Бюджетные расходы — лучший инструмент, чем смягчение денежно-кредитной политики, для ускорения экономического роста Китая

Краткое содержание статьи

  • Еще одно снижение процентной ставки может еще больше ослабить юань, в то время как глобальные инфляционные риски растут, а более высокие затраты на импорт угрожают стабильности внутренних цен.
  • Напротив, более активное налогово-бюджетное стимулирование является жизнеспособным вариантом, поскольку существует прецедент более высокого дефицита бюджета, а спрос инвесторов на китайский долг остается устойчивым.

Подробности

Что произойдет дальше с денежно-кредитной политикой Китая, так как перспективы глобального роста продолжают смягчаться? Достиг ли Пекин конца пути смягчения денежно-кредитной политики или ожидается еще одно снижение процентной ставки?

В то время как экономика Китая нуждается в максимально возможной поддержке, чтобы сохранить целевой показатель роста правительства на 2022 год в размере 5,5% в пределах досягаемости, еще одно снижение процентной ставки может быть слишком рискованным для китайской валюты, когда глобальные монетарные условия уже ужесточаются.

Пекин не может позволить себе подвергать риску курс юаня, в то время как глобальные инфляционные риски высоки, а повышение стоимости импорта может в большей степени угрожать стабильности внутренних цен.

Простое решение могло бы состоять в том, чтобы поддерживать стабильные внутренние монетарные условия и позволить бюджетной экспансии взять на себя все усилия по рефляции. Это означает, что планы по фискальной стабилизации временно отложены, а государственные долговые обязательства будут увеличены, чтобы покрыть больший бюджетный дефицит, но перспективы внутреннего роста должны улучшиться.

Обычно Пекин может открыть политические рычаги по четырем направлениям: снова снизить процентные ставки, наполнить рынки дополнительной ликвидностью, позволить юаню ослабнуть и накачать больше фискальных стимулов для поддержания более быстрого роста.

Это сработало на пользу Пекину во время первой волны Covid-19 два года назад, когда правительство приняло специальные меры политики, чтобы поднять годовой темп роста с низких 2,2% в 2020 году до высоких 8,1% в 2021 году.

Но в связи с нарастанием рисков глобальной инфляции и падением обменного курса юаня по отношению к доллару США более чем на 5% за последние четыре месяца шансы на использование более мягкой денежно-кредитной политики для стимулирования роста начинают исчезать.

К счастью, Китай избежал инфляционной участи других стран, таких как США, где потребительские цены в настоящее время на 8,3% выше, чем год назад, или Германия, где общая инфляция в прошлом месяце достигла 7,9%. В Китае годовой уровень инфляции по ИПЦ вырос только до 2,1% в мае с 0,9% в феврале, но Пекину необходимо действовать осторожно, поскольку потенциальные инфляционные риски все еще сохраняются.

Цены на импорт в настоящее время на 6,1% выше, чем год назад, в то время как инфляция цен производителей составляла 8% в апреле после достижения пика в 13,5% в октябре 2021 года, когда давление в глобальной цепочке поставок было наиболее острым. Это давление еще не закончилось.

Экономика Китая продолжает демонстрировать признаки уязвимости: последний индекс менеджеров по закупкам для производства в мае составил 49,6, что соответствует более сдержанной деловой активности и замедлению роста в будущем. Еще одно снижение процентных ставок, безусловно, поднимет моральный дух, но в то же время это может привести к еще большему ослаблению обменного курса.

Поскольку глобальные процентные ставки растут, снижение внутренних ставок было бы контрпродуктивным, если бы оно спровоцировало новую распродажу юаня, что еще больше усугубило инфляционные риски в будущем.

Еще более слабый юань может также разжечь торговую войну между США и Китаем, потенциально поставив конкурентоспособность экспорта США в невыгодное положение для Китая. Приоритет стабильного обменного курса доллара к юаню исключит дальнейшее снижение процентных ставок в обозримом будущем.

Чтобы добиться более быстрого роста, Пекину следует сосредоточиться на гораздо более масштабных фискальных стимулах. Несмотря на призывы к фискальной стабилизации и сокращению дефицита бюджета в процентах от валового внутреннего продукта, потребуется временное превышение установленных официальных показателей дефицита бюджета в 2,8% в этом году.

Впоследствии Пекин предположил, что дополнительные меры по расходам, необходимые для поддержки экономики, могут увеличить целевой показатель дефицита в этом году еще на 1 процентный пункт, но у правительства должны быть возможности пойти еще дальше. Еще в 2018 году, до кризиса Covid-19, соотношение дефицита бюджета к ВВП подскочило до 4,2%. Прецедент есть.

Дополнительная эмиссия государственных долговых обязательств, необходимая для покрытия дефицита бюджета, не должна быть проблемой, в то время как спрос инвесторов на высококачественные государственные ценные бумаги остается достаточно устойчивым, что отражает глобальную неопределенность. Компромисс для более высокого дефицита бюджета был бы лучшим прогнозом для экономики.

Добавленная стоимость дополнительных государственных расходов на экономику будет иметь неоценимое значение для перспектив занятости, укрепления доверия потребителей и, в конечном итоге, для более быстрого роста в 2022 году.

Автор: Дэвид Браун, исполнительный директор New View Economics, SCMP