Оставаться, обменивать или продавать: инвесторы готовятся к исключению из листинга акций Китая, котирующихся в США

Поскольку давняя дипломатическая ссора между Китаем и США угрожает вынудить китайские компании покинуть американские фондовые биржи, глобальные инвесторы в акции оценивают способы сохранения или увеличения доли участия во второй по величине экономике мира.

Управляющие фондами планируют или ускоряют переход с китайско-американских депозитарных расписок (АДР) на их аналоги, котирующиеся в Гонконге, или покупают больше акций, котирующихся на материке. Некоторые инвесторы-активисты доходят до того, что оказывают давление на китайские компании, акции которых котируются в США, но еще не зарегистрированные в Гонконге, с тем, чтобы они сделали это как можно скорее.

Между тем, розничные американские инвесторы, не имеющие доступа к рынкам Гонконга, начали сбрасывать китайские АДР после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в этом месяце окончательно утвердила правила, согласно которым китайские компании, не соблюдающие правила, через три года будут вынуждены покинуть американские биржи.

«Похоже, мы идем по пути, по которому эти компании будут исключены из листинга Соединенных Штатов», — сказал Томас Маси, нью-йоркский партнер и управляющий портфелем ценных бумаг GW&K, сославшись на сохраняющуюся напряженность между двумя крупнейшими экономиками мира.

Вашингтон требует полного доступа к бухгалтерским книгам китайских компаний, котирующихся в США, но Пекин запрещает иностранную проверку рабочих документов местных бухгалтерских фирм — аудиторский спор, который ставит под угрозу сотни миллиардов долларов инвестиций США.

По оценкам Goldman Sachs, четверть рыночной стоимости китайских ADR в 1 триллион долларов приходится на американских инвесторов.

Правила заставляют переосмыслить. Маси из GW&K рассказал, что управляющий активами пересматривает свою стратегию ADR, ориентированную на розничную торговлю, «чтобы увидеть, действительно ли они имеют долгосрочную жизнеспособность».

Отдельные американские инвесторы устремились из Didi Global после того, как китайская компания по пассажирским перевозкам объявила 3 ​​декабря о своих планах выйти с Нью-Йоркской фондовой биржи и продолжить листинг в Гонконге.

Обмен акциями

По данным Refinitiv Eikon, неопределенность также привела к сокращению почти вдвое рыночной капитализации китайских ADR до примерно 828 миллиардов долларов.

По словам Маси, стратегия фонда развивающихся рынков GW&K, который владеет акциями китайских компаний, включая Alibaba и Trip.com Group, заключается в обмене ADR на их акции, торгуемые в Гонконге, но только тогда, когда ликвидность последних улучшится.

Брендан Ахерн, главный инвестиционный директор KraneShares, сообщил, что он также готов внести изменения, когда придет время.

«Мы нажали на спусковой крючок, чтобы осуществить эту миграцию», — сказал Ахерн инвесторам на веб-семинаре, проведенном после того, как правила Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и объявление Didi об исключении из списка компаний привели к падению китайских технологических акций. «Мы не собираемся бездействовать и смотреть, как уходят эти компании».

Управляющий активами из Нью-Йорка, ориентированный на Китай, который управляет биржевым фондом (ETF) с оборотом в 7,5 миллиардов долларов, отслеживающим китайские интернет-акции, включая JD.com, торгуемые в США, протестировал конверсии в листинги Гонконга и обнаружил, что они просты в эксплуатации.

«Вы просто говорите своему хранителю, что хотите произвести эту конвертацию. Банк-хранитель ADR взимает примерно 4 цента за акцию за такую ​​конвертацию… в одночасье ваши имена в США становятся классом акций Гонконга».

Двойной листинг

По данным бухгалтерской компании EY, пять из 10 крупнейших листингов Гонконга в 2021 году были вторичными листингами китайских компаний, зарегистрированных в США, включая Baidu и Bilibili Inc.

«Возврат компаний, котирующихся на бирже в США, — это большая тенденция», — говорит Лоуренс Лау, руководитель консультационной службы по финансовому учету в Большом Китае. «Если однажды их акции не смогут перейти из рук в руки в США, Гонконг может служить платформой безопасности, где их акции все еще могут нормально торговаться».

Многие компании уже сделали это, облегчив жизнь инвесторам.

Аарон Костелло, региональный глава инвестиционно-консалтинговой компании Cambridge Associates в Пекине, отмечает, что 12 из 15 крупнейших китайских компаний, котирующихся в США, уже имеют вторичный листинг в Гонконге, и эти компании составляют примерно 85% рыночной стоимости китайских ADR в индексе MSCI China.

Нуно Фернандес, партнер и портфельный менеджер GW&K, сообщил, что он оказывает давление на компании, которые отстают.

«Мы ведем активные переговоры с руководством этих компаний и посылаем им четкий сигнал: вы обязаны как можно скорее использовать все возможности для двойного листинга в Гонконге», — сказал он.

Многие компании сделали это, а те, кто еще нет, «должны иметь очень хорошее объяснение, почему они еще не прошли двойной листинг. И как они планируют решить эту проблему».

Филип Ли, директор по инвестированию Wellington Management Co, согласен: «наихудший сценарий будет заключаться в том, что ADR будут исключены из листинга, и им больше некуда будет деваться».

Перейти к источнику

Некоторые инвесторы направляются напрямую на все более дерегулируемый внутренний рынок Китая.

Кэтрин Хики, вице-президент консалтинговой компании Segal Marco Advisors, заявила, что большинство управляющих развивающимися рынками, с которыми она работает сейчас, склонны напрямую инвестировать в китайские компании через рынок акций класса А, который становится все более открытым и ликвидным.

Так что, если будет меньше ADR, «это не имеет большого значения».

Morgan Stanley также рекомендует инвестировать в котирующиеся на китайском рынке A-акции, но с осторожностью относиться к индексу MSCI China, который составляет примерно четверть своего веса в АДР.

«В следующие три года мы увидим очень мало IPO китайских компаний в США, если таковые будут», — сказал Фернандес из GW&K.

«Таким образом, по определению, основное внимание будет уделяться рынку материкового Китая, потому что именно там будут проводиться IPO».

 

Автор: Росс Кербер, Reuters