Li Auto : Gagner le Game Of Thrones avec Range

Dans l’industrie des véhicules électriques en pleine croissance et hautement concurrentielle, Li Auto Inc. se démarque par son offre EREV différenciée. EREV, ou véhicules électriques à autonomie étendue, offre aux clients la plupart des avantages de posséder un véhicule électrique – principalement l’exposition à de nombreuses incitations gouvernementales – tout en maintenant le ravitaillement et l’avance de distance des véhicules ICE. De plus, après la récente liquidation des actions de croissance, l’action se négocie à une valorisation beaucoup plus raisonnable. Cependant, posséder LI comporte de nombreux risques et peut être un stock réservé aux courageux ou aux très bien informés.

Toile de fond : macro et réglementation

Le monde prend conscience du changement climatique et la transition vers les véhicules électriques jouera un rôle important dans l’atténuation de l’impact du changement climatique. En conséquence, les incitations gouvernementales, les opportunités de marché et la concurrence se sont rapidement développées au cours des dernières années.

Le paysage concurrentiel des véhicules électriques s’intensifie rapidement. Les grands équipementiers ICE qui ont annoncé d’importants investissements dans les véhicules électriques sont Volkswagen, BMW, General Motors, Daimler, Ford et Hyundai. Chacune de ces sociétés a annoncé son intention d’investir plus d’argent dans les véhicules électriques que Tesla. Du côté du jeu pur, outre les premiers acteurs comme Tesla et BYD , un flot de nouveaux concurrents BEV (véhicule électrique à batterie), dont Rivian, Lucid, Fisker, NIO et XPeng sont entrés sur le marché.

Une discussion détaillée de ces dynamiques peut être trouvée dans la première moitié de mon article récemment publié, NIO: Winning The Game Of Thrones With Batteries.

Li génère la quasi-totalité de ses revenus en Chine. Le volume des ventes de véhicules de tourisme en Chine a atteint 24,4 millions d’unités en 2018, mais les achats de véhicules neufs ont diminué en glissement annuel de juillet 2018 à avril 2020. En conséquence, le volume des ventes de véhicules de tourisme en Chine a diminué à 20,2 millions en 2020.

Cependant, pendant cette période de faiblesse automobile, Li a augmenté sa production et ses livraisons en volume. En effet, les politiques du gouvernement chinois aux niveaux central et local ont soutenu le développement de véhicules électriques et fabriqués dans le pays.

D’une part, le gouvernement a mis en place des normes d’émissions strictes pour les véhicules ICE afin de décourager sa production. Et d’autre part, le gouvernement a mis en place des incitations pour soutenir le développement des NEV (véhicules à énergie nouvelle). Le 10 décembre 2018, la Commission nationale pour le développement et la réforme (NDRC) a classé les EREV dans la catégorie des véhicules électriques, une évolution positive majeure pour Li.

Un avantage important dont bénéficie NEV est l’exemption de la loterie pour un nombre limité de plaques d’immatriculation. Cela signifie que si vous achetez un NEV, vous pourriez obtenir vos plaques tout de suite. Cependant, les gouvernements locaux pourraient suivre leurs propres règles. Il existe deux exceptions locales importantes : Pékin traite toujours les EREV comme des véhicules ICE dans le but d’obtenir une plaque d’immatriculation, et Shanghai a récemment annoncé qu’à compter du 1/1/2023, seuls les BEV (véhicules électriques à batterie) seront exemptés.

En outre, les EREV bénéficient actuellement d’une exonération de la taxe sur l’achat de véhicules, de subventions gouvernementales ponctuelles, d’une exonération des restrictions de circulation dans certaines villes, d’une exonération des quotas de propriété et de tarifs préférentiels pour les installations de recharge. Cependant, le gouvernement central a commencé à mettre en œuvre un calendrier de suppression progressive des subventions gouvernementales ponctuelles. Notamment pour Li, à compter de juillet 2020, seuls les NEV avec un PDSF de 300 000 RMB (~ 47 000 $) ou moins avant les subventions sont éligibles aux subventions et le PDSF de Li ONE est supérieur au seuil.

Affaires

Li Auto, également connue sous le nom de Li Xiang, a été fondée en 2015 et a commencé la production en série de son premier modèle de véhicule, Li ONE, en novembre 2019. Au 31 décembre 2020, la société avait déjà livré plus de 33 500 Li ONE. L’entreprise est pionnière dans la commercialisation réussie des EREV en Chine.

Le Li ONE est un SUV EREV haut de gamme et le seul produit Li sur le marché. Un EREV est uniquement entraîné par des moteurs électriques, tandis que sa source d’énergie provient à la fois de sa batterie et d’un système d’extension d’autonomie basé sur ICE. Le système d’extension d’autonomie génère de l’électricité avec un moteur à combustion interne dédié conçu avec une efficacité de consommation de carburant élevée, un générateur électrique et un réducteur de vitesse pour les connecter.

À quelques exceptions notables près, comme indiqué précédemment, Li ONE bénéficie de nombreux avantages des politiques pro NEV de la Chine, tout en réduisant également l’anxiété d’autonomie des véhicules BEV.

La société propose une configuration standard unique avec un prix forfaitaire pour Li ONE, y compris des fonctionnalités premium et technologiques qui sont généralement proposées en tant que modules complémentaires coûteux par les concurrents de Li. Cette stratégie de prix permet aux utilisateurs d’économiser du temps et de l’argent tout en allégeant la charge de Li en matière de production, de vente et d’assistance.

Les clients relativement aisés en Chine qui, par exemple, souhaitent obtenir une plaque d’immatriculation immédiatement mais ne font toujours pas confiance à un véhicule entièrement électrique (principalement en raison de l’anxiété de l’autonomie) pourraient trouver le Li ONE très attrayant.

En très peu de temps, Li s’est emparé de 3 % du marché chinois des véhicules électriques et s’est imposé comme une startup NEV de premier plan axée sur le segment des SUV haut de gamme. Il s’agit d’un marché attrayant car les catégories premium et SUV connaissent une croissance beaucoup plus rapide que le marché global des véhicules de tourisme.

En 2020, la capacité de production annuelle de Li de son usine de fabrication de Changzhou, dont elle est propriétaire, est de 100 000 véhicules. La société prévoit d’utiliser pleinement et d’augmenter la capacité de l’installation à 200 000 véhicules en 2022 pour la production de Li ONE ainsi que de son SUV électrique intelligent haut de gamme à autonomie étendue.

Cette capacité de production accrue soutiendra le plan agressif d’expansion des magasins de l’entreprise. Existant en 2020, Li avait 52 points de vente au détail dans les grandes villes de Chine, occupant chacun 200 à 400 mètres carrés. D’ici 2021, la société prévoit d’étendre ses magasins de détail à 100 à 110, soit le double de l’année dernière.

Les riches consommateurs chinois

Avec une offre de SUV électrique haut de gamme, Li devrait profiter de la richesse en plein essor du consommateur chinois.

La Chine abrite désormais plus de 20 % de la classe moyenne mondiale et connaît l’expansion la plus rapide de la classe moyenne que le monde ait jamais connue.

En 2018, selon le Global Wealth Report 2019 du Credit Suisse, la Chine a dépassé l’Amérique en ayant le plus grand nombre de résidents dans les 10 % les plus riches du monde. La création de richesse en Chine ne montre aucun signe de ralentissement.

Selon le Credit Suisse 2020 Global Wealth Report, en 2019, la richesse totale de la Chine a augmenté de 13,5%, tirée par une appréciation de près de 40% du marché des actions. En outre, le Credit Suisse prévoit que la Chine sera le seul grand pays à enregistrer des gains de richesse importants en 2020.

Pourtant, en termes de potentiel économique, la Chine est encore un bébé. Selon la Banque mondiale, le PIB par habitant de la Chine n’est que de 10 261 $ en 2019. Ce n’est qu’une fraction des 65 298 $ du PIB par habitant des États-Unis. Je suis très confiant que cet écart se comblera au cours des 50 prochaines années environ, compte tenu du différentiel de taux de croissance actuel. La stratégie de double circulation annoncée récemment par la Chine, qui met l’accent sur la consommation intérieure, pourrait favoriser cette convergence.

Les prévisions d’une augmentation rapide de la richesse en Chine seront un moteur important de la fortune de Li.

Finances et évaluation

(Remarque : tous les chiffres attendus sont des chiffres de consensus côté vendeur de FactSet.)

Li est en mode hyper-croissance. La société est passée de zéro chiffre d’affaires en 2018 à 1,45 milliard de dollars de chiffre d’affaires en 2020. En 2021, la société devrait plus que doubler son chiffre d’affaires à plus de 3 milliards de dollars, et augmenter de 76% en 2022 pour atteindre 5,3 milliards de dollars. Le prix de vente moyen a été à peu près stable à environ 44 000 USD, donc toute cette croissance est due au volume.

La société a affiché des marges brutes de 16,6 % en 2020 et devrait générer 16,9 % en 2021 et 19,0 % en 2022, une expansion prometteuse. Le BPA devrait rester négatif en 2021 à (0,08 $) mais devrait devenir positif d’ici 2022 à 0,10 $ par action. D’ici 2022, Li devrait également générer un flux de trésorerie disponible positif de 164 millions de dollars. Faire un profit constant aidera de nombreux investisseurs à sortir des sentiers battus et à entrer dans le stock.

La société a quitté 2020 avec 1 370 millions de dollars de trésorerie et équivalents de trésorerie, 3 019 millions de dollars de dépôts à terme et de placements à court terme, 78 millions de dollars d’emprunts à long terme et 484 millions de dollars de transactions commerciales et d’effets à payer. À moins que quelque chose d’indiciblement mauvais ne se produise – c’est-à-dire fraude, explosion d’une usine de fabrication, etc. – Li n’aura aucun problème à couvrir ses dettes courantes.

Étant donné que Li n’est pas encore rentable, nous examinerons le multiple EV/Ventes à terme, typique des entreprises en hyper croissance qui ne génèrent pas encore de profit. La société est devenue publique en juillet 2020, se négociant à environ 6 fois les ventes à terme EV/Ventes. Les actions de Li ont rapidement suscité l’intérêt des investisseurs alors que le marché a attrapé la fièvre des véhicules électriques à partir d’avril 2020. En conséquence, la valorisation de Li a atteint un sommet de plus de 13 fois en novembre 2020. Après la baisse de croissance que nous avons récemment connue, Li est actuellement assis à un prix beaucoup plus raisonnable de 3,2 fois les ventes à terme. Il s’agit d’une remise importante par rapport aux 10,5 fois plus de VE/ventes à terme de TSLA malgré une croissance deux fois plus rapide (TSLA devrait augmenter ses revenus de 57 % en 2021 par rapport à 107 % pour Li.

Des risques

Il existe de nombreux risques associés à la possession de Li Auto.

Li est une très jeune entreprise avec une expérience limitée de la production en volume. Les investisseurs doivent assumer le risque que l’entreprise rencontre des problèmes de mise à l’échelle au fur et à mesure que l’entreprise se développe comme prévu.

Le portefeuille de l’entreprise est très restreint. L’entreprise est actuellement dépendante des revenus générés par un seul modèle de véhicule : le Li ONE. De plus, l’avenir de l’entreprise dépend de sa capacité à conduire le développement technologique et commercial des technologies EREV. Les technologies EREV sont des technologies avancées avec des cas limités de commercialisation réussie.

Les EREV sont traités comme des véhicules ICE à Pékin dans le but d’obtenir des plaques d’immatriculation, ce qui signifie que Li ONE n’est pas exempté de la loterie des plaques d’immatriculation. Shanghai suivra Pékin à compter du 01/01/2023. Il existe un risque que davantage de gouvernements locaux emboîtent le pas à Pékin.

Li n’a jamais été rentable et n’en est qu’à sa deuxième année de production en volume. De 2018 à 2020, Li a perdu au total plus de 4 milliards de RMB. Sans dégager de profit, le titre sera trop risqué pour de nombreux investisseurs car son modèle économique n’a pas encore été testé.

Li s’attend à ce que la concurrence sur le marché automobile chinois s’intensifie à l’avenir à la lumière de la concurrence intense sur les prix et de l’élimination progressive des subventions gouvernementales.

La capacité de Li à se développer à l’échelle mondiale pourrait être limitée par la tension géopolitique croissante entre la Chine et les États-Unis et, dans une moindre mesure, avec le Japon et l’Europe. La situation géopolitique reste très opaque et incertaine et constitue un facteur de risque pour tous les équipementiers automobiles.

Les constructeurs automobiles sont actuellement confrontés à une grave pénurie de puces. En tant que petit acteur, Li pourrait rencontrer de plus grandes difficultés à obtenir l’allocation des composants. La densité des puces sur les automobiles augmente, rendant les équipementiers de plus en plus dépendants des fournisseurs de puces et des fonderies.

Emporter

Li me semble être une action à haut risque et à haute récompense. Les risques sont évidents : l’entreprise n’est pas rentable et dépend d’un seul produit (Li ONE). De plus, l’entreprise tire son avantage concurrentiel de la technologie EREV, qui apparaît comme une solution temporaire pour la transition entre ICE et BEV. L’entreprise devra tôt ou tard basculer vers le BEV, ou se vendre avant que cela ne devienne absolument nécessaire.

Les récompenses sont également convaincantes : le Li ONE semble être un premier produit réussi avec une proposition de valeur claire, car les clients bénéficient d’incitations gouvernementales pour soutenir les véhicules électriques sans renoncer à l’autonomie et à la commodité de ravitaillement associées aux véhicules ICE. Après la vente massive, la valorisation de la société semble beaucoup plus raisonnable, d’autant plus qu’elle devrait doubler ses ventes cette année et réaliser des bénéfices d’ici 2022.

Je pense que Li est une entreprise très intéressante à surveiller pour les investisseurs en VE. Cependant, étant donné les risques élevés, je regarderai de côté.

Auteur : Zen Analyst, Seeking Alpha