Акции NIO становятся интересными

Краткое содержание статьи

  • Акции NIO недавно упали на 7% за один торговый день после публикации отчета о доходах за первый квартал.
  • Прибыль превзошла ожидания аналитиков, но в абсолютном выражении оказалась плохой из-за роста чистых убытков.
  • Сейчас я отношусь к NIO более оптимистично, чем в прошлом, потому что его цена снизилась, а доход вырос.
  • Тем не менее, я все еще присваиваю ему рейтинг «держать», потому что я еще не готов рекомендовать компанию другим из-за высокого уровня риска.

Подробности

NIO никогда не была моей любимой китайской акцией. В своих статьях я обычно оценивал ее как «приостановленную», рассматривая ее как быстрорастущую компанию с некоторыми серьезными финансовыми недостатками. Доход NIO вырос на 122% за 12 месяцев до недавнего отчета о доходах, что, безусловно, впечатляет. Тем не менее, компания также быстро увеличивает количество своих акций, уменьшая со временем права собственности каждого акционера. Когда дело доходит до разбавления, NIO не является худшим нарушителем в мире; количество его акций резко выросло в 2019 году, а затем замедлилось. Однако увеличение количества акций было достаточно значительным, чтобы заслуживать упоминания: в период с 2018 по 2022 год оно выросло на 67% в год.

Для меня это разбавление до недавнего времени было достаточной проблемой, чтобы избежать акций NIO. Выручка NIO растет быстрее, чем количество ее акций, но одно компенсирует другое настолько, что рост выглядит менее впечатляющим после поправки на разводнение.

На этом моя история давно закончилась. Являясь поклонником акций китайских технологических компаний, я изучил NIO и пришел к выводу, что у нее нет такой финансовой устойчивости, как у других китайских компаний. Она выпускает акции для стимулирования роста, и это по-прежнему не приносит прибыли. Дело закрыто.

Или так казалось. Хотя я был доволен тем, что оставил NIO в покое на некоторое время, я начал думать об успехе Уоррена Баффета с его инвестициями в BYD. Баффет купил акции в 2008 году всего за 232 миллиона долларов, и позиция выросла до 5,9 миллиарда долларов. Я подумывал купить немного BYD, но акции выглядели перегретыми: они очень сильно росли в тот день, когда я думал о покупке. NIO казалась компанией, которая в конечном итоге может стать «следующим BYD», поэтому я скупил пару акций. Акции, которые я купил, представляют гораздо менее 1% моего портфеля, почти ничего не стоят, но произошли некоторые события, которые заставили меня почувствовать, что они стоили бы крошечного распределения портфеля.

В четверг, 9 июня, я заметил, что акции NIO упали из-за роста прибыли. Это было, когда я купил. Что меня заинтриговало, так это то, насколько подешевели акции благодаря сочетанию более низкой цены и более высокого дохода. Комбинация этих двух факторов привела к тому, что соотношение цена/продажа NIO снизилось до 5,6, что не является непомерно высоким для компании с послужным списком роста NIO. В последнем квартале продажи компании выросли на 25%, на фоне массовых ограничений в Китае. Если компания сможет избежать блокировок и других политических препятствий в следующем году, она сможет значительно ускорить рост своей выручки; возврат к 100-процентному росту сделает его мультипликатор продаж 5,6 дешевым. Такое сочетание умеренной оценки и потенциала роста заманчиво. Тем не менее, я по-прежнему оцениваю акции как удерживающие.

Конкурентная среда

Одна из причин, по которой я сохраняю свой рейтинг «Держать» NIO, заключается в конкурентной среде, в которой он оказался. а другой — BYD — имеет наибольшую долю рынка в Китае.

NIO прямо сейчас не может коснуться преимуществ, которыми обладает любая из этих компаний. Она не продает так много автомобилей, и у нее не так много узнаваемости имени. Тем не менее, у нее есть потенциал для улучшения. До блокировки в первом квартале темпы роста выручки NIO составляли 122%. Даже с учетом карантина компании удалось вырасти на 25%. Темпы роста до блокировки были намного выше, чем у Tesla, но NIO по-прежнему имеет гораздо более низкий мультипликатор продаж, чем TSLA. В качестве сравнительной оценки NIO выглядит многообещающе.

Сравнение с BYD менее лестно. BYD увеличивает поставки на 250% в годовом исчислении, что намного быстрее, чем у NIO. Для начала она также осуществляет гораздо больше поставок: в 2021 году было продано 593 743 автомобиля. Недавно BYD произвел фурор, когда выяснилось, что она продает батареи Tesla. Это считалось большим делом, потому что оно полностью изменило то, что когда-то считалось большим преимуществом Tesla перед другими электромобилями: производство аккумуляторов.

NIO, безусловно, не титан отрасли уровня BYD. Тем не менее, она не конкурирует с BYD лицом к лицу. NIO в основном продает автомобили класса люкс, BYD продает легковые и коммерческие автомобили. Таким образом, на китайском рынке электромобилей есть место для обеих компаний.

Финансы

Как мы видели, у NIO хорошая конкурентная позиция. Это не BYD или Tesla, а настоящая компания, которая продает все больше автомобилей с каждым годом. Рассматриваемый как спекулятивная игра с малой капитализацией, она многообещающая. Что касается того, выполняет ли NIO свое обещание, нам нужно взглянуть на финансовые показатели компании, чтобы увидеть, так ли это.

В последнем квартале NIO поставила:

  • Выручка составила 1,56 миллиарда долларов, что на 24,2% больше.
  • Валовая прибыль составила $228 млн, что на 6,9% меньше.
  • Операционный убыток в размере 345 миллионов долларов увеличился на 640%.
  • Чистый убыток в размере 281 миллиона долларов увеличился на 295%.

Как видите, большинство показателей прибыли ухудшились. Выручка выросла, хотя и замедлилась по сравнению с предыдущими кварталами. Нетрудно понять, почему NIO распродалась после сообщения об этих растущих убытках. Когда убытки компании увеличиваются в размерах, она становится менее ценной, если предположить, что она была точно оценена до убытков. С учетом сказанного, выпуск NIO превзошел не только верхнюю строку, но и чистую прибыль, поэтому неясно, почему он был распродан после прибыли. Это говорит о том, что аналитики, занимающиеся акциями, не были очень уверены в оценке справедливой стоимости, которую они проводили до публикации.

Честно говоря, впечатлял даже тот факт, что у NIO была сильная верхняя строчка. Блокировки действовали на большей части территории Китая в только что отчетном квартале, и известно, что фабрики NIO пострадали от них. Учитывая встречные ветры, существовавшие в то время, отчет о доходах был относительно сильным, хотя возможность будущих блокировок, безусловно, заслуживает осторожности.

Бухгалтерский баланс

Взглянув на последний квартал NIO, теперь мы можем обратиться к его балансу. Согласно Seeking Alpha Quant, NIO может похвастаться следующими показателями баланса:

  • Активы: $13,7 млрд.
  • Обязательства: $7,8 млрд.
  • Собственный капитал: 5,3 миллиарда долларов.
  • Долг: 1,7 миллиарда долларов.
  • Текущие активы: $10 млрд.
  • Текущие обязательства: $5 млрд.
  • Денежные средства: 2,5 миллиарда долларов.
  • Денежные средства + краткосрочные ценные бумаги: $7,7 млрд.

Из приведенных выше цифр мы можем рассчитать:

  • Коэффициент текущей ликвидности, равный 2, свидетельствует об отличной ликвидности.
  • Денежный коэффициент 1,54, что опять же свидетельствует об отличной ликвидности.
  • Соотношение долг/собственный капитал 0,32, что свидетельствует о сильной платежеспособности.

Проще говоря, баланс NIO очень хорош. У нее хорошие оценки как по ликвидности, так и по платежеспособности, и достаточно денег, чтобы погасить ВЕСЬ свой долг! Единственное предостережение, которое я хотел бы здесь упомянуть, заключается в том, что большая часть этого была достигнута за счет продажи акций, а не заимствования. В сегодняшних рыночных условиях NIO не сможет собрать столько денег, продав акции, сколько она могла продать в прошлом, поэтому в будущем ей, возможно, придется занимать больше.

Бычий случай

До сих пор мы видели, что NIO в последнее время приносила слабую прибыль, но имеет сильный баланс. Довольно неоднозначные сигналы на финансовом фронте. Тем не менее, здесь есть бычий аргумент. Если предположить, что мы сможем избежать по-настоящему жестких ограничений в Китае в течение следующих нескольких лет, то NIO сможет значительно увеличить рост своих доходов. Напомним, что рост продаж компании с 122% замедлился из-за карантина до 25%. Если операции на заводах NIO вернутся в нормальное русло, это может привести к увеличению доходов. Если она сможет вернуться к 100% росту, то некоторые из его мультипликаторов оценки начнут выглядеть низкими. В настоящее время NIO торгуется в 5,6 раза больше продаж, в 5,7 раз больше балансовой стоимости и в 100 раз больше операционного денежного потока. Эти мультипликаторы определенно выглядят круто, но с ростом продаж на 100% по сравнению с прошлым годом они не так уж велики. невозможно оправдать. Примечательно, что мультипликатор продаж намного ниже, чем у Tesla, а рост NIO до первого квартала был намного выше, чем у этой компании. Так что здесь есть значительный потенциал.

Риски и вызовы

Как мы видели, NIO — очень быстрорастущая компания с сильным балансом. Если она сможет преодолеть свои нынешние проблемы, вызванные COVID, она может стать победителем. Однако здесь есть много рисков и проблем, о которых нужно знать. Достаточно того, что я все еще оцениваю ее как «держать», хотя сам купил несколько акций. Эти риски и проблемы включают в себя:

  • Продажа акций и выпуск долговых обязательств. Количество акций NIO выросло на 67% в год в период с 2018 по 2022 год. У нее все еще запланировано больше продаж акций. Если ее акции продолжат падать, то, возможно, ей придется брать кредиты для финансирования операций, что сведет на нет здоровые показатели баланса, о которых я упоминал ранее. Откровенно говоря, NIO действительно нужно, чтобы ситуация с COVID в Китае смягчилась, прежде чем она действительно взлетит. Если этого не произойдет, то потребуется разбавление и/или заимствование.
  • Конкуренция. Конкуренция в секторе электромобилей жесткая, и NIO не является лидером рынка Китая. Она сильно отстает от BYD по поставкам, а также по выручке. Есть и более мелкие конкуренты, с которыми нужно бороться. NIO — компания с гораздо меньшей капитализацией, чем BYD, поэтому у нее больше шансов действительно взлететь в лучшем случае. Но это однозначно аутсайдер.
  • Регуляторные вопросы. Китайские акции в настоящее время сталкиваются с регулятивным давлением со стороны США. США хотят иметь больше возможностей для проведения аудита на местах, прежде чем они дадут китайским компаниям добро на то, чтобы оставаться в листинге NYSE. NIO — одна из компаний, которая не соответствует требованиям аудита США. Если NIO придется листинговать исключительно в Гонконге, то американские инвесторы могут счесть, что в нее не стоит вкладывать средства. Потенциально она может оказаться хуже американской компании с идентичными фундаментальными показателями.

Эти риски вполне реальны. Достаточно реально, чтобы я пока никому активно не рекомендовал NIO. Я купил несколько акций за свой счет, но я не готов никому говорить, что это «покупка». Конечно, у NIO есть потенциал, но также и большой риск.

Автор: Growth at a Good Price, Seeking Alpha