Мы избегаем Li Auto прямо сейчас

Краткое содержание

  • Увеличение выручки и увеличение поставок по сравнению с кварталом прошлого года.
  • Несмотря на падение цены акций, компания остается переоцененной на основе традиционных ценовых мультипликаторов.
  • Риски, связанные с макроэкономической средой, конкуренцией и нормативно-правовой базой, создают неопределенность в краткосрочной перспективе.

Подробности

Li Auto, один из лидеров рынка новых электромобилей в Китае, был одним из самых разрекламированных акций электромобилей в 2020 и 2021 годах. С тех пор цена акций существенно снизилась с максимума в ~ 43 доллара за акцию. Только в 2022 году цена акций упала более чем на 25%, что значительно больше, чем в целом по рынку.

Данные YCharts

Хотя Li Auto продемонстрировала значительный рост и постоянно улучшала финансовые результаты в предыдущих кварталах, нам еще предстоит увидеть положительные результаты. На наш взгляд, в текущих рыночных условиях лучше избегать быстрорастущих акций с отрицательной прибылью из-за высокого риска, связанного с неопределенностью в отношении роста себестоимости, сбоев в цепочке поставок, нехватки чипов и развития вспышки COVID-19 в Китай.

С другой стороны, мы считаем, что, поскольку мир пытается увеличить долю электромобилей, сильные вековые попутные ветры могут создать возможности для Li Auto не только в Китае, но и в глобальном масштабе.

Финансы

Li Auto сообщила о своих финансовых результатах в начале мая за квартал, закончившийся 31 марта 2022 года. Они сообщили о впечатляющих показателях продаж и поставок по сравнению с кварталом прошлого года. Продажи в первом квартале достигли $1,47 млрд, что представляет собой увеличение более чем на 160% по сравнению с прошлым годом. Выросли не только продажи, но и маржа автомобилей, достигшая 22,4% по сравнению с 16,9% в первом квартале 2021 года. Несмотря на рост продаж и улучшение маржи, Ли сообщил об убытках от операций на сумму более 65 миллионов долларов за первый квартал, что сопоставимо с показателями 2021 года. С другой стороны, чистый убыток в первом квартале 2022 года составил всего 1,7 миллиона долларов по сравнению с 57 миллионами долларов в квартале прошлого года. Операционный денежный поток фирмы также был значительным: он увеличился на 98% по сравнению с прошлым годом и достиг 289 миллионов долларов. Однако свободный денежный поток сократился примерно на 15%.

Квартальные доходы (Seekingalpha)

Li Auto также начала увеличивать свои расходы на исследования и разработки, что, по нашему мнению, является хорошим знаком на высококонкурентном рынке.

Расходы на НИОКР (Seekingalpha)

На наш взгляд, финансовые показатели Li Auto обнадеживают. В этом квартале им удалось доставить и продать значительно больше автомобилей, чем год назад, несмотря на макроэкономические препятствия. LI также имеет сильную денежную позицию с более чем 8 миллиардами долларов наличными и краткосрочными инвестициями, а долг составляет чуть менее 1,5 миллиарда долларов. У компании также есть коэффициент текущей и быстрой ликвидности выше 3. Мы считаем, что Li Auto находится в хорошем положении с точки зрения ликвидности и обладает финансовой гибкостью, чтобы успешно справляться с потенциальными краткосрочными препятствиями.

Бизнес-перспективы Li Auto на второй квартал также относительно позитивны. Хотя они рассчитывают поставить только 21 000–24 000 автомобилей, эти цифры все равно на 19–37% выше, чем во втором квартале 2021 года. В свете текущей макроэкономической и политической ситуации такой более мягкий прогноз, на наш взгляд, понятен и оправдан.

Оценка

Хотя акции значительно упали со своих максимумов, мы считаем, что LI остается переоцененным. Поскольку компания имеет чистые убытки, соотношение цены и прибыли неприменимо. Однако другие традиционные ценовые мультипликаторы, такие как EV/продажи, цена-продажа и цена-денежный поток, указывают на то, что компания торгуется со значительной премией по сравнению со медианой по сектору.

Соотношение EV/продажи LI составляет 2,14x, что вдвое превышает медианное значение по сектору, равное 1,07x, отношение P/S составляет чуть более 3x, что более чем в три раза превышает среднее значение по сектору, равное 0,91x. На основе P/CF фирма также представляется значительно переоцененной.

На наш взгляд, акции не имеют права торговаться с такой высокой премией по сравнению с медианами сектора. Хотя Li Auto является одним из лидеров китайского рынка электромобилей, мы считаем, что замедление роста в ближайшей перспективе вызывает опасения, поскольку неопределенность в отношении инфляции, нехватки чипов, сбоев в цепочке поставок и препятствий, связанных с COVID-19, остается высокой.

Кроме того, важно отметить, что Li Auto постоянно увеличивала количество акций в обращении в предыдущие годы.

Количество акций в обращении (Seekingalpha)

Это не является чем-то необычным, когда молодые компании получают доступ к капиталу посредством выпуска акций; однако мы предпочитаем владеть бизнесом, который не размывает акционеров.

В целом, мы считаем, что Li Auto на данный момент не является привлекательной инвестицией с точки зрения оценки.

Риски

Также важно упомянуть некоторые ключевые риски, упомянутые в годовом отчете LI.

1) Неопределенности, связанные с ведением бизнеса в Китае

Экономические, политические, социальные условия или политика правительства в Китае могут оказать существенное влияние на бизнес Li Auto. Быстро меняющийся нормативный ландшафт может отталкивать потенциальных инвесторов. Неопределенность, связанная с VIE, и проблемы, связанные с листингом на фондовых биржах США, также могут беспокоить некоторых. Потенциальное постепенное прекращение государственных субсидий также может создать потенциальные препятствия.

2) Конкуренция

На китайском рынке электромобилей появилось много новых участников, в том числе NIO и XPeng, и это лишь некоторые из них. Кроме того, более крупные игроки, такие как Tesla, также конкурируют за долю рынка на китайском рынке. Хотя Li Auto до сих пор демонстрировала впечатляющий рост, мы должны знать о быстро развивающихся технологиях и рынке электромобилей, которые могут негативно повлиять на производительность LI, если они не смогут идти в ногу с конкуренцией. Также мы не видим никакого рва или конкурентного преимущества фирмы.

3) Доходы зависят от одной модели автомобиля.

Li ONE — единственный автомобиль, который Li Auto продает на данный момент. Позже в этом году ожидается дебют внедорожника Li 9, однако макроэкономические препятствия могут вызвать небольшие задержки. В целом мы предпочитаем компании, которые имеют широкий ассортимент продукции, чтобы обслуживать большую клиентскую базу. Сюда также входят производители автомобилей, которые особо не специализируются на электромобилях.

Подводя итог, мы считаем, что помимо макроэкономических препятствий необходимо учитывать и другие риски, включая жесткую конкуренцию, изменения в законодательстве и зависимость от одной модели транспортного средства. Из-за этих рисков нам неудобно открывать позицию сейчас.

Более полный список можно найти в разделе «Факторы риска» годового отчета.

Основные выводы

Впечатляющий рост выручки и увеличение маржи по сравнению с кварталом прошлого года.

Несмотря на падение цены акций, компания остается переоцененной в соответствии с несколькими традиционными ценовыми мультипликаторами.

Риски, связанные с макроэкономической средой, неопределенностью регулирования и жесткой конкуренцией на китайском рынке электромобилей, создают значительную неопределенность в ближайшей перспективе.

Автор: Бела Лакос, Seeking Alpha