвойне беспочвенно.

Строящийся жилой комплекс в Нанкине, Китай, 1 сентября. Фото: Cfoto/DDP/Zuma Press.

Перейдем к недвижимости. Уже более десяти лет аналитики предупреждают, что чрезмерное заимствование и строительство толкают сектор недвижимости Китая на неустойчивую траекторию. По оценкам Bloomberg Economics, предложение новых домов примерно на 25% превышает уровень, необходимый для удовлетворения спроса в ближайшее десятилетие. Около 2,8 миллиарда квадратных метров жилой недвижимости пустуют — этого достаточно, чтобы вместить все население Италии.

К их чести, политики решили опередить проблему, отрезав источники финансирования для разработчиков с чрезмерной задолженностью. Последствия в настоящее время сильно бьют: продажи недвижимости и строительства падают, множество дефолтов со стороны строителей и ипотечная забастовка, которая угрожает погашением кредитов на 1,6 триллиона юаней (245 миллиардов долларов). Китайские медведи, довольные тем, что их остановившиеся часы наконец-то показывают правильное время, спешат объявить о своей победе.

Тем не менее, повторение краха недвижимости в Японии в 1989 году или кризиса ипотечных кредитов в США не является наиболее вероятным исходом. История сектора недвижимости Китая была чередой бурных подъемов и почти катастрофических спадов. Каждый раз, когда кажется, что конец близок, политики корректируют требования к первоначальному взносу, ставки по ипотечным кредитам и финансирование для застройщиков, чтобы вернуть все в нужное русло. Они делают это снова, хотя на этот раз их цель не в том, чтобы спровоцировать очередной бум, а в замедлении темпов спада.

Часто отмечается, что на недвижимость приходится около 30% валового внутреннего продукта Китая, если сложить все вклады — от строительных материалов до бытовой электроники. Другими словами, собственность поглощает неэффективным и неустойчивым образом 30% рабочих и капитала. Переход будет болезненным. Но, в конце концов, направление большего количества этих ресурсов на более продуктивные цели будет положительным, а не отрицательным фактором для роста.

Как насчет программы «общего процветания»? Кампания Си по сокращению разрыва между имущими и неимущими в Китае затронула все аспекты экономики. Технологические монополии, такие как Alibaba Group Holding Ltd. и Tencent Holdings Ltd., получили огромные штрафы. Платформы гиг-экономики были вынуждены платить работникам более высокую заработную плату. Частные репетиторские компании силой превратились в некоммерческие организации.

Критики видят в этих шагах отражение патологий однопартийной системы Китая — параноидальных автократов, выступающих против предпринимателей, которые угрожают их контролю над экономикой. Они утверждают, что политика, которая переводит доход от владельцев капитала к рабочим и семьям, в конечном итоге приведет к остановке роста, что ухудшит положение всех китайцев. Отражая этот пессимизм, индекс Nasdaq Golden Dragon China, ориентир для технологического сектора страны, упал почти на 70% по сравнению с пиковым значением февраля 2021 года.

Есть еще один способ взглянуть на это. В Китае серьезная проблема с неравенством. Пропасть в распределении доходов, такая же, как в Латинской Америке и Африке, усложняет усилия Пекина по достижению прогресса в достижении важных целей, таких как сдерживание быстрого сокращения рабочей силы за счет повышения рождаемости. В исследовании, опубликованном в этом году китайским аналитическим центром, стоимость воспитания ребенка до 18 лет оценивается в 485 000 юаней, что в 6,9 раза превышает средний годовой доход, что выше, чем в США и основных европейских странах. Для многих семей с низким и средним доходом это непозволительно много.

Если смотреть сквозь призму этих неотложных социальных проблем, можно — и, может быть, даже более правдоподобно — утверждать, что общая программа процветания Си основывается на разумной государственной политике, китайской авторитарной версии прогрессивной политики, которая также рассматривается в США и Европе.

Не заблуждайтесь, условия в экономике Китая сейчас ужасны. Летом безработица среди молодежи достигла 19,9%, что является самым высоким показателем за всю историю. Флагманский фондовый индекс CSI 300 за год снизился на 23% — больше, чем S&P 500, — несмотря на то, что центральный банк Китая снижает процентные ставки. Отток капитала привел к обесцениванию юаня по отношению к доллару.

Позитивным сценарием на ближайшие годы является не возврат к успешным годам, а возобновление устойчивого роста. Демография, долги и избыточные мощности — в сфере недвижимости и в других сферах — будут продолжать тормозить экономику. Репрессии против технологических титанов испортили предпринимательские настроения внутри страны, а растущая напряженность в отношениях с США обескуражила международных инвесторов. За пять лет до кризиса Covid рост ВВП в среднем составлял около 6,5%; в следующие пять лет в среднем 4,5% будут выигрышными.

Могло быть и хуже? Конечно. Но помните, что ставки на грядущий крах Китая вряд ли новы и пока еще не окупились. В начале 1990-х южное турне Дэн Сяопина положило начало возрождению реформ по открытию рынка после событий на площади Тяньаньмэнь. В начале 2000-х капитальный ремонт государственных предприятий, помощь крупным банкам и вступление во Всемирную торговую организацию восстановили импульс роста. В 2010-х годах реформа предложения и программы сокращения доли заемных средств привели к закрытию скрипучих промышленных компаний и снижению рисков в банках.

Правильное прочтение истории Китая показывает не страну, которая никогда не сталкивается с кризисами, а страну, которая часто сталкивается с ними и преодолевает их. Я надеюсь, что его политики сделают это снова. Если они этого не сделают, последствия для 1,4 миллиарда жителей Китая и мировой экономики, которая привыкла полагаться на этот двигатель роста, будут катастрофическими. Кроме того, мне, возможно, придется изменить название моей книги.

Автор: Том Орлик, Bloomberg

You might also like