Активные меры регулирования в Китае расстроили инвесторов. Это может негативно отразиться на реальной экономике

Факторы, оказавшие наибольшее влияние на фондовый рынок Китая в этом году, не имеют ничего общего с экономикой, пандемией Covid-19 или санкциями США, в основном, ими стала серия новых правил. Они включают политику, направленную на регулирование компаний, занимающихся интернет-бизнесом и образованием, а также политику энергосбережения и сокращения выбросов углерода, которая способствовала дефициту электроэнергии в некоторых регионах страны. Помимо этого, они включают ужесточение надзора за сектором недвижимости, что привело к замедлению продаж недвижимости и кризису ликвидности у некоторых частных застройщиков. Акции класса А, особенно в интернете и в новых секторах экономики, упали с уровня начала этого года, несмотря на недавний отскок.

Участники рынка в целом считают, что правительству Китая необходимо разумно решать проблемы в этих секторах. Но все же они придерживаются следующих точек зрения на политику этого года:

Во-первых, кажется, что правительственные агентства не в полной мере общались заранее с соответствующими сторонами, на которые оказывает влияние политика, что привело к сильной нестабильности на рынке. Во-вторых, такая политика создала у рынка впечатление, что правительственные агентства надеются решить проблемы в очень короткие сроки, поскольку реализация политики в основном опиралась на административные средства или агрессивный подход «в стиле кампании». В-третьих, в процессе реализации политики многие инвесторы почувствовали, что правительство относительно враждебно относится к частным предприятиям. Наконец, интенсивное внедрение политики, нацеленной на разные секторы, усложнило процесс усвоения рынком.

Первый момент, очевидно, нашел отражение во введении политики по сокращению бремени домашних заданий и внешкольного обучения для учащихся. Фактически, тяжелое бремя внеклассных занятий и увлечение онлайн-играми также являются распространенными проблемами во многих развитых странах и регионах. Рынок ожидал, что правительство примет меры для решения проблемы. Но он не ожидал, что правительство внезапно потребует, чтобы почти все дополнительные учебные заведения были преобразованы в некоммерческие организации без предоставления льготного периода. Точно так же рынок не ожидал, что правительство потребует, чтобы все несовершеннолетние могли играть в онлайн-игры только в течение одного часа по пятницам, субботам, воскресеньям и в праздничные дни. Эти шаги вызвали панику, поскольку инвесторы не знали, какая отрасль станет следующей целью.

Кроме того, в большинстве случаев государственные органы внедряли политику посредством административных распоряжений или с помощью метода «кампании» и не рассматривали возможность использования более ориентированных на рынок подходов. Например, хотя инвесторы не возражали против цели правительства Китая по углеродной нейтральности или его политики энергосбережения и сокращения выбросов, нельзя отрицать, что инвестиции в энергетический сектор за последние несколько лет упали, что во многом связано с местными ограничениями, соответствующими целям правительства.

На этом фоне сильный экспорт Китая и неожиданный всплеск мировых цен на сырьевые товары в сочетании с негативным воздействием экстремальных погодных условий и политического регулирования на импорт угля в Китай привели к сильнейшей с 1990-х годов нехватке электроэнергии. В процессе решения проблемы местные власти использовали административные меры, такие как широкомасштабные отключения электроэнергии и нормирование, но они не в полной мере оценили рыночные меры, такие как налогообложение. Тем не менее, инвесторы фондового рынка могут понять, что в чрезвычайные времена некоторые административные меры необходимы и эффективны. Но если они станут нормой, это повлияет на эффективность экономической деятельности Китая в долгосрочной перспективе.

Преднамеренное или непреднамеренное недружелюбное отношение государственных органов к частным предприятиям также заставляло нервничать инвесторов фондового рынка. По общему признанию, прошлые практики некоторых компаний, занимающихся интернет-бизнесом, имеют четкие характеристики монополии, например, блокирование платежных инструментов своих конкурентов на своих платформах и принуждение продавцов «выбирать чью-то сторону» при принятии решения о том, где продавать свои товары в интернете. Но когда правительство нацелилось на довольно расплывчатую концепцию «беспорядочного» расширения интернет-гигантов, а не на конкретные вопросы, инвесторы были сбиты с толку и растеряны.

Еще одним фактором, вызвавшим беспокойство на фондовом рынке, была одновременная публикация слишком большого количества полисов. В последнее время правительство решает множество проблем, таких как мониторинг бизнес-операций интернет-платформ, снижение давления внеклассных занятий на школьников, предотвращение увлечения подростков онлайн-играми, достижение углеродной нейтральности, снижение финансовых рисков, а также регулирование сектора недвижимости. Тенденция одновременного нацеливания на несколько секторов обеспокоила рынок.

Некоторые люди могут спросить, являются ли опасения инвесторов и турбулентность фондового рынка важными факторами, которые заслуживают рассмотрения высокопоставленными правительственными лидерами, прежде чем они начнут проводить политику.

В значительной степени фондовый рынок является барометром доверия отечественного и иностранного бизнеса к экономике Китая. Если акции категории А на рынке акций резко упадут, это не только увеличит финансовые затраты листинговых компаний, но и, вероятно, повлияет на потребление и доверие инвесторов, что затем отразится на реальной экономике. Между тем вопросы инвесторов о государственной политике часто отражают вопросы общественности. Правительство должно попытаться четко объяснить, что оно хочет сделать, чтобы избежать рыночных спекуляций. Кроме того, с точки зрения разработки политики, правительству следует уделять больше внимания тому, сможет ли оно достичь своих целей, используя рыночные средства, вместо того, чтобы в основном полагаться на административные средства и метод «стиля кампании». Это потому, что такие меры в долгосрочной перспективе могут повлечь за собой огромные социальные издержки.

Винсент Чан — стратег по Китаю в инвестиционной консалтинговой компании Aletheia Capital и бывший руководитель стратегии исследования рынка акций Китая в Credit Suisse.

Автор: Винсент Чан, Caixin Global