Почему китайские акции достигли дна

Китайские акции заигрывают с территорией «медвежьего рынка» в самый неподходящий момент для экономики предсежателя КНР Си Цзиньпина.

Только что в 2021 году компания выросла на рекордные 8,1% и сдержала распространение Covid-19, как немногие другие страны, и можно было бы ожидать, что инвесторы отдадут предпочтение Китаю. Однако это не так, поскольку индекс CSI 300 приближается к официальной коррекции впервые с 2018 года, когда торговая война между США и Китаем впервые потрясла рынки.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Тем не менее две хорошие новости заслуживают внимания. Во-первых, сегодняшняя турбулентность не является повторением 2015 года, когда акции на Шанхайской бирже упали на 30% за считанные недели. Во-вторых, у команды Си есть возможности и инструменты, чтобы развеять опасения инвесторов по поводу крупнейшей экономики Азии в относительно короткие сроки.

Когда стратег HSBC Макс Кеттнер на прошлой неделе понизил оценку банка по акциям США, он предложил инвесторам «спрятаться» на развивающихся рынках, «особенно в Китае».

Даже если акции материкового Китая приближаются к опасной зоне, обоснование Кеттнера все еще имеет смысл — хотя бы по той причине, что Китай и США находятся «на совершенно другом этапе цикла роста/ликвидности».

В Вашингтоне Федеральная резервная система обдумывает, когда и как начать многоэтапный цикл ужесточения. Ранее на этой неделе председатель ФРС Джером Пауэлл дал понять, что грядет серия повышений процентных ставок.

Днем позже появились новости о том, что валовой внутренний продукт (ВВП) США вырос сильнее, чем ожидалось, на 6,9% в годовом исчислении в квартале с октября по декабрь.

С другой стороны, в Пекине Народный банк Китая находится в режиме смягчения. 17 декабря он принял первое официальное снижение процентной ставки с апреля 2020 года. Это также добавило свежей ликвидности на денежные рынки.

Это расхождение, вероятно, продолжится, поскольку инфляция в США подскочила на 7%, что является максимальным за 40 лет. Хотя заводские цены в Китае растут, материковые производители еще не перекладывают всю тяжесть роста цен на компании и потребителей.

 

Это дает управляющему НБК Йи Гану значительную свободу действий как для поддержки роста, так и для успокоения кредитных рынков, напуганных дефолтами. Что еще более важно, перспективы китайского роста в пределах 5% открывают собственные возможности для реформаторской команды Си.

Большая часть пессимизма в отношении Китая связана со стратегией Си «ноль-Ковид». Несмотря на то, что в 2021 году он творил чудеса, укрощая штамм дельта, омикрон — это совсем другой, гораздо более заразный штамм. Хотя изначально Си хотел придерживаться того, что работает, в Пекине произошел риторический сдвиг в сторону стратегии «динамического нулевого Covid».

Этот разворот будет означать менее догматичный подход к пандемии, придающий большее значение вакцинации, тестированию и отслеживанию контактов, чем драконовским карантинным мерам, подавляющим рост. Есть надежда, что во время Олимпийских игр в Пекине, которые пройдут с 4 по 20 февраля, команда Си продемонстрирует более гибкую и прагматичную политику по сдерживанию вируса.

Еще одно большое беспокойство вызывает фактор China Evergrande Group. В конце прошлого года самый крупный в мире застройщик потряс азиатские рынки, когда начал пропускать платежи по облигациям. Рынки снова споткнулись, когда обремененная долгами Fantasia Holdings Group и другие объявили дефолт.

Теперь есть обнадеживающие признаки того, что Коммунистическая партия Си борется с основными заболеваниями, а не только лечит симптомы. Власти материкового Китая обдумывают стратегию ликвидации Evergrande и продажи ее основных активов, сообщило агентство Bloomberg 27 января.

Согласно плану, компания избавится от большинства активов, за исключением отдельного подразделения по управлению недвижимостью и бизнеса по производству электромобилей. Государственная компания по управлению безнадежными долгами China Cinda Asset Management возглавит усилия по принятию на себя любых непроданных активов Evergrande.

Это станет мощным сигналом для инвестиционных гигантов от BlackRock до JPMorgan и UBS, спешащего навстречу Китаю, о том, что Си устраняет крупнейшие финансовые проблемы страны. Последние 30 лет Японии являются поучительной историей о том, как дорого обходится слишком медленное решение проблем с плохими кредитами, которые со временем приобретают системный характер.

В конце 1990-х годов Китай купил Л. Уильяма Сейдмана, бывшего председателя американской корпорации Resolution Trust Corp, для консультирования правительства по стратегиям реструктуризации долга. В 1980-х RTC планировал выход Америки из сберегательно-кредитного кризиса.

 

Теперь команда Си, похоже, разрабатывает такой механизм для застройщиков с чрезмерной задолженностью, государственных предприятий и целых муниципалитетов, чтобы избавляться от токсичных кредитов, угрожающих целым секторам экономики.

Контраст с событиями лета 2015 года невозможно не заметить. В то время команда Си использовала подход «кухонной раковины», бросая все инструменты, которые только могли придумать, для разрушения фондовых рынков: ослабление левериджа и протоколы резервных требований; отключение первичных публичных предложений и прекращение торгов тысячами зарегистрированных на бирже компаний; разрешение игрокам выставлять квартиры в качестве залога, чтобы они могли покупать акции; призывая домохозяйства покупать рынок из патриотизма.

Недавние события свидетельствуют о том, что люди Си планируют проникнуть под капот экономики и укрепить ее основы.

Си также может подбодрить рынки, если захочет, сдержав репрессии в сфере технологий, образования, развлечений и других секторах. Кампания сверху вниз по обузданию миллиардеров, таких как основатель Alibaba Джек Ма, начавшаяся в конце 2020 года, подорвала капиталистическую репутацию Китая.

Это включало отложенное первичное публичное размещение акций в ноябре 2020 года финтех-компанией Ма Ant Group. Этот листинг на сумму 37 миллиардов долларов США в Шанхае и Гонконге должен был стать крупнейшим в истории. Команда Си встревожила иностранных инвесторов еще больше, надавив на Alibaba, Baidu, Didi Global, JD.com, Tencent и другие технологические гиганты.

Последствия продолжают разделять глобальных инвесторов. С одной стороны, такие игроки, как Чарли Мангер, давний партнер Уоррена Баффета, удвоили ставку на China Inc. Информационно-инвестиционная компания Мангера Daily Journal Corp значительно увеличила свою долю в гиганте электронной коммерции Ма.

 

Основатель Bridgewater Associates Рэй Далио как никогда настроен оптимистично в отношении крупнейшей экономики Азии. США, по его словам, переживают «относительный спад», в то время как «Китай растет».

С другой стороны, такие инвесторы, как Джеффри Гундлах, основатель DoubleLine Funds, утверждают, что «Китай непригоден для инвестиций». Гундлах говорит: «Я не доверяю данным. Я больше не доверяю отношениям между Соединенными Штатами и Китаем. Я думаю, что инвестиции в Китае могут быть конфискованы. Я думаю, что в этом есть риск».

Джим Крамер, широко известный рыночный обозреватель CNBC, заявил на прошлой неделе, что вызванная Си неопределенность в отношении регулирования является «полной дикой картой», что отговаривает его от призывов к покупке китайских акций. Си, утверждает Крамер, «не любит капитализм» и что человек, управляющий экономикой № 2 в мире, «может быть первым тоталитарным диктатором за долгое время».

Тем не менее, с ростом веса Китая в фондовых ориентирах, таких как MSCI, большинству инвесторов придется отложить идеологию в сторону. В то же время многие глобальные фонды, по-видимому, рассматривают падение китайских акций примерно на 20% за последние 11 месяцев как возможность для покупки.

Стратег JPMorgan Миксо Дас говорит от имени многих, когда заключает, что «в Азии, если вы просто следуете политике, Китай определенно является подходящим местом».

В последние дни по меньшей мере семь взаимных фондов материкового Китая объявили о планах приобрести собственные инвестиционные продукты, связанные с фондовым рынком. Среди них такие известные имена, как China Universal Asset Management и E-Fund Management. И вряд ли это кажется совпадением, говорят аналитики.

Поскольку зимние Олимпийские игры начнутся на следующей неделе, а недельный перерыв на Лунный Новый год совпадет с ним, команда Си, вероятно, хочет, чтобы фондовый рынок был приручен. Однако в долгосрочной перспективе у правительства Си есть несколько вариантов, чтобы подбодрить глобальных инвесторов.

Уже одно это может оттолкнуть капитал Китая, поскольку ФРС предупреждает инвесторов о том, что американские рынки ждут тяжелые времена.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: УИЛЬЯМ ПЕСЕК, Asia Times