Li Auto: Ganando el Juego de Tronos con Range

En la industria de vehículos eléctricos de rápido crecimiento y altamente competitiva, Li Auto Inc. se destaca con su oferta EREV diferenciada. EREV, o vehículos eléctricos de rango extendido, ofrece a los clientes la mayoría de los beneficios de poseer un vehículo eléctrico, principalmente la exposición a muchos incentivos gubernamentales, mientras se mantiene el reabastecimiento de combustible y el avance de distancia de los vehículos ICE. Además, después de la reciente venta masiva de acciones de crecimiento, la acción se cotiza a una valoración mucho más razonable. Sin embargo, poseer LI conlleva muchos riesgos y puede ser una acción solo para valientes o muy bien informados.

Telón de fondo: macro y regulaciones

El mundo está despertando al cambio climático y la transición a los vehículos eléctricos jugará un papel importante en la mitigación del impacto del cambio climático. Como resultado, los incentivos gubernamentales, las oportunidades de mercado y la competencia se han expandido rápidamente en los últimos años.

El panorama competitivo de los vehículos eléctricos se está intensificando rápidamente. Los grandes OEM de ICE que han anunciado grandes inversiones en vehículos eléctricos incluyen Volkswagen, BMW, General Motors, Daimler, Ford y Hyundai. Cada una de estas empresas ha anunciado un plan para invertir más dinero en vehículos eléctricos que Tesla. En el lado del juego puro, además de los primeros motores como Tesla y BYD , una avalancha de nuevos competidores BEV (vehículos eléctricos de batería), incluidos Rivian, Lucid, Fisker, NIO y XPeng, han ingresado al mercado.

Se puede encontrar una discusión detallada de estas dinámicas en la primera mitad de mi artículo recientemente publicado, NIO: Winning The Game Of Thrones With Batteries.

Li genera materialmente todos sus ingresos de China. El volumen de ventas de vehículos de pasajeros de China alcanzó 24,4 millones de unidades en 2018, pero las compras de vehículos nuevos disminuyeron interanual desde julio de 2018 hasta abril de 2020. Como resultado, el volumen de ventas de vehículos de pasajeros de China disminuyó a 20,2 millones en 2020.

Sin embargo, durante este período de debilidad automotriz, Li ha estado aumentando el volumen de producción y entregas. Esto se debe a que las políticas del gobierno chino a nivel central y local apoyaron el desarrollo de vehículos eléctricos y de fabricación nacional.

Por un lado, el gobierno ha estado implementando estrictos estándares de emisión de vehículos para vehículos ICE para desalentar su producción. Y por otro, el gobierno ha venido implementando incentivos para apoyar el desarrollo de NEV (vehículos de nueva energía). El 10 de diciembre de 2018, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma (NDRC) clasificó a los EREV como vehículos eléctricos, un importante avance positivo para Li.

Un beneficio significativo del que disfruta NEV es la exención de la lotería para un número limitado de placas. Esto significa que si compra un NEV, podría obtener sus placas de inmediato. Sin embargo, los gobiernos locales podrían seguir sus propias reglas. Hay dos excepciones locales importantes: Beijing todavía trata a los EREV como vehículos ICE con el fin de obtener una matrícula, y Shanghai anunció recientemente que, a partir del 1/1/2023, solo los BEV (vehículos eléctricos de batería) estarán exentos.

Además, los EREV actualmente disfrutan de exención del impuesto sobre la compra de vehículos, subsidios gubernamentales únicos, exención de las restricciones de conducción en ciertas ciudades, exención de cuotas de propiedad y tarifas de servicios públicos preferenciales para las instalaciones de carga. Sin embargo, el gobierno central ha comenzado a implementar un programa de eliminación de los subsidios gubernamentales por única vez. En particular, para Li, a partir de julio de 2020, solo los NEV con un MSRP de RMB 300,000 (~ $ 47,000) o menos antes de que los subsidios sean elegibles para subsidios y el MSRP de Li ONE sea más alto que el umbral.

Negocio

Li Auto, también conocida como Li Xiang, se fundó en 2015 y comenzó la producción en serie de su primer modelo de vehículo, Li ONE, en noviembre de 2019. Para el 31 de diciembre de 2020, la compañía ya entregó más de 33,500 Li ONE. La empresa es pionera en la comercialización exitosa de EREV en China.

El Li ONE es un SUV EREV premium y el único producto de Li en el mercado. Un EREV es impulsado puramente por motores eléctricos, mientras que su fuente de energía proviene tanto de su paquete de baterías como de un sistema de extensión de rango basado en ICE. El sistema de extensión de rango genera electricidad con un motor de combustión interna dedicado diseñado con alta eficiencia de consumo de combustible, un generador eléctrico y un reductor de velocidad para conectarlos.

Con algunas excepciones notables, como se mencionó anteriormente, Li ONE disfruta de muchos de los beneficios de las políticas pro NEV de China, al tiempo que reduce la ansiedad de autonomía de los vehículos BEV.

La compañía ofrece una única configuración estándar con un precio fijo para Li ONE, que incluye características premium y tecnológicas que los competidores de Li suelen ofrecer como complementos costosos. Esta estrategia de precios ahorra tiempo y dinero a los usuarios al tiempo que alivia la carga de Li en producción, ventas y soporte.

Los clientes relativamente ricos en China que, por ejemplo, quieren obtener una matrícula de inmediato pero aún no confían en un vehículo completamente eléctrico (principalmente debido a la ansiedad por la autonomía) pueden encontrar el Li ONE muy atractivo.

En muy poco tiempo, Li se apoderó del 3% del mercado de vehículos eléctricos de China y se estableció como una startup líder de NEV que se enfoca en el segmento de SUV premium. Este es un mercado atractivo ya que las categorías premium y SUV están creciendo mucho más rápido que el mercado general de vehículos de pasajeros.

En 2020, la capacidad de producción anual de Li de su planta de fabricación de Changzhou, de la que es propietario, es de 100.000 vehículos. La compañía planea utilizar por completo y aumentar la capacidad de la instalación a 200,00 vehículos en 2022 para la producción de Li ONE, así como su SUV eléctrico de rango extendido inteligente premium de tamaño completo planificado.

Esta capacidad de producción ampliada respaldará el agresivo plan de expansión de tiendas de la compañía. En 2020, Li tenía 52 puntajes de minoristas en las principales ciudades de China, cada una de las cuales ocupaba de 200 a 400 metros cuadrados. Para 2021, la compañía planea expandir las tiendas minoristas de 100 a 110, el doble que el año pasado.

Consumidores chinos ricos

Con una oferta de SUV eléctricos premium, Li se beneficiará de la creciente riqueza del consumidor chino.

China es ahora el hogar de más del 20% de la clase media del mundo y está experimentando la expansión más rápida de la clase media que jamás haya visto el mundo.

En 2018, según el Informe de riqueza global de Credit Suisse 2019, China superó a Estados Unidos en tener el mayor número de residentes en el 10% superior de la riqueza mundial. La creación de riqueza en China no muestra signos de desaceleración.

Según el Informe de riqueza global de Credit Suisse 2020, en 2019, la riqueza total de China aumentó un 13,5%, impulsada por una apreciación de casi el 40% en el mercado de valores. Además, Credit Suisse predice que China será el único país importante que verá ganancias materiales en riqueza en 2020.

Sin embargo, en términos de potencial económico, China es todavía un bebé. Según el Banco Mundial, el PIB per cápita de China es de solo $ 10,261 en 2019. Esto es solo una fracción del PIB per cápita de Estados Unidos de $ 65,298. Estoy muy seguro de que esta brecha se cerrará en los próximos 50 años aproximadamente, lo que dará el diferencial de tasa de crecimiento actual. La estrategia de circulación dual anunciada recientemente por China, que enfatiza el consumo interno, podría ayudar a esta convergencia.

El pronóstico de una riqueza en rápido aumento en China será un importante impulsor de la fortuna de Li.

Finanzas y valoración

(Nota: todos los números esperados son números de consenso del lado de la venta de FactSet).

Li está en modo de hipercrecimiento. La compañía pasó de cero ingresos en 2018 a $ 1,450 millones de ventas en 2020. En 2021, se espera que la compañía duplique sus ingresos a más de $ 3 mil millones y crezca otro 76% en 2022 a $ 5,3 mil millones. El precio de venta promedio se ha mantenido estable en ~ $ 44,000 USD, por lo que todo este crecimiento está impulsado por el volumen.

La compañía registró márgenes brutos de 16.6% en 2020 y se espera que genere 16.9% en 2021 y 19.0% en 2022, una expansión prometedora. Se espera que el BPA permanezca negativo en 2021 en ($ 0.08) pero se espera que sea positivo para 2022 en $ 0.10 por acción. Para 2022, también se espera que Li genere un flujo de caja libre positivo de 164 millones de dólares. Obtener una ganancia constante ayudará a muchos inversores a salir de las líneas laterales y entrar en las acciones.

La compañía salió de 2020 con $ 1,370 millones en efectivo y equivalentes de efectivo, $ 3,019 millones en depósitos a plazo e inversiones a corto plazo, $ 78 millones en préstamos a largo plazo y $ 484 millones en documentos comerciales y por pagar. A menos que suceda algo indeciblemente malo, es decir, fraude, explosión de una instalación de fabricación, etc., Li no tendrá problemas para cubrir sus pasivos corrientes.

Dado que Li aún no es rentable, analizaremos el múltiplo de EV / Ventas hacia adelante, como es típico para las empresas de hipercrecimiento que aún no generan ganancias. La compañía salió a bolsa en julio de 2020 cotizando a alrededor de 6 veces el EV / Sales adelantado. Las acciones de Li ganaron rápidamente el interés de los inversores ya que el mercado atrapó la fiebre de los vehículos eléctricos a partir de abril de 2020.Como resultado, la valoración de Li se disparó a un pico de más de 13 veces en noviembre de 2020. Después de la venta masiva de crecimiento que experimentamos recientemente, Li está actualmente sentado a unas ventas a plazo mucho más razonables de 3,2 veces. Este es un descuento significativo para las ventas / EV 10.5 veces mayores de TSLA a pesar de crecer dos veces más rápido (se espera que TSLA aumente los ingresos en un 57% en 2021 en comparación con el 107% de Li).

Riesgos

Existen muchos riesgos asociados con ser propietario de Li Auto.

Li es una empresa muy joven con experiencia limitada en producción a gran escala. Los inversores deben asumir el riesgo de que la empresa tenga problemas de escala a medida que la empresa crece como se esperaba.

La cartera de la empresa es muy reducida. Actualmente, la empresa depende de los ingresos generados por un único modelo de vehículo: el Li ONE. Además, el futuro de la empresa depende de su capacidad para impulsar el desarrollo tecnológico y comercial de las tecnologías EREV. Las tecnologías EREV son tecnologías avanzadas con instancias limitadas de comercialización exitosa.

Los EREV se tratan como vehículos ICE en Beijing con el fin de obtener placas, lo que significa que Li ONE no está exento de la lotería de placas. Shanghai seguirá a Beijing a partir del 1/1/2023. Existe el riesgo de que más gobiernos locales sigan los pasos de Beijing.

Li nunca ha sido rentable y solo está en su segundo año de producción en volumen. Desde 2018 hasta 2020, Li perdió acumulativamente más de 4 mil millones de RMB. Sin obtener ganancias, la acción será demasiado arriesgada para muchos inversionistas, ya que su modelo de negocio no se ha probado.

Li espera que la competencia en el mercado automotriz de China se intensifique en el futuro a la luz de la intensa competencia de precios y la eliminación gradual de los subsidios gubernamentales.

La capacidad de Li para expandirse globalmente puede verse limitada por la creciente tensión geopolítica entre China y EE. UU. Y, en menor medida, con Japón y Europa. La situación geopolítica sigue siendo muy opaca e incierta y es un factor de riesgo para todos los fabricantes de equipos originales de automóviles.

Los fabricantes de equipos originales de automóviles se enfrentan actualmente a una grave escasez de chips. Como actor más pequeño, Li podría enfrentar mayores dificultades para obtener la asignación de componentes. La densidad de virutas en los automóviles está aumentando, lo que hace que los OEM dependan cada vez más de los proveedores de virutas y las fundiciones.

Quitar

Li me parece una acción de alto riesgo y alta recompensa. Los riesgos son obvios: la empresa no es rentable y depende de un solo producto (Li ONE). Además, la empresa deriva su ventaja competitiva de la tecnología EREV, que parece una solución temporal para la transición entre ICE y BEV. La empresa tendrá que cambiar tarde o temprano a BEV, o venderse antes de que sea absolutamente necesario.

Las recompensas también son convincentes: el Li ONE parece ser un primer producto exitoso con una propuesta de valor clara, ya que los clientes disfrutan de incentivos gubernamentales para respaldar los vehículos eléctricos sin renunciar al alcance y la conveniencia de reabastecimiento de combustible asociados con los vehículos ICE. Después de la liquidación, la valoración de la compañía parece mucho más razonable, especialmente porque se espera que duplique las ventas este año y obtenga ganancias para 2022.

Creo que Li es una empresa muy interesante que vale la pena vigilar para los inversores en vehículos eléctricos. Sin embargo, dados los altos riesgos, estaré observando desde el margen.

Autor: Analista Zen, Buscando Alfa