Политика Китая по борьбе с коронавирусом мешает усилиям по стабилизации экономики

Краткое содержание статьи

• Пекин пытается одновременно придерживаться подхода абсолютной нетерпимости к Covid-19, уменьшить долговую нагрузку и смягчить денежно-кредитную политику для стимулирования роста.
• Однако эти политики противоречат друг другу, а драконовские ограничения роста мешают восстановить доверие потребителей и инвесторов.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Чтобы понять масштаб проблемы, с которой столкнулась замедляющаяся экономика Китая, достаточно взглянуть на столпотворение в магазине Ikea в Шанхае в прошлую субботу. Неожиданное объявление о внезапной блокировке магазина заставило покупателей бежать и кричать, пытаясь покинуть здание до того, как двери будут заперты.

И неважно, что устойчивое восстановление зависит от способности и желания китайских потребителей тратить деньги. Обнаружения того, что шестилетний мальчик после тесного контакта с бессимптомным случаем Covid-19 недавно посетил магазин, было достаточно, чтобы правительство Шанхая ввело немедленный двухдневный карантин, за которым последовало пятидневное наблюдение за состоянием здоровья этих людей.

Сеяние паники среди потребителей и предприятий — это цена, которую Китай готов заплатить за сохранение своей абсолютной нетерпимости к вирусу. Цели общественного здравоохранения, которые отражают непоколебимую решимость правительства избежать массовых смертей в стране с относительно низким уровнем вакцинации пожилых людей и менее эффективными вакцинами, уже давно превалируют над экономическими целями.

Однако поиск компромисса между борьбой с вирусом и нанесением экономического ущерба стал исключительно трудным, настолько, что политическая реакция на экономический спад становится все более неэффективной. Китай попал в экономическую ловушку, которую сам же и создал.

В прошлую пятницу Народный банк Китая (НБК) опубликовал данные, показывающие, что показатель широкой денежной массы, известный как M2, в прошлом месяце ускорился до более сильного, чем ожидалось, 12% в годовом исчислении, что указывает на достаточную ликвидность в финансовой системе. Тем не менее, совокупное социальное финансирование — общий показатель роста кредита — замедлилось до 10,7 процента, сдерживаемое замедлением роста кредитов домашним хозяйствам и компаниям.

Несоответствие между банковской системой, заполненной наличными, и замедлением кредитования указывает на ловушку ликвидности. Это когда, независимо от того, насколько низкие процентные ставки, потребители и предприятия не хотят брать взаймы, а банки опасаются кредитовать.

Заемщики могут сокращать вложения по разным причинам, но ключевыми факторами являются потеря доверия к экономике и большая склонность к сбережениям для укрепления балансов. В заметке, опубликованной в прошлую пятницу, Pantheon Macroeconomics заявила, что «монетарная политика достигла своего предела в Китае, и НБК знает об этом».

Если это так, он все еще чувствует себя обязанным сделать больше. В понедельник центральный банк удивил рынки, снизив годовую ставку по кредитам до 2,75% в ответ на почти одинаково мрачные экономические данные за последний месяц. Розничные продажи, промышленное производство и инвестиции замедлились, а безработица среди молодежи достигла рекордно высокого уровня почти в 20 процентов.

Однако снижение ставок не оживит внутренний спрос, когда аппетит к долгам ограничен. Согласно фразе, приписываемой экономисту Джону Мейнарду Кейнсу, смягчение денежно-кредитной политики в таких обстоятельствах сродни «нажатию на ниточку».

Именно в таком затруднительном положении оказалась Япония после того, как в 1990 году лопнул эпический пузырь цен на активы. Обвал цен на коммерческую недвижимость обременил заемщиков огромными долгами. Минимальные процентные ставки мало способствовали тому, чтобы они брали взаймы.

В жутком отголоске японской ловушки ликвидности банковские депозиты китайских домохозяйств выросли на 13% в годовом исчислении в первой половине этого года, что стало самым быстрым ростом за всю историю наблюдений. Между тем, заимствования росли самыми медленными темпами с 2007 года.

Безусловно, Китай не поддается недомоганию Японии. Коммунистическая партия осуществляет сильный контроль над экономикой и финансовой системой, в то время как Пекин предпринимает усилия по сокращению накопления долгов и сдерживанию спекуляций в секторе недвижимости. Тем не менее, есть симптомы «ояпонизации».

Больше всего беспокоит неэффективность политики. Избыточная ликвидность остается в финансовой системе, а не передается в реальную экономику. В идеале Пекин должен развернуть масштабную программу налогово-бюджетного стимулирования, которая направляет деньги прямо в карманы людей, обеспечивая значительный импульс спросу и помогая восстановить доверие к экономике.

Однако, в отличие от Японии 1990-х годов, из ловушки, которую Китай расставил для себя, в некотором смысле труднее выбраться. Это связано с тремя несовместимыми политиками, которые Пекин проводит одновременно: абсолютной нетерпимостью к вирусу, снижением морального риска и смягчением политики для ускорения роста.

Третье продолжает сдерживаться вторым. Падения цен на новое жилье в 70 городах в течение 11 месяцев подряд и годичного сокращения продаж в годовом исчислении было недостаточно, чтобы вызвать более радикальные меры политики, иллюстрирующие нежелание правительства позволить обремененным долгами застройщикам сорваться с крючка.

Однако и вторая, и третья политика находятся в заложниках у первой. Как отметил Номура в отчете, опубликованном в июне, Китай вступил в «бизнес-цикл Covid», когда вспышки вызваны спадом, который приводит к драконовским ограничениям роста.

Недавний всплеск инфекций, вызвавший поспешное закрытие туристической точки доступа Санья, в результате чего тысячи отдыхающих оказались в ловушке, показывает серьезность и непредсказуемость сбоев, вызванных блокировкой.

Стратегия Китая по борьбе с коронавирусом уже просуществовала намного дольше, чем многие предполагали. Чем дольше она будет сохраняться, тем труднее будет экономике вырваться из ловушки, созданной политикой.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Николас Спиро, партнер Lauressa Advisory, SCMP