Гонконгская биржа — убежище для китайских компаний, бегущих с фондовых бирж США?

На фоне обеспокоенности со стороны регулирующих органов и новостей об исключении Didi Chuxing из листинга Нью-Йоркской фондовой биржи, похоже, что китайские компании, желающие получить листинг за рубежом, следующие, и это уже не за горами. Станет ли Гонконгская фондовая биржа их естественным убежищем? Правительство Гонконга провело реформы, чтобы привлечь инновационные компании и инвесторов новой экономики, но будет ли этих мер достаточно? Академик НУС Сюй Лэ рассказал подробности.

Объявление китайской фирмы Didi Chuxing, занимающейся перевозкой пассажиров, о том, что она будет исключена из списка Нью-Йоркской фондовой биржи, нанесло большой удар по другим китайским компаниям на финансовом рынке США. Это знаменует собой поворотный момент: прошли славные дни китайских предприятий, котирующихся на фондовых биржах США. Подобно испуганным птицам, другие китайские компании сейчас изо всех сил пытаются найти собственный способ решить эту проблему.

Застрял в середине

Китайские компании, котирующиеся на биржах США, зажаты между регулирующими органами Китая и США.

Китай, обеспокоенный своей национальной безопасностью, долгое время не хотел позволять регулирующим органам США по ценным бумагам проверять китайские компании, зарегистрированные в США. Согласно китайскому законодательству, финансовым учреждениям не разрешается без разрешения предоставлять какие-либо документы или информацию, относящиеся к ценным бумагам, иностранным лицам.

Однако регулирующие органы США опасаются, что отсутствие доступа к такой информации может подвергнуть инвесторов риску. 2 декабря 2021 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) подтвердила, что китайские компании, котирующиеся на фондовых биржах США, должны раскрывать структуру собственности и результаты аудита. Несоблюдение правила может привести к исключению из бирж США более 200 компаний, акции которых на сумму 1,3 триллиона долларов США.

Люди проходят мимо штаб-квартиры китайской службы заказа автомобилей Didi в Пекине, Китай, 3 декабря 2021 г. (Thomas Peter / Reuters)

 

Кроме того, крупные китайские технологические компании подвергаются расследованиям и наказанию со стороны китайских регулирующих органов. Репрессии, а также напряженность в отношениях между Китаем и США уже усложнили им сохранение листинга в США.

Совершенно очевидно, что у компаний не так много выбора. В худшем случае им не будет разрешено продолжать листинг в США. Тогда следующей лучшей альтернативой станет листинг на Гонконгской фондовой бирже (HKEX). Сможет ли Гонконг принять все компании из США? Это в основном зависит от правил и требований Гонконга.

Размещение ближе к дому

Китай давно надеялся и планировал, что Гонконг станет международной площадкой для первичного листинга их собственных корпораций. С одной стороны, регулирующим органам удобно отслеживать и контролировать финансовые рынки и компании. С другой стороны, это помогает перенаправить потоки капитала на китайский рынок, поддерживая статус Гонконга на высшем уровне как мирового финансового центра.

В начале 2018 года правительство начало прокладывать путь. В том же году вступил в силу новый режим листинга на HKEX. Реформы листинга, которые включают новую структуру взвешенных прав голоса (WVR) — обращение к эмитентам биотехнологических компаний с предварительным доходом и создание вторичного маршрута листинга — направлены на привлечение большего числа инновационных компаний и инвесторов новой экономики с целью повышения конкурентоспособности Гонконга, как азиатского финансового центра.

Люди идут по пешеходному мосту в центральном районе Гонконга 25 октября 2021 года. (Исаак Лоуренс / AFP)

 

Согласно исследовательскому отчету HKEX, материковый Китай имеет богатый потенциал для инновационных компаний новой экономики. Со структурой WVR эти компании не будут беспокоиться о потере контроля над компанией при привлечении средств на своих первичных публичных предложениях (IPO).

Кроме того, новые реформы листинга позволяют китайским стартапам в сфере биотехнологий и здравоохранения до получения доходов привлекать капитал в Гонконге, превращая Гонконг в крупнейший в Азии центр сбора средств в области биотехнологий и делая его третьим по величине рынком IPO в мире, сразу после двух ведущих бирж США, согласно данным к последним сообщениям South China Morning Post.

Кроме того, по данным Bloomberg, Китай может освободить компании, выходящие на биржу в Гонконге, от необходимости сначала запрашивать одобрение регулятора кибербезопасности страны. Только те, кто направляется в список других стран, таких как США, будут проходить официальную проверку. Это означает, что процесс утверждения листинга в Гонконге будет менее сложным, чем в США.

В следующем году будут предприняты новые реформы. Компаниям специального назначения (SPAC), которые также известны как фирмы с пустым чеком, будет разрешено, следуя измененным правилам, помогать более мелким компаниям в проведении IPO.

Кроме того, правила вторичного листинга были усилены и вскоре вступят в силу. Согласно новым правилам, китайским эмитентам без структуры WVR и неинновационным компаниям будет разрешено иметь вторичный листинг в Гонконге. Это даст больше гибкости для компаний, ищущих двойной первичный листинг, при сохранении существующей структуры WVR.

Женщина проходит мимо цифровой вывески с информацией о фондовом рынке в центральном районе Гонконга 5 ноября 2021 года (Исаак Лоуренс / AFP)

 

Эти смягченные правила листинга призваны лучше подготовить китайские компании к листингу в Гонконге. В настоящее время в Гонконге выставлено 200 заявок, и в обозримом будущем мы, вероятно, увидим больше. Но разве это единственное решение?

Нет уникального решения

Листинг в Гонконге — не абсолютное решение для каждой китайской компании, акции которой котируются в США, особенно для небольших или плохо управляемых компаний. Эти предприятия могут не соответствовать требованиям, касающимся доходов или рыночной капитализации для вторичного листинга в Гонконге. Согласно недавнему отчету Goldman Sachs Group, около 81% из 253 китайских компаний, зарегистрированных в США, не соответствуют требованиям.

Практично ли этим небольшим компаниям делать ставки на Шэньчжэньской фондовой бирже или Шанхайской фондовой бирже? Возможно нет. Им придется соответствовать более строгим требованиям, но они могут привлечь лишь ограниченный капитал по сравнению с тем, что они могут получить на фондовых биржах США. Следовательно, немногие компании будут рассматривать возможность повторного листинга на этих двух биржах.

Недавно регуляторы Китая и США начали переговоры об аудиторской проверке китайских компаний на биржах США. Но прогресс идет довольно медленно. Регулирующий орган США заявил, что он «не может полностью проверить или расследовать». Это подразумевает возможное исключение из списка 15 китайских организаций, поскольку они годами не соблюдали аудиторские требования. Но пока не пришли к окончательному выводу, как решить проблему. Если они смогут найти золотую середину, это станет большим облегчением для других китайских компаний, котирующихся в США.

Проблемы остаются

Даже если китайские компании успешно завершат листинг в Гонконге, они все равно столкнутся с проблемами.

Люди проходят мимо Пекинской фондовой биржи в первый день торгов в Пекине, Китай, 15 ноября 2021 года (Ван Чжао / AFP)

 

Одной из них может быть низкая эффективность после листинга. Например, китайская компания по обмену короткими видео Kuaishou Technology потеряла более 50% своей рыночной стоимости с момента IPO в январе 2021 года.

HKEX восприимчив к внешним событиям. Если некоторые китайские акции будут ухудшаться на биржах США или будут продолжать сталкиваться с риском исключения из листинга, другие китайские компании, зарегистрированные на HKEX, станут менее привлекательными для глобальных инвесторов.

Для малых или средних IPO жизнь будет труднее, поскольку на рынке будут доминировать крупные технологические компании. Согласно комментарию Caixin, «20 процентов наиболее торгуемых акций обеспечивают более 90 процентов ликвидности». Это означает, что инвесторы могут упустить из виду эти более мелкие компании.

В целом, лучшим решением для китайских компаний на биржах США по-прежнему остается листинг в США. Но осуществимо ли это, будет зависеть от переговоров между США и Китаем, а также от других политических факторов.

Автор: Сюй Лэ, Think China