Пока Китай наводняет экономику стимулами для ускорения роста, сможет ли он избежать уровня инфляции в США?

Краткое содержание статьи

• В то время как Народный банк Китая сопротивлялся вслед за ФРС США смягчению денежно-кредитной политики в начале пандемии, теперь он должен изменить курс, чтобы достичь своей амбициозной цели роста на уровне 5,5% к 2022 году.
• Поскольку ФРС готовится ужесточить политику для борьбы с высокой инфляцией, это может быть признаком того, что Пекин ждет впереди.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Ключевым моментом пресс-конференции премьер-министра Ли Кэцяна, посвященной завершению ежегодных «двух сессий» законодательных собраний, было его объяснение новой цели экономического роста.

В то время как рынок ожидал цифру в 4,5% в 2022 году, Пекин вместо этого объявил весьма амбициозную цель в 5,5%, опередив мои собственные ожидания в 5%.

Сообщив мало подробностей, Ли указал, что политика, направленная на стимулирование роста, будет включать некоторые налоговые льготы и поддержку занятости. Денежно-кредитная политика также будет играть центральную роль в этих усилиях.

Мы уже наблюдали существенное расхождение в денежно-кредитной политике между Китаем и США с начала пандемии, но мы можем ожидать еще большего разрыва в этом году, поскольку пекинские политики стимулируют экономику, чтобы она соответствовала высокой планке правительства, в то время как Федеральная резервная система США ужесточает денежно-кредитную политику для борьбы с инфляцией.

Два года назад центральные банки по всему миру приняли экстраординарную денежно-кредитную политику, чтобы смягчить последствия пандемии. В то время зарождающийся цикл повышения процентных ставок в ФРС резко остановился по мере распространения вируса. Ставки были снижены, и было возвращено агрессивное количественное смягчение в сочетании с масштабной налогово-бюджетной политикой.

Эти программы были эффективными в снижении финансового ущерба, который в конечном итоге нанесет Covid-19, но этот успех был достигнут за счет инфляции.

Сравните это с тем, что сделал Народный банк Китая (НБК) в 2020 году. До Covid-19 денежно-кредитная политика была сосредоточена на широком снижении доли заемных средств и макропруденциальных реформах (т. е. «трех красных линиях» для ограничения долговой нагрузки на недвижимость).

В 2020 году никаких дополнительных программ покупки активов не запускалось, даже когда разразилась пандемия; Народный банк Китая по существу возился с политикой, направленной на создание более благоприятных условий для кредитования и ликвидности коммерческих банков.

Несмотря на то, что Covid-19 ударил по внутреннему потреблению в течение 2020 года, до декабря не было явных изменений в денежно-кредитной политике Китая, когда были снижены процентные ставки по краткосрочным обратным РЕПО и среднесрочным кредитным линиям, а также нормы обязательных резервов для коммерческих банков.

Это позволило увеличить рост денежной массы и кредита, но значительно меньше, чем в США. В 2020 году рост денежной массы M2 в Китае составил 10,1% в годовом исчислении по сравнению с 24,8% в США. Расхождение сократилось до 9% против 12,9% в 2021 году.

Это также привело к гораздо более низкой инфляции; в то время как показатель США в январе 2022 года составлял 7,5%, в Китае — всего 0,8%.

Теперь, когда ФРС ускоряет свертывание покупок активов и готова начать новый цикл повышения ставок, контраст с Китаем не может быть более резким.

Нынешнего подхода НБК просто недостаточно для достижения цели по ВВП к 2022 году, поскольку проблемы, стоящие перед китайской экономикой, становятся все более четкими.

 

Несмотря на текущую вспышку штамма омикрон на материке, я считаю, что правительство может сдержать инфекцию, и политика нулевого Covid останется в силе до тех пор, пока местная мРНК-вакцина и эффективные методы лечения не станут широко доступными. Вероятно, это произойдет где-то в этом году, а внутреннее потребление вернется к уровням, существовавшим до пандемии Covid-19, только после этого.

Огромный сектор недвижимости остается под давлением, но, как и нулевой Covid, политика трех красных линий никуда не денется в обозримом будущем. Несмотря на то, что правительство ясно дало понять, что не считает спекуляцию недвижимостью полезной для экономики, оно, тем не менее, может ослабить ограничения на недвижимость, учитывая некоторую стабилизацию цен на жилье, что может указывать на то, что кредитный цикл достиг своего дна.

Целевой показатель ВВП на этот год также должен быть подкреплен надежным стимулированием инфраструктуры на местном уровне. Провинциальные правительства исторически были крупным источником заимствований для крупных инфраструктурных проектов — есть некоторые признаки того, что это набирает обороты, например, в виде возобновления расходов на системы метро.

Тем не менее, благоприятного денежно-кредитного фона недостаточно для достаточного стимулирования экономики — предприятиям придется отреагировать повышенным кредитным аппетитом, чтобы финансировать реальную коммерческую деятельность. До сих пор по этому поводу поступали смешанные сигналы; банковское кредитование в январе немного замедлилось по сравнению с сентябрем прошлого года, хотя спрос на кредитные данные показал небольшое улучшение в четвертом квартале 2021 года.

Как всегда, устойчивый рост обеспечивается за счет экономически продуктивных инвестиций. Расходы будут по-прежнему направляться на высокотехнологичное производство, технологии, альтернативные источники энергии, услуги и сильную базу внутреннего потребления.

Как долго может продолжаться стимул без тревожного роста инфляции? Война между Россией и Украиной нарушила эти расчеты быстрым ростом цен на сырье и серьезной переоценкой рисков.

Столкнувшись с теми же проблемами, что и ФРС, НБК также должен управлять мощными экономическими силами, которые замышляют усложнить хорошо продуманные планы. Учитывая, что Китай почти всегда достигал или превышал свои цели роста ВВП, история на его стороне.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Дэвид Чао, SCMP