Li Auto: победа в игре престолов на расстоянии

В быстрорастущей и высококонкурентной индустрии электромобилей Li Auto Inc. выделяется своим дифференцированным предложением EREV. EREV, или электромобили с увеличенным запасом хода, предлагает клиентам большую часть преимуществ владения электромобилем. В основном, подверженность многочисленным государственным стимулам — при сохранении дозаправки и увеличения расстояния транспортных средств с ДВС.

Кроме того, после недавней распродажи акций роста, акции торгуются по гораздо более разумной цене. Однако владение акциями LI auto сопряжено со многими рисками и может быть доступно только для смелых или очень хорошо информированных.

Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet

Фон: макрос и правила

Мир начинает осознавать изменение климата, и переход на электромобили сыграет важную роль в смягчении последствий изменения климата. В результате за последние годы государственные стимулы, рыночные возможности и конкуренция быстро расширились.

Конкурентная среда для электромобилей быстро усиливается. Крупные производители ДВС, объявившие о крупных инвестициях в электромобили, включают Volkswagen, BMW, General Motors, Daimler, Ford и Hyundai. Каждая из этих компаний объявила о планах инвестировать в электромобили больше, чем в Tesla. Что касается чистой игры, то, помимо таких первых разработчиков, как Tesla и BYD , на рынок вышло множество новых конкурентов BEV (аккумуляторных электромобилей), включая Rivian, Lucid, Fisker, NIO и XPeng .

Li Auto получает практически все свои доходы из Китая. Объем продаж легковых автомобилей в Китае достиг 24,4 млн единиц в 2018 году, однако с июля 2018 года по апрель 2020 года объем продаж новых автомобилей снизился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В результате объем продаж легковых автомобилей в Китае снизился до 20,2 млн в 2020 году.

Однако в этот период автомобильной слабости Li Auto наращивал объемы производства и поставок. Это связано с тем, что политика правительства Китая на центральном и местном уровнях способствовала развитию электрических транспортных средств и транспортных средств местного производства.

С одной стороны, правительство вводит строгие стандарты выбросов для автомобилей с ДВС, чтобы препятствовать их производству. С другой стороны, правительство вводит стимулы для поддержки разработки NEV (транспортных средств на новой энергии). 10 декабря 2018 года Национальная комиссия по развитию и реформам (NDRC) отнесла EREV к категории электромобилей, что стало большим положительным моментом для Li Auto.

Одним из значительных преимуществ NEV является освобождение от лотереи ограниченного количества номерных знаков, которые действуют в Китае. Это означает, что если вы купите NEV, вы сможете сразу же получить свои номера. Однако местные органы власти могут следовать своим собственным правилам. Есть два важных местных исключения: Пекин по-прежнему рассматривает EREV как транспортные средства с ДВС с целью получения номерного знака, а Шанхай недавно объявил, что с 01.01.2023 будут освобождены только электромобили с аккумуляторной батареей.

Кроме того, EREV в настоящее время пользуются освобождением от налога на покупку транспортных средств, единовременными государственными субсидиями, освобождением от ограничений вождения в определенных городах, освобождением от квот владения и льготными тарифами на коммунальные услуги для зарядных станций.

Однако центральное правительство начало реализацию графика поэтапного отказа от единовременных государственных субсидий. В частности, для Li Auto, начиная с июля 2020 года, только NEV с рекомендованной розничной ценой 300 000 юаней (~ 47 000 долларов США) или меньше до субсидий имеют право на субсидии, а рекомендованная розничная цена Li ONE выше порогового значения.

Бизнес

Li Auto, также известная как Li Xiang, была основана в 2015 году и начала массовое производство своей первой модели автомобиля, Li ONE, в ноябре 2019 года. К 31 декабря 2020 года компания уже поставила более 33 500 Li ONE. Компания является пионером в успешной коммерциализации EREV в Китае.

Li ONE — премиальный внедорожник EREV и единственный продукт Li на рынке. EREV приводится в движение исключительно электродвигателями, а его источником энергии является как аккумуляторная батарея, так и система расширения диапазона на базе ICE. Система расширения диапазона вырабатывает электроэнергию с помощью специального двигателя внутреннего сгорания, разработанного с высокой эффективностью расхода топлива, электрического генератора и редуктора для их подключения.

За некоторыми заметными исключениями, о которых говорилось ранее, Li ONE пользуется многими преимуществами китайской политики в отношении NEV, а также снижает опасения относительно длительности движения автомобилей BEV.

Компания предлагает единую стандартную конфигурацию с фиксированной ценой для Li ONE, включая премиальные и технологические функции, которые обычно предлагаются в качестве дорогостоящих надстроек конкурентами Ли. Эта ценовая стратегия экономит время и деньги пользователей, одновременно облегчая нагрузку на Ли, связанную с производством, продажами и поддержкой.

Относительно состоятельные клиенты в Китае, которые, например, хотят сразу же получить номерной знак, но все еще не доверяют полностью электрическому транспортному средству (в основном из-за беспокойства о запасе хода), могут найти Li ONE очень привлекательным.

В очень короткие сроки Li Auto захватил 3% китайского рынка электромобилей и зарекомендовал себя как ведущий стартап NEV, специализирующийся на сегменте внедорожников премиум-класса. Это привлекательный рынок, поскольку категории премиум-класса и внедорожники растут намного быстрее, чем рынок легковых автомобилей в целом.

К 2020 году годовая производственная мощность Li на своем производственном предприятии в Чанчжоу, которым он владеет, составляет 100000 автомобилей. Компания планирует полностью использовать и увеличить мощность предприятия до 200 000 автомобилей в 2022 году для производства Li ONE, а также запланированного полноразмерного интеллектуального электрического внедорожника с увеличенным запасом хода премиум-класса.

Эти расширенные производственные мощности поддержат агрессивный план компании по расширению магазинов. В 2020 году у Ли было 52 пункта розничной торговли в крупных городах Китая, каждый из которых занимал от 200 до 400 квадратных метров. К 2021 году компания планирует расширить розничные магазины до 100 до 110, что вдвое больше, чем в прошлом году.

Богатые китайские потребители

Предлагая премиальный электрический внедорожник, Ли сможет извлечь выгоду из растущего богатства китайского потребителя.

В настоящее время в Китае проживает более 20% среднего класса в мире, и он переживает самый быстрый рост среднего класса, который когда-либо видел мир.

Согласно отчету Credit Suisse о мировом благосостоянии за 2019 год, в 2018 году Китай обогнал Америку по количеству жителей, входящих в 10% самых богатых стран мира. Создание богатства в Китае не демонстрирует никаких признаков замедления.

Согласно отчету Credit Suisse о мировом благосостоянии за 2020 год, в 2019 году совокупное богатство Китая увеличилось на 13,5%, чему способствовало повышение курса акций на фондовом рынке почти на 40%. Кроме того, Credit Suisse прогнозирует, что Китай будет единственной крупной страной, которая увидит материальный прирост богатства в 2020 году.

Тем не менее, с точки зрения экономического потенциала Китай все еще находится в младенчестве. По данным Всемирного банка, ВВП Китая на душу населения в 2019 году составляет всего 10 261 доллар США. Это лишь небольшая часть ВВП США на душу населения в 65 298 долларов США. Этот разрыв сократится в течение следующих 50 лет или около того, с учетом текущей разницы в темпах роста. Этому сближению могла бы способствовать недавно объявленная Китаем стратегия двойного обращения, которая делает упор на внутреннем потреблении.

Прогноз быстрого роста благосостояния в Китае будет важным драйвером состояния Li Auto.

Финансы и оценка

(Примечание: все ожидаемые числа являются согласованными числами продавцов из FactSet.)

Li Auto находится в режиме гипер-роста. Выручка компании снизилась с нулевой выручки в 2018 году до 1,45 миллиарда долларов продаж в 2020 году. Ожидается, что в 2021 году компания более чем удвоит свою выручку до более чем 3 миллиардов долларов и вырастет еще на 76% в 2022 году до 5,3 миллиарда долларов. Средняя цена продажи не изменилась и составляет ~ 44 000 долларов США, так что весь этот рост обусловлен объемом.

Валовая прибыль компании составила 16,6% в 2020 году и, как ожидается, принесет 16,9% в 2021 году и 19,0% в 2022 году — многообещающий рост. Ожидается, что прибыль на акцию в 2021 году останется отрицательной на уровне (0,08 доллара США), но ожидается, что к 2022 году она станет положительной на уровне 0,10 доллара на акцию. К 2022 году ожидается, что Ли будет генерировать положительный свободный денежный поток в размере 164 млн долларов. Получение стабильной прибыли поможет многим инвесторам выйти из игры и вложиться в акции.

Компания вышла из 2020 года с 1370 миллионами долларов в виде денежных средств и их эквивалентов, 3019 миллионов долларов в виде срочных вкладов и краткосрочных инвестиций, 78 миллионов долларов долгосрочных займов и 484 миллиона долларов в виде торговых операций и векселей к оплате. Если не произойдет чего-то невероятно плохого — например, мошенничества, взрыва производственного предприятия и т. Д. — Li Auto не будет иметь проблем с погашением своих текущих обязательств.

Поскольку Li пока не приносит прибыли, мы рассмотрим прогнозный мультипликатор EV/Sales, который типичен для быстрорастущих компаний, которые еще не генерируют прибыль. Компания стала публичной в июле 2020 года, торгуясь с коэффициентом 6 с прогнозным соотношением EV/Sales. Акции Li быстро завоевали интерес инвесторов, поскольку рынок подхватил лихорадку электромобилей, начиная примерно с апреля 2020 года.

В результате оценка Li Auto взлетела до пика более чем в 13 раз к ноябрю 2020 года. После недавнего спада роста, который мы пережили, Ли сейчас стоит при гораздо более разумных 3,2-кратных форвардных продажах. Это значительный дисконт к прогнозу EV/Sales по сравнению с Tesla у которой этот показатель 10,5, несмотря на то, что он растет вдвое быстрее (ожидается, что выручка TSLA вырастет на 57% в 2021 году по сравнению со 107% у Li).

Риски

Владение Li Auto сопряжено с множеством рисков.

Ли — очень молодая компания с ограниченным опытом серийного производства. Инвесторы должны нести риск того, что компания столкнется с проблемами масштабирования по мере ожидаемого роста компании.

Портфель компании очень узкий. В настоящее время компания зависит от доходов от одной модели автомобиля: Li ONE. Кроме того, будущее компании зависит от ее способности стимулировать технологическое и коммерческое развитие технологий EREV. Технологии EREV — это передовые технологии, успешная коммерциализация которых ограничена.

EREV рассматриваются как транспортные средства с ДВС в Пекине с целью получения номерных знаков, что означает, что Li ONE не освобождается от лотереи номерных знаков. Шанхай будет следовать за Пекином с 01.01.2023. Существует риск того, что по стопам Пекина пойдет больше местных властей.

Li никогда не был прибыльным, и его объемное производство идет только на второй год. С 2018 по 2020 год Ли потерял в общей сложности более 4 миллиардов юаней. Без публикации прибыли акция будет слишком рискованной для многих инвесторов, поскольку ее бизнес-модель остается непроверенной.

Ли ожидает, что конкуренция на автомобильном рынке Китая в будущем усилится в свете жесткой ценовой конкуренции и постепенного отказа от государственных субсидий.

Способность Ли к глобальной экспансии может быть ограничена растущей геополитической напряженностью между Китаем и США и, в меньшей степени, с Японией и Европой. Геополитическая ситуация остается весьма непрозрачной и неопределенной и является фактором риска для всех автопроизводителей.

Автопроизводители в настоящее время сталкиваются с серьезной нехваткой чипов. Как игрок меньшего размера Li Auto мог столкнуться с большими трудностями при распределении компонентов. Плотность микросхем в автомобилях увеличивается, что делает автопроизводителей все более зависимыми от поставщиков микросхем и литейных заводов.

Вывод. Покупать или не покупать акции Li Auto в 2021 году?

Li Auto кажется акцией с высоким риском и высокой прибылью. Риски очевидны: компания нерентабельна и зависит от одного продукта (Li ONE). Кроме того, компания получает свое конкурентное преимущество от технологии EREV, которая кажется временным решением для перехода с ICE на BEV. Рано или поздно компании придется перейти на BEV или продать себя.

Награды также впечатляют: Li ONE кажется успешным первым продуктом с четким ценностным предложением, поскольку клиенты получают правительственные стимулы для поддержки электромобилей, не отказываясь от запаса хода и удобства заправки, связанных с автомобилями с ДВС. После распродажи оценка компании кажется гораздо более разумной, особенно с учетом того, что в этом году ожидается удвоение продаж и получение прибыли к 2022 году.

Li — очень интересная компания, за которой стоит присмотреться инвесторам в электромобили. Однако, учитывая высокие риски, я буду наблюдать со стороны.

Автор: Zen Analyst, Seeking Alpha