NIO побеждает шансы

Краткое содержание статьи

• NIO сообщила о рекордном количестве поставок в сентябре и получила небольшой прирост, поскольку поставки в третьем квартале превысили 31 000 единиц.
• Увеличение объемов производства новых моделей в четвертом квартале и уверенность в достижении рекордных уровней могут привести NIO к рекордным 42 000 единиц (+37% г/г).
• Первоначальный прогноз NIO на 2023 год является положительным, хотя и сопряжен с многочисленными рисками, с потенциалом достижения от 190 000 до 220 000 единиц, в зависимости от уровня производства.
• Поскольку темпы роста потенциально достигнут от +52% до +72% в годовом исчислении в 2023 году, в планах многократное расширение, что оставляет место для потенциального роста на >250%.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Акции некогда любимого производителя электромобилей NIO потерпели поражение вместе с остальной частью китайского сектора электромобилей с июня, упав более чем на 40% за три месяца. Тем не менее, китайский сектор электромобилей демонстрирует признаки силы перед лицом растущей геополитической напряженности, достигнув в сентябре рекордных продаж в 675 тысяч единиц, превзойдя оценки и забив второй месяц подряд на 600 тысяч+. NIO также удалось продемонстрировать рекордные показатели поставок в третьем квартале, когда несколько конкурентов, таких как XPeng, изо всех сил пытались найти рост, а европейские запуски и рост объемов в 2023 году прокладывают путь для потенциального многократного расширения в 2023 году и далее.

Рекордные поставки NIO в третьем квартале

Поставки NIO оставались стабильными в течение третьего квартала, увеличив серию из 10 000 автомобилей до четырех месяцев подряд и достигнув рекордного уровня для сентября. За месяц NIO поставила 10 878 единиц, из них 7 729 внедорожников (~ 71%) и 3 149 седанов (~ 29%). В то время как NIO отошла от поставок каждой из своих шести моделей, она по-прежнему объявляет цифры по своей новой когорте — поставки ES7 выросли на 376% в месячном исчислении до 1895 единиц, в то время как продажи ET7 достигли 2928 единиц, что предполагает довольно значительное падение по сравнению с июньским показателем в 4349 человек.

В целом, третий квартал оказался на удивление сильным: последовательный рост в каждом месяце достиг ~29,3% в годовом исчислении за квартал. Хотя окончательный подсчет в 31 607 автомобилей не соответствует средней точке прогноза (от 31 000 до 33 000), выход на рекордные уровни при увеличении производства в четвертом квартале (потенциально до 14 000 единиц в месяц при росте в квартальном исчислении примерно на 33%) может привести к концу года с ростом примерно на 37% в годовом исчислении до 128 000 единиц. Возобновление роста на этом уровне должно привести к некоторому многократному расширению, потенциально до 4x EV/выручка (потенциал роста ~60% до $20,8), учитывая, что такие темпы последовательного роста наблюдались в конце 2020 года, когда мультипликаторы впервые начали увеличиваться по мере роста акций.

Разбивка поставок по типам автомобилей (внедорожник/седан — учитывая, что NIO воздерживается от отчетов о продажах отдельных типов автомобилей с июня) дает интересный взгляд на ежемесячные цифры продаж.

Помимо роста поставок во втором квартале почти до 13 000 единиц благодаря росту продаж EOQ, поставки постоянно росли с апрельского минимума. Тем не менее, продажи ES6, по-видимому, достигли пика в июне и составили 5100 единиц (~ 59% от общего объема поставок внедорожников), учитывая, что с тех пор продажи внедорожников упали более чем на 900 единиц при почти 1900 поставках ES7. Вполне возможно, что продажи ES6 выровнялись до ~3000 единиц (уровни Q2/Q3 21), если предположить, что продажи ES8 и EC6 остаются относительно стабильными на уровне ~1400 единиц. Независимо от точного разделения, ясно, что запуск ES7 (EL7) либо каннибализирует производство и/или спрос на существующие модели, либо NIO наблюдает своего рода разрушение спроса со стороны Tesla или BYD, что привело к стремительному росту электромобилей в сентябре.

Возвращение к росту

В то время как у NIO до сих пор был немного более слабый год, с ростом ~ 14,4% в годовом исчислении во втором квартале, за которым следует рост на 29,3% в третьем квартале, четвертый квартал готов к возобновлению более высоких темпов роста, которые NIO может сохранить до 2023 года.

NIO ожидает, что объемы производства и поставок вырастут в четвертом квартале, начав подготовку к массовому производству нового ET5 в третьем квартале — в первый день было поставлено более 220 автомобилей. Генеральный директор Уильям Ли считает, что стартап EV «будет бить рекорды каждый месяц» в четвертом квартале, поскольку NIO «активно готовится к достижению этой цели».

NIO уже демонстрирует высокий первоначальный спрос на новые модели ES7 (EL7) и ET5, что составляет почти 20% поставок во второй и первый месяц поставок соответственно. NIO может быстро увеличить производство ET5 до 4000–5000 единиц к концу четвертого квартала, что легко позволит увеличить объемы до 15 000 единиц, если продажи ET7 и ES6 останутся на уровне около 3000 или возобновятся рост. Ли упомянул, что NIO считает, что ET5 «будет иметь возможность превзойти 10 000 единиц за 1 месяц», что снова указывает как на высокий спрос, так и на более четкую картину предложения.

Ли отметил, что основным ограничением является не спрос, а цепочка поставок/производство. Уверенность NIO в достижении рекордных объемов отражает основные тенденции в более широкой силе на внутреннем рынке электромобилей и является положительным сигналом для расширения в 2023 году.

Впереди сильный рост в 2023 году?

Учитывая макроэкономические условия и условия цепочки поставок, четвертый квартал все еще может стать разочарованием, поскольку он не сможет достичь рекордных объемов или более 40 000 единиц. Однако, если не считать какого-либо роста геополитической напряженности между США и Китаем (это может помешать развитию систем автономного вождения NIO, которые работают на Nvidia и Qualcomm), картина на 2023 год выглядит довольно яркой с многогранной географической экспансией на палубе вдоль с достаточным временем, чтобы довести новые модели до масштаба и до более высокого масштаба.

Можно с уверенностью сказать, что при текущих темпах NIO находится на пути к тому, чтобы не оправдать оценок и прогнозов аналитиков, сделанных ранее в этом году — в июне Deutsche Bank «прогнозировал поставки в 2022 году в размере 160 000», предполагая, что поставки будут в среднем 18 000 в месяц во втором полугодии. NIO до сих пор не достигла этого уровня, от 125 000 до 130 000 в базовом сценарии.

В преддверии 2023 года операции NeoPark должны обеспечить возможность достижения скорости работы от 20 000 до 25 000 единиц в месяц, что откроет двери для значительного роста в течение года.

NIO продвигает планы расширения в Европе, ориентируясь на четыре страны. ET7 «уже доступен для заказа в Германии, Нидерландах, Дании и Швеции, поставки должны начаться 16 октября». NIO «подтвердил, что предварительные заказы на его EL7, интеллектуальный электрический внедорожник среднего размера, и ET5, его интеллектуальный электрический седан среднего размера, начались, а поставки должны начаться в январе и марте 2023 года соответственно». NIO также стремится построить европейскую сеть зарядки для поддержки этой международной экспансии.

Что это означает для производства/поставок? Учитывая, что европейская экспансия NIO сосредоточена в первую очередь на седанах ET7 и ET5, уровни производства и поставок для них, вероятно, достигнут 6000 или выше ко второму кварталу 2023 года, что обеспечит достаточные объемы продаж на внутреннем рынке (от 2000 до 4000 на внутреннем рынке; от 500 до 1000 в евпропейский странах). Имея четыре другие модели и возможность добавления в линейку дополнительных моделей, NIO имеет возможность увеличить поставки с 18 000 единиц в месяц ко второму кварталу до целевого показателя в 21 000 единиц в месяц к четвертому кварталу.

Сочетание многогранных планов NIO по расширению, значительного количества невыполненных заказов и масштабирования объемов производства обеспечило очень позитивную траекторию поставок в 23 финансовом году. Первоначальный прогноз прогнозирует от 210 000 до 220 000 единиц на 23 финансовый год, ориентируясь на низкие двузначные темпы последовательного роста; однако, если предположить более высокий уровень встречных ветров со стороны цепочки поставок, чипов и возможного снижения спроса на фоне продолжительных макроэкономических факторов, поставки могут возрасти до 190 000 единиц.

Эти прогнозы отражают рост от 52% до 72% в годовом исчислении по сравнению с запланированным на 22 финансовый год показателем в 125 000 единиц. Акции пострадали из-за стагнации поставок на протяжении большей части 2022 года, но в будущем возобновление роста в такой степени должно привести к значительному многократному расширению. Учитывая рыночные условия, NIO может вернуться к оценкам от 5x до 6x EV/выручка, в зависимости от макроэкономической ситуации в следующем году во всем мире и в Китае.

В середине 5,5-кратного прогнозируемого дохода в 2023 году в размере ~ 15 миллиардов долларов (что соответствует мультипликаторам за март/июнь/сентябрь от 22 до 24 долларов на акцию) NIO будет оцениваться в ~ 77 миллиардов долларов по сравнению с его текущим EV ~ 20 миллиардов долларов. Это предполагает потенциал роста примерно на 285%, возможный в сценарии многократного расширения, когда акции приближаются к 37 долларам; более реалистичный сценарий может привести к тому, что NIO сохранит мультипликаторы от 3,5x до 5x (потенциал роста ~ 180%), учитывая его неспособность достичь прибыли и любое возможное снижение маржи из-за чрезмерного расширения себя на слишком много точек роста одновременно.

Основные риски

Хотя прогноз NIO о возобновлении роста является привлекательным, существует несколько основных рисков, которые могут послужить встречным ветром, в первую очередь геополитическая ситуация между США и Китаем, влияющая на чипы, а также ухудшение глобальной и внутренней экономической ситуации. Помимо этих двух основных рисков, которые, вероятно, больше всего влияют на снижение акций в краткосрочной перспективе, NIO сталкивается с ограничениями цепочки поставок, усилением конкуренции и риском исполнения:

• Обострение конкуренции: конкуренция в Китае только усиливается: BYD и Tesla продемонстрировали высокие показатели поставок в сентябре, в то время как NIO едва удалось обеспечить рост; конкуренция, вероятно, усилится только в 2023 году.
• Ограничения цепочки поставок: хотя это больше отраслевой фактор, не ожидается, что ограничения цепочки поставок ослабнут относительно быстро, поскольку GM, Intel, NXP и другие прогнозируют, что нехватка чипов продлится до 2023 года, что еще больше усилит давление на отрасль. и дальнейшее давление на твердое исполнение для NIO. Хотя компания ожидает ослабления ограничений в цепочке поставок, хрупкость цепочки поставок была заметна уже в этом году, и любое незначительное воздействие на поставку критически важных компонентов может легко нарушить поставленные цели.
• Отсутствие концентрации: Текущая стратегия NIO вызывает опасения, что производитель делает слишком много и слишком рано. NIO работает над расширением своего присутствия в нескольких странах Европы, расширяя модельный ряд, сеть зарядки и замены аккумуляторов, но при этом накапливая убытки. NIO уверена в достижении рекордных объемов в четвертом квартале, но вызывает вопросы о том, сможет ли NIO успешно выполнить все эти аспекты, продвигая новые модели в масштабе.

Перспектива

Во второй половине года у NIO много работы: она работает над созданием своей сети зарядки и замены аккумуляторов, масштабированием NeoPark, увеличением поставок новых моделей, расширением на международном уровне, устранением проблем с цепочками поставок и продолжением инноваций в ADAS и смежных технологиях. NIO прогнозирует рекордный четвертый квартал, но его производительность за последние четыре квартала показала тенденцию к увеличению поставок. Сентябрьские рекордные поставки отражают то, что NIO, возможно, находится на пороге разворота и возобновления роста поставок в квартальном исчислении, но производитель должен будет работать значительно лучше в каждом месяце, чтобы закончить год, чтобы развеять опасения, что поставки не будут расти. >20% кв/кв снова. Если портфель заказов и производство NIO останутся стабильными, а производитель сможет поставить в среднем 14 штук, 000 автомобилей в месяц в течение четвертого квартала, чтобы достичь общего числа 42 000 единиц, перспективы более позитивны для акций; объемы производства на 2023 год прогнозируются на уровне от 190 000 до 220 000 единиц в зависимости от более широкой экономической ситуации. Акции, похоже, готовы к многократному росту в 2023 году, поскольку темпы роста вернутся к> 50% в годовом исчислении, но сохраняются многочисленные риски.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Mobility Matters Research, Seeking Alpha