Li Auto: я вижу значительный потенциал роста в цене акций

Краткое содержание статьи

  • Компания Li Auto, базирующаяся в Китае, представляет собой легковой автомобиль на новой энергии, занимающий более 9% рынка транспортных средств на новой энергии.
  • Li Auto, скорее всего, будет расти, потому что будет расти его целевой рынок. Общая выручка NEV может вырасти более чем на 40% г/г с 2021 по 2025 год.
  • Li начал поставки автомобилей в 2021 году и получил значительную долю рынка. Я ожидаю, что компания получит большую долю рынка, когда новые модели выйдут в новые сегменты.
  • С 2012 по 2020 годы Tesla и NIO сообщили о росте продаж более чем на 50%, когда началось распространение новых автомобилей. Затем, по мере продолжения производства новых автомобилей, рост продаж снизился с 200% до менее чем 30-50% г/г.
  • Я предполагал, что у LI будет рост продаж, аналогичный росту Tesla и NIO. Если свободный денежный поток / объем продаж в период с 2025 по 2031 год составит 9%, свободный денежный поток LI вырастет с 102 миллиардов юаней в 2025 году до более чем 440 миллиардов юаней в 2031 году.
Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Мы запустили YouTube-канал с ежедневным обзором акций Китая. Посмотреть и подписаться.

Подробности

Li Auto планирует поставить три новых автомобиля в 2022-2023 годах и расширяет свои возможности по всему Китаю.

На мой взгляд, с учетом этих изменений объем продаж LI, скорее всего, достигнет 114 млрд юаней в 2025 году. На мой взгляд, компания в настоящее время недооценена, поскольку многие инвесторы не понимают будущего свободного денежного потока Li Auto. Согласно моему базовому сценарию и наихудшему сценарию, стоимость компании составит 44-100 долларов за акцию, что выше текущей рыночной цены в 25-28 долларов. Я использовал скидку 7% -10%, мои собственные предположения о свободном денежном потоке и свободном денежном потоке / продажах 9-10%, что близко к цифрам, предоставленным Tesla и NIO.

Я ожидаю, что Li Auto сможет расти быстрее, чем рынок NEV в Китае

Компания Li Auto, базирующаяся в Китае, представляет собой легковой автомобиль на новой энергии, занимающий более 9% рынка NEV.

На мой взгляд, в ближайшие десять лет компания обеспечит рост продаж по двум причинам. Во-первых, рынок электромобилей в Китае растет больше, чем где-либо еще. Li Auto, скорее всего, будет расти, потому что будет расти его целевой рынок. Эксперты Китайской ассоциации производителей автомобилей ожидают, что общая выручка NEV вырастет более чем на 40% г/г с 2021 по 2025 год. Имея это в виду, я считаю, что рост продаж Ли не должен быть намного ниже 40% г/г в ближайшее время:

Ожидается, что в ближайшие пять лет продажи новых электромобилей в Китае будут расти более чем на 40% ежегодно, заявил в пятницу высокопоставленный чиновник Китайской ассоциации автопроизводителей (CAAM). Источник: Reuters

Теперь мы также должны принять во внимание, что Li Auto разрабатывает новые автомобили. Это означает, что мы можем ожидать, что Li Auto завоюет долю рынка электромобилей. Согласно последнему проспекту эмиссии, компания рассчитывает поставить три новых автомобиля в 2022-2023 годах. Ли начал поставки автомобилей в 2021 году и получил значительную долю рынка. Я ожидаю, что компания получит большую долю рынка, когда новые модели охватят новые сегменты рынка NEV. В общем, я считаю, что рост продаж LI может быть больше, чем рост рынка.

Есть еще кое-что. С тех пор, как компания выпустила свою первую модель в 2021 году, компания вложила много денег в исследования и разработки. В результате Li добилась значительного прогресса в разработке собственных решений для умных автомобилей. С 2022 года новые автомобили будут включать в себя автономное вождение 4-го уровня в стандартной комплектации. Я ожидаю, что с новыми технологиями водители будут больше интересоваться автомобилями LI, что может означать дополнительный рост продаж и доли рынка:

Источник: Проспект.

Ли Авто

У компании есть масса денег для расширения НИОКР и оплаты маркетинговых усилий, которые, скорее всего, повысят рост продаж. По состоянию на 31 марта 2021 года компания отчиталась о денежных средствах, эквивалентах и ​​краткосрочных инвестициях на сумму более 4,6 млрд долларов США. Соотношение активов и пассивов компании также равно 4,7x, что означает, что баланс компании выглядит очень здоровым:

Источник: Проспект.

Скорее всего, инвесторы не будут беспокоиться о финансовых обязательствах компании. Обратите внимание, что Li Auto сообщает о долгосрочных заимствованиях в размере 79 миллионов долларов. Очевидно, что менеджмент получил значительную сумму денег от акционеров, которые верят в проект. LI не пришлось разговаривать с банками для финансирования своей деятельности:

Источник: Проспект.

Базовый сценарий с ростом продаж на 25% -35% и WACC на 7%

Если Li Auto успешно запустит три новых автомобиля, как запланировано на 2022 и 2023 годы, я считаю, что компания, скорее всего, будет расти так же, как NIO и Tesla. С 2012 по 2020 годы Tesla и NIO сообщили о росте продаж более чем на 50%, когда началось распространение новых автомобилей. Затем, по мере продолжения производства новых автомобилей, рост продаж снизился с 200% до менее чем 30-50% г/г. Обратите внимание, что Li Auto нацелена на рынок электромобилей в Китае, который больше, чем в Соединенных Штатах. Таким образом, в моем базовом сценарии с большим целевым рынком Li Auto, скорее всего, получит такой же рост продаж, как и Tesla:

Источник: YCharts

Свободный денежный поток / Продажи Tesla и NIO выросли с -200% до стабилизации на уровне 8-10%, поэтому я предположил, что Li Auto сообщит о такой же прибыльности. Как показано в таблице ниже, я ожидаю, что объем продаж вырастет с 148 миллиардов юаней в 2025 году до более чем 489 миллиардов юаней в 2031 году. Наконец, при свободном денежном потоке / продажах 9% с 2025 по 2031 год, свободный денежный поток вырастет с 102 миллиардов юаней в 2025 году до более чем 440 миллиардов юаней в 2031 году. Свободный денежный поток на моем терминале равен 530 миллиардам юаней:

Источник: Автор

Большинство инвесторов используют скидку в размере 7% на акции. Итак, в моем базовом сценарии я использовал ту же скидку. При этом я ожидаю, что волатильность увеличит бета компании в ближайшем будущем. Так что в остальных сценариях я использовал скидку 10%.

Source: LI WACC % | Li Auto – GuruFocus.com

С учетом того, что WACC Li Auto составляет 7%, свободный денежный поток компании составляет 41 миллиард юаней, а коэффициент выхода составляет 25x FCF, подразумеваемая цена акций равна 100 долларам:

Источник: Автор

Обратите внимание, что мои цифры не сильно отличаются от показателей большинства аналитиков рынка. Как и другие аналитики рынка, я ожидаю, что объем продаж компании в 2023 году составит 54 миллиарда юаней, а в 2023 году – 26 миллиардов юаней:

Источник: Market Screener

Неблагоприятный сценарий с ростом продаж на 10-15% и WACC на 10%

В настоящее время в Китае нет адекватной частной и общественной инфраструктуры быстрой зарядки. Это не все. На мой взгляд, Китай имеет ограниченное количество парковочных мест для жилых домов в городах, высокую плотность населения и ограничения мощности энергосистемы. В результате у правительства могут возникнуть трудности с развитием частной зарядной инфраструктуры. Li Auto сообщила о состоянии инфраструктуры в своем последнем проспекте эмиссии:

По данным CIC Report, по состоянию на 31 декабря 2020 года менее 25% семей в городах первого уровня в Китае имели парковочные места, подходящие для установки домашних зарядных станций, по сравнению с более чем 70% семей в Соединенных Штатах. В результате значительному числу владельцев BEV в Китае приходится полагаться на общедоступную инфраструктуру зарядки. Согласно отчету CIC, по состоянию на 31 декабря 2020 года отношение парка NEV к общественным киоскам быстрой зарядки составляло 15,9 к 1. Это демонстрирует недостаточное количество общественных киосков быстрой зарядки в Китае для поддержки роста BEV. Источник: Проспект.

Учитывая ограничения общественной инфраструктуры зарядки, я считаю, что Li Auto может не сообщать о росте продаж как у Tesla. Обратите внимание, что если Китай не будет развивать свою инфраструктуру, Li Auto может нацелиться на более низкий, чем ожидалось, рынок электромобилей. Согласно моему наихудшему сценарию, компания обеспечит рост продаж на 20% до 2026 года и на 10% с 2026 по 2031 год. Свободный денежный поток / объем продаж останется на уровне 10-8%, а конечный свободный денежный поток будет равен 18 миллиардам юаней:

Источник: Автор

В этом случае я использовал скидку в размере 10%, что я считаю довольно консервативным. Множитель выхода также равен 25x FCF, что я считаю приемлемым для компании, которая обеспечивает 8% FCF / объем продаж и двузначный рост продаж. Если сложить все вместе и предположить, что количество акций составляет 1 миллиард, подразумеваемая цена акций равна 44 долларам:

Источник: Автор

Моя целевая цена при наихудшем сценарии близка к ценам других аналитиков. Текущий консенсус, полученный от 15 аналитиков, включает среднюю целевую цену в 43 доллара, при этом самый низкий уровень – 30 долларов, а самый высокий – 62 доллара. Я считаю, что большинство аналитиков рынка ожидают, что инфраструктура в Китае будет развиваться низкими темпами. В любом случае, большинство из нас считает, что компанию Li Auto стоит покупать при ее текущей оценке в 24–28 долларов:

Источник: Market Screener

Риски

Успех LI зависит от способности компании выполнить свой производственный план, а также доставить большое количество автомобилей водителям. Производственные мощности компании включают в себя 100 000 единиц, и компания работает над увеличением своих мощностей до 200 000 автомобилей в 2022 году. Если компания не сможет этого сделать, я считаю, что Ли не сможет достичь целевых продаж, которые я прогнозировал. В результате будущий свободный денежный поток будет ниже, чем ожидалось, и оценка компании, скорее всего, снизится.

Li Auto также пострадает от сбоев в работе производителей полупроводников. Компания четко указала в своем недавнем проспекте эмиссии, что продолжающаяся глобальная нехватка микросхем, которая влияет на автомобильную промышленность, может нанести ущерб будущему производству LI. Продукт LI включает в себя значительное количество компонентов. Нехватка любого другого необходимого оборудования также нанесет ущерб доходам компании и будущему свободному денежному потоку.

Li Auto также подпадает под действие Закона КНР о кибербезопасности и правил защиты данных. Следовательно, компания вкладывает значительные средства в предотвращение несанкционированного доступа, нарушений безопасности или любого другого ущерба, который могут нанести хакеры. Благодаря этому могут произойти новые открытия в области криптографии или повышение уровня квалификации хакеров. В связи с этим, если у компании возникнут какие-либо проблемы, бренд LI может быть поврежден, или компании, возможно, придется заплатить значительные штрафы. В результате оценка компании может снизиться.

Заключение

Если Li Auto успешно продаст три новых серий автомобиля в 2022-2023 годах, а инфраструктура в Китае будет достаточно развита, я ожидаю, что объем продаж составит 114 миллиардов юаней в 2025 году. Я предполагал, что у LI будет рост продаж, аналогичный росту Tesla и NIO. Прогноз свободного денежного потока компании на десять лет и ставка дисконтирования 7-10% предполагали справедливую цену в размере 44-100 долларов.

Принимая во внимание эти цифры и текущую оценку в 24–28 долларов, я считаю, что у цены акций есть значительный потенциал роста. Я считаю, что когда компания достигнет плановых показателей продаж в 2023–2025 годах, инвесторы будут доверять компании, и цена акций будет расти.

Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Мы запустили YouTube-канал с ежедневным обзором акций Китая. Посмотреть и подписаться.

Автор: Monplanet Capital Management, Seeking Alpha

You might also like