Инвесторы настроены по-медвежьи в отношении Китая, но опасаются больше в США

Краткое содержание статьи

• Политика Китая по борьбе с коронавирусом и репрессии в отношении собственности подорвали попытки стимулировать рост и подорвали доверие инвесторов, но, по крайней мере, ожидания соответствуют действительности.
• В США рынки по-прежнему отрицают решимость ФРС снизить инфляцию агрессивным ужесточением политики.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Какая из ведущих экономик мира больше всего беспокоит финансовые рынки? Ответ ни в коем случае не ясен, отчасти потому, что мировая экономика в целом находится в столь шатком состоянии, но также и потому, что инвесторы изо всех сил пытаются точно оценить риски.

Беглый взгляд на динамику фондовых рынков с начала третьего квартала показывает, что Китай вызывает большее беспокойство. Индекс CSI 300 акций, зарегистрированных в Шанхае и Шэньчжэне, упал на 9%, сведя на нет предварительное восстановление в мае и июне.

Базовый индекс S&P 500, напротив, вырос на 9%, опережая рост FTSE All-World Index, ведущего индикатора акций в развитых и развивающихся странах. Действительно, высокотехнологичный индекс Nasdaq Composite вырос на 12,7% с 16 июня, показывая, насколько американские фондовые рынки продолжают опережать глобальные рынки.

В начале этого года многие фирмы с Уолл-Стрит возлагали большие надежды на Китай. Оптимизм отчасти проистекал из привлекательной оценки побитых акций страны. Это также было вызвано ожиданиями, что резкое замедление экономики заставит Пекин свернуть в сторону более мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.

Эти надежды рухнули блестяще. Хотя ожидания изначально были слишком высокими, а рынки по всему миру понесли большие потери в первой половине этого года, инвесторы были разочарованы неэффективными мерами по стабилизации рынков и стимулированию роста.

Преследование Пекином трех несовместимых целей — подхода абсолютной нетерпимости к Covid-19, который включает в себя введение драконовских ограничений, снижение морального риска в важнейшем секторе недвижимости и введение мер по стимулированию роста — привело к непоследовательности политики в отношении крупного бизнеса.

Последовательные обещания поддержки были встречены с растущим скептицизмом. Показательно, что только четыре из 25 политических инициатив за последние пять месяцев совпали с ростом китайских акций не менее чем на 2%, показывают данные Bloomberg.

Разочарование в связи с тем, что Пекин не сделал больше для восстановления доверия и восстановления баланса между борьбой с вирусом и нанесением ущерба экономике, вызвало настроение уныния.

В Соединенных Штатах, напротив, Федеральная резервная система рискует сделать слишком много. Позволив инфляции выйти из-под контроля, сейчас процентные ставки растут самыми быстрыми темпами с 1994 года, усугубляя спад, который может привести к полномасштабной рецессии.

В то время как основной проблемой на рынках Китая является потеря доверия, ценам на активы в США угрожает опасное несоответствие между ожиданиями инвесторов и вновь обретенной решимостью ФРС подавить инфляцию. Рынки облигаций рассчитывают на снижение ставок в следующем году, несмотря на то, что ФРС заявила, что продолжит ужесточать политику перед лицом более высокого уровня безработицы и более слабого роста.

Центральный банк США посеял сомнения в своей решимости бороться с инфляцией, отказавшись признать, что рецессия — это цена, которую почти наверняка придется заплатить, чтобы вернуть цены в нормальные пределы.

У председателя ФРС Джерома Пауэлла есть шанс убедить рынки в приверженности центрального банка, когда он выступит с речью на ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоул в Вайоминге в пятницу. Тем не менее, настоящее противостояние между рынками и ФРС начнется, когда рынок труда Америки, который все еще очень горячий, начнет резко остывать. Только тогда станет ясно, серьезно ли ФРС настроена подавить инфляцию во что бы то ни стало.

В Китае плохие новости уже какое-то время закладываются в цены на активы. Ключевой вопрос заключается в том, будет ли значимый позитивный катализатор для изменения настроений. В США, с другой стороны, инвесторы еще не пришли к соглашению с решительно воинственно настроенным ФРС либо потому, что они слишком оптимистичны в отношении инфляции, либо потому, что они считают, что ФРС струсит, когда экономический рост рухнет.

Риск сюрприза, вызванного негативной политикой, намного выше в США по той простой причине, что рынки и ФРС находятся далеко друг от друга. В то время как инвесторы привыкли к непрозрачному управлению Китая и вынуждены были бороться с конфликтующими приоритетами Пекина на протяжении большей части этого года, денежно-кредитная политика США сбивает с толку и вводит в заблуждение.

Хотя это отчасти связано с чрезвычайным уровнем неопределенности в мировой экономике, решение ФРС отказаться от своих перспективных указаний — теперь ее решения будут приниматься от встречи к встрече — добавляет оскорбления к травме. В заметке, опубликованной во вторник, UBS заявил, что изменение «устранило стабилизирующую силу во время растущей нестабильности».

Это плохая новость для рынков Китая. Юань уже находится на самом слабом уровне по отношению к доллару США за два года. Если инвесторы в облигации почувствуют, что поторопились с ценой снижения ставок ФРС в следующем году, доллар еще больше укрепится, что приведет к еще большему давлению на юань и вызовет отток капитала.

Тем не менее, с точки зрения настроений, Китай представляет меньший риск. Рыночные ожидания должны корректироваться гораздо более резко в Америке. Китайские активы могут даже обеспечить некоторый потенциал роста, если число случаев Covid-19 резко сократится. Это большое «если», но тогда в Китае не может быть намного хуже.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Николас Спиро, партнер Lauressa Advisory, SCMP