Niu Technologies: слабые тенденции продаж и неясное будущее
Краткое содержание статьи
- Продажи компании в Китае и Европе по-прежнему находятся под давлением из-за введенных в Китае в 2022 году ограничений, связанных с COVID, и реструктуризации бизнеса основного покупателя.
- Рост доли премиальных брендов поддерживает уровень рентабельности бизнеса.
- По моему личному мнению, снижение финансовых показателей за 4 квартал 2022 года уже учтено рынком, однако текущий фундаментальный потенциал роста не соответствует рискам, связанным с покупкой акций.
Подробности
- Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
- Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks
Акции Niu Technologies упали на 6% с начала года. Несмотря на то, что компания работает на быстро развивающемся рынке электромобилей, ограничения COVID в Китае и слабые продажи в Европе привели к продолжающемуся снижению продаж в Европе, что, по моему личному мнению, может негативно сказаться на финансовых показателях. Кроме того, дополнительное негативное влияние оказывает рост цен на сырьевые товары (литий). По моему личному мнению, текущий фундаментальный потенциал роста не соответствует рискам, связанным с покупкой акций, поэтому я не думаю, что сейчас лучшее время для открытия длинных позиций.
Обновление тома за 4 квартал 2022 г.
В четвертом квартале 2022 года компания продолжает сталкиваться с давлением со стороны продавцов. Таким образом, общий объем продаж снизился на 42% г/г до 138 279 шт. Наибольшее падение наблюдается на китайском рынке, где продажи сократились на 42% в годовом исчислении до 118 065. На продажи в Китае негативно влияет COVID, что вызывает жесткие ограничения и снижение посещаемости магазинов. Согласно комментариям руководства, компания ожидает восстановления продаж в крупных городах по мере ослабления ограничений, связанных с COVID, в 2023 году. Продажи за рубежом снизились на 39% в годовом исчислении до 20 214 единиц. Снижение продаж связано с тем, что основной партнер компании в Европе находится в процессе реструктуризации бизнеса, что вызвало задержки продаж. Подробности вы можете увидеть на графике ниже.
Прогнозы и оценка
Чтобы спрогнозировать будущие результаты компании, я попытался сделать свои собственные прогнозы операционных и финансовых результатов. Я основывал свои прогнозы на исторических результатах бизнеса, прогнозах руководства и собственных ожиданиях.
Объем и модель дохода
Я считаю, что в 2023 году вы увидите восстановление продаж в Китае и Европе за счет ослабления ограничений по COVID в Китае и нормализации заказов в Европе. Таким образом, я прогнозирую рост продаж в Китае в количественном выражении на уровне 40% в 2023 году и постепенное снижение до 10% в 2026 году на фоне сильной исторической базы. В зарубежных продажах я предсказываю восстановление на 30% в 2023 году и постепенное снижение роста до 10% к 2026 году. Вы можете увидеть результаты моих прогнозов на диаграмме ниже.
Кроме того, я ожидаю, что выручка на модель продолжит расти на 5% в 2023 и 2024 годах на всех рынках и снизится до 3% в 2025 и 2026 годах.
Расходы
Что касается прогнозирования производственных и эксплуатационных затрат, мои прогнозы основаны на следующих предположениях:
Валовая прибыль: я считаю, что вы увидите постепенное улучшение валовой прибыли до 2026 года, потому что рост бизнеса и увеличение экономии за счет масштаба будут способствовать снижению себестоимости на единицу продукции в ближайшие периоды. Таким образом, я прогнозирую, что в 2023 году мы увидим снижение себестоимости продукции на единицу продукции на 5% за счет увеличения доли премиального бренда и восстановления объемов продаж. Вы можете увидеть детали моих прогнозов в таблице ниже.
Расходы на продажу и маркетинг: я прогнозирую стабильные расходы на уровне 14% (от выручки) до 2026 года. Думаю, что компании будет сложно показать существенные улучшения по этой статье расходов, так как увеличение продаж в офлайн-каналах достигается за счет увеличение сети магазинов.
Общие и административные расходы: я предсказываю небольшое улучшение с 4,3% (дохода) в 2023 году до 4% (дохода) к 2026 году из-за увеличения эффекта масштаба и более эффективных административных расходов.
Оценки за 4 квартал (прогнозы)
Годовые прогнозы
Таким образом, я не вижу потенциала для значительного улучшения операционной маржи на данный момент. По моему личному мнению, увеличение доли премиальных брендов является ключевым драйвером для компании, способным поддержать валовую прибыль, что поможет достичь операционной рентабельности бизнеса.
Оценка
Для оценки бизнеса я предпочитаю использовать метод DCF. С одной стороны, DCF не самый предпочтительный способ оценки такой компании, так как модель слишком чувствительна, с другой стороны, DCF позволяет делать реалистичные предположения о росте продаж, росте цен и увеличении маржи за счет увеличения экономии. Также на основе своих прогнозов я рассчитываю мультипликаторы для компании.
Основные входы в моей модели:
WACC: 8,8%
Терминальный темп роста: 3%
Кроме того, на приведенной ниже диаграмме вы можете увидеть рассчитанные мультипликаторы, основанные на моих прогнозах продаж и чистой прибыли в будущих периодах.
Драйверы
COVID: снятие ограничений по COVID поможет восстановить спрос на продукцию компании на китайском рынке. Восстановление трафика в магазинах компании, оживление деловой активности и восстановление доверия потребителей в Китае могут помочь увеличить продажи в ближайшие кварталы.
Маржа: увеличение эффекта масштаба, увеличение доли моделей премиум-класса (ассортимент продукции) и эффективный контроль затрат могут привести к увеличению операционной маржи бизнеса, что может поддержать акции компании.
Запуск новых моделей: успешный вывод на рынок новых моделей в премиальном сегменте может увеличить продажи и прибыль за счет улучшения ассортимента продукции. Так, согласно комментариям руководства, компания планирует официально выпустить первый продукт для электровелосипедов в первом квартале 2023 года.
Макро: нормализация макроэкономических условий и восстановление деловой уверенности могут повысить спрос на продукцию компании со стороны шеринговых операторов, что может оказать сильную поддержку выручке в будущем.
Риски
COVID: продолжение ограничений COVID в Китае может привести к снижению посещаемости магазинов компании, что негативно скажется на динамике продаж на китайском рынке, на долю которого приходится большая часть выручки компании.
Маржа: рост затрат на материалы (литий) и сокращение масштабов бизнеса могут привести к увеличению производственных и эксплуатационных затрат, что отрицательно сказывается на уровне прибыльности.
Макро: высокая инфляция, снижение реальных располагаемых доходов и снижение доверия потребителей могут привести к снижению потребительских расходов в дискреционном сегменте, что может оказать давление на выручку компании.
Запуск новых моделей: отмена или задержка запуска новых моделей могут снизить ожидания инвесторов в отношении роста выручки и рентабельности, поскольку компания планирует запустить модели премиум-класса, которые помогут поддержать валовую прибыль в условиях стагнации продаж в Китае.
Заключение
По моему личному мнению, сейчас не лучшее время для покупки акций компании. Основываясь на довольно оптимистичных исходных данных моей модели, таких как продолжающийся рост продаж на ключевых рынках, успешное повышение цен на ключевые продукты, эффективный контроль производственных и эксплуатационных затрат и реализация эффекта масштаба, я не вижу потенциала для значительного улучшение финансовых показателей и операционной рентабельности бизнеса. Кроме того, компания продолжает испытывать давление со стороны роста цен на сырье и макроэкономических факторов. Итак, теперь моя рекомендация «Держать» основана на том факте, что низкие продажи в четвертом квартале 2022 года уже учтены в текущей цене акций. Я буду продолжать внимательно следить за прибылью компании в ближайшие кварталы, особенно за показателями продаж электронных велосипедов в течение 2023 года.
- Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
- Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks
Автор: Tony Investing, Seeking Alpha