Китайские акции по-прежнему дорожают с большой болью
Вещи никогда не бывают так хороши или так плохи, как кажутся. Эта поговорка в целом сослужила инвесторам хорошую службу. Игнорирование крайностей оптимизма и пессимизма может избавить покупателей акций от некоторых болезненных ошибок — таких как вложение в акции технологических компаний в разгар бума доткомов — и может сигнализировать о прибыльных возможностях для смелых, например, в разгар мирового финансового кризиса 2008 года. Стоит задаться вопросом, где в настоящее время находятся акции Китая в этом континууме восприятия и правильно ли рынки оценивают риски, с которыми им приходится сталкиваться.
Март стал знаковым месяцем для национальных акций: двухнедельный обвал, который уничтожил более 1,5 триллионов долларов, за которым последовал почти столь же впечатляющий отскок. Цены восстановились так быстро (после того, как высокопоставленные политики пообещали поддержку), что падение сейчас выглядит как внезапный крах. Тем не менее, ралли вернуло китайские акции только к низким уровням, на которых они стояли перед переходом в свободное падение, при этом восходящий импульс застопорился в последние две недели.
Бесспорно, есть о чем беспокоиться. Многие, если не все факторы, которые помогли индексу MSCI China снизиться более чем наполовину от пикового значения февраля 2021 года, остаются в силе. Кампания по ужесточению регулирования компаний интернет-платформ еще не завершена (даже несмотря на то, что вице-премьер Лю Хэ пообещал, что она скоро закончится). Сектор недвижимости продолжает слабеть. Пандемия Covid-19 возрождается, омрачая перспективы роста экономики и корпоративных доходов в этом году. Китайские компании по-прежнему рискуют быть исключенными из листинга американских бирж. И прежде всего, возможно, существует угроза того, что Китай будет втянут во вторичные санкции, связанные с его позицией в отношении вторжения России в Украину.
Тем не менее, справедливо задаться вопросом, какая часть этого отрицательного навеса уже учтена в ценах. По ряду показателей индекс MSCI China близок к самому слабому показателю MSCI All-Country World Index за последние пять или более лет. По соотношению цены к балансовой стоимости китайская шкала является самой дешевой по сравнению с мировой оценкой за более чем два десятилетия.
Дешево, как ни крути
Китайские акции имеют исторически низкие оценки по сравнению с мировыми акциями
Международные инвесторы вовсе не соблазняются такой оценочной скидкой, а ведут себя так, как будто китайские акции радиоактивны. Страна испытывает «беспрецедентный» отток капитала с конца февраля, говорится в отчете Института международных финансов на прошлой неделе. Исход, показанный в высокочастотных данных, отслеживаемых IIF, тем более заметен, что такого ухода с развивающихся рынков в целом не было.
Эту картину подкрепляют данные о торгах на Гонконгской фондовой бирже. Чистые потоки через обменные каналы с материковыми биржами, которые позволяют глобальным инвесторам торговать китайскими акциями в юанях, в этом месяце стали резко отрицательными, как показывают данные, собранные Bloomberg.
Покажи мне выход
Отток средств из запасов в местной валюте через обменные каналы Китая с Гонконгом резко ускорился в этом месяце.
Война России с Украиной, начавшаяся 24 февраля, является очевидным, хотя и бездоказательным виновником. Это понятно. Управляющие глобальными фондами, наблюдающие за тем, какое влияние на российские рынки и экономику оказали санкции, возглавляемые США, должны побледнеть при мысли о том, что Китай может быть втянут в подобное болото. Однако насколько это вероятно?
Китай предложил России молчаливую поддержку, отказываясь критиковать Москву, отказываясь называть ее военные действия вторжением и обвиняя США в конфликте. Тем не менее, правительство не проявляет желания игнорировать западные санкции и заявляет, что хочет избежать их влияния. Что еще более важно, должна быть поставлена под сомнение возможность нацеливания на Китай в любом сопоставимом масштабе. На Россию приходится менее 2% мирового валового внутреннего продукта (по данным на 2020 год); Китай составляет более 17%, вторая по величине экономика в мире и гораздо более интегрирована в глобальные цепочки поставок. Немыслимо, чтобы США и их союзники попытались ввести аналогичные санкции в отношении Китая, не вызвав серьезного нарушения своих собственных рынков и экономики.
Это не значит, что этого не может быть. Ярким воспоминанием этого автора является то, что инвестиционный аналитик убедительно говорил по радио о перспективах тайского фондового рынка в конце 1996 года, ссылаясь на низкие оценки после снижения на одну треть от максимума 1994 года. После этого индекс SET потерял около 90% своей стоимости в долларовом выражении после того, как в следующем году разразился азиатский финансовый кризис. Оценить риск катаклизмов, происходящих раз в поколение, непросто.
Так что в редких случаях, возможно, все может быть даже хуже, чем кажется. Тем не менее, баланс вероятностей предполагает, что договоренность будет найдена, и Китай не будет стремиться к изоляции в стиле России. Ближайшие перспективы фондового рынка, вероятно, по-прежнему негативны: правительству еще предстоит выполнить свои обещания по поддержке рынка, преодолеть волну омикрон и справиться с дефляцией недвижимости. Но эти оценки предлагают терпеливым инвесторам защиту от падения. Они могут быть оправданы в свое время.
Автор: Мэтью Брукер, Bloomberg